晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-10-28 宏观策略 宏观点评20241019：四种情景模式下的美国大选交易 目前距美国大选日仅3周，二次辩论后，主流观点认为哈里斯上台是大概率事件，但是近期的数据表明特朗普大有反超之势。观点一、市场追踪：“特朗普交易”卷土重来。比特币在过去一周(10/10-10/17)大涨10% 以上，此外美债利率、美元指数也都双双走强，反映出市场特朗普2.0重新推高通胀的预期，金融市场重新定价特朗普上台。二、大选选情更新：特朗普从民调及关键摇摆州都反超哈里斯。三、不同情景演绎下的对资产的影响 宏观点评20241019：9月经济数据：年内低点已过，期待稳增长发力 年内经济低点已过，政策发力下全年经济增长目标有望实现。三季度实际GDP同比4.6%，延续边际放缓，在经济需求边际回落以及政策力度偏弱的影响下，这一成绩实属不易。而且，尽管总量有所放缓，但结构上呈现诸多利好，一方面三季度物价的拖累减弱，GDP平减指数降幅进一步收窄；另一方面，结构上消费、投资均出现边际回升，反映前期政策的效果有所成效。三季度经济的编辑利好主要体现在以下几个方面：其一，消费出现边际改善，失业率下滑，居民收入预期和经济增长预期有所提振其二，基建、制造业投资端均出现不同程度的改善，财政基金加快拨付使用初见成效，关注后续增量财政政策的出台；其三，地产延续改善，在促进房地产市场止跌回稳的整体基调下，地产政策有望进一步发力，存进房地产市场健康发展。 宏观点评20241016：9月社融数据结构上的边际利好 9月社融呈现出多重利好态势：包括信贷端呈现部分企稳态势，M1下降趋势放缓，M2出现明显反弹，政府债持续高增等。后续在一揽子政策支持下，融资端将逐步进入修复进程。尤其是需要关注财政发力的规模和投向，一方面，前期财政筹集资金在年内四季度将加快拨付使用，有助于微观主体预期改善、资产负债表修复，这对于金融周期的企稳至关重要；另一方面，增量财政政策落地后，不仅政府债放量有助于继续支持社融，同时对于投资消费以及化债等方向的进一步支持也有助于信用周期的打开。具体来看，边际利好主要体现在以下几个方面：一是，政府债融资继续推高社融，财政端通过加快融资来对广义财政支出形成支撑，同时年内财政资金也在加快拨付使用，以形成更多实物工作量，加快经济增长二是，信贷方面逐步企稳，9月尤其是企业贷款、居民短贷并未明显弱于季节性，私人部门缩表趋势有所减缓。三是，M1同比下降趋势放缓，M2出现明显反弹。一方面反映当前禁止手工补息的影响有所减弱，此外在逆周期政策调节下，企业资金的活化程度有所改善，微观主体预期有所提振。 固收金工 固收点评20241024：天润转债：农业产业化重点龙头企业 我们预计天润转债上市首日价格在121.19~135.02元之间，我们预计中签 2024年10月28日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/27 证券研究报告 率为0.0046%。 行业 推荐个股及其他点评 三星医疗（601567）：2024年三季报点评：海外&国内双轮驱动，扣非略超市场预期 24Q3收入同比+23%、归母净利润同比+7%、扣非净利润同比+30%、扣非略超市场预期。公司24Q1-3收入104.3亿元，同比+25%，归母净利润 18.2亿元，同比+22%，扣非净利润17.5亿元，同比+31%；其中24Q3收入34.4亿元，同比+23%，归母净利润6.7亿元，同比+7%，扣非净利润6.7亿元，同比+30%。24Q1-3毛利率/归母净利率为36.2%/17.4%，同比 +2.6/-0.5pct，Q3毛利率/归母净利率为39.5%/19.4%，同比+0.9/-2.9pct，预计系所投私募基金公允价值变动所致（剔除此影响后，Q3利润同比 +33%）。公司业务实现快速突破，扣非略超市场预期。海外持续开疆扩土、系统集成总包再突破、配网出海保持高速。公司24Q1-3海外在手订单62.46亿元，同比+35.3%。1）海外AMI业务持续突破，中标巴西CEMIGAMI3期1.37亿元，中标尼日利亚TCN项目4.93亿元，突破非洲智能表总包市场。2）24Q1-3海外配电业务累计在手订单9.62亿元，同比 +272.5%。8月中标墨西哥0.8亿配电变，完成中东&欧洲&美洲区覆盖海外配电市场空间广阔，渠道复用+海外产能建设，公司海外配电业务有望持续高速增长。国内配用电龙头地位稳固、网外市占率进一步提升24Q1-3智能配用电业务收入同比+27%，累计在手订单156.2亿元，同比 +35%，其中国内在手订单93.7亿元，同比+35%。1）网内方面，24年国网电表招标同比+25%，其中公司在24年第二批中标1.43亿元，份额3.2% （24年第一批为3.2%），24年第一批南网电表/配网设备中标份额为8.7%/4.3%（23年为8.6%/4.5%），第一梯队地位稳固。2）网外方面，公司在提升�大四小覆盖率的同时持续开拓省级公司及地方国资等行业平台客户，市占率快速提升，带动国内业务持续快速增长。医疗业务经营管理持续增强。24Q1-3公司医疗服务收入同比+22%，主要系康复医院家数及单店经营同步提升。同时，医疗板块康复医疗服务占比提升，带动板块毛利率逐步提升。预计随着医院体系的进一步成熟，板块业务有望持续快速增长。 洽洽食品（002557）：2024Q3业绩点评：利润率显著改善，收入端环比 改善 利润率和收入持续改善 安科瑞（300286）：2024年三季报点评：下游需求持续疲弱，业绩不及市场预期 事件：公司24Q1-3营收8.2亿元，同比-6.8%，归母净利润1.6亿元，同比-8.9%，毛利率46.2%，同比-1.6pct，归母净利率19.4%，同比-0.4pct；其中24Q3营收2.9亿元，同环比-15.5％/-1.2％，归母净利润0.6亿元，同环比-21.2%/+4.5％，毛利率44.7%，同环比-2.3/-2.4pct，归母净利率20.3%，同环比-1.5/+1.1pct。下游需求持续疲弱，业绩不及市场预期。国内经济弱复苏，需求疲弱业绩承压。23年7-9月我国制造业PMI指数分别为49.4%/49.1%/49.8%，均处在荣枯线以下，整体下游需求偏弱。公司下游主要面向一般工商业、园区、市政等客户，受宏观环境影响较大，导 证券研究报告 致业绩略承压。公司持续加强销售渠道布局和产品迭代研发，EMS系列产品线逐步成熟完善，充电桩、储能等硬件产品形成竞争力，展望25-26年，随着经济复苏+电改市场化的推进完善，公司业务有望以能源系统解决方案的形式提高市场渗透率，营收有望实现稳健增长。积极出海应对内需影响，加强渠道建设打好发展基础。公司在全球超120个国家成功拓展客户群，并且在东南亚与欧洲市场进展显著，同时公司不断加强海外渠道建设，借鉴国内经销商模式，建立海外经销网络，有助于公司针对客户和市场推出了涵盖软件+硬件全系列产品及解决方案，展望全年，公司海外订单有望实现高速增长，考虑到海外项目执行周期普遍较长，我们预计公司海外收入25年将有所体现。 康普化学（834033）：2024年三季报点评：特种表面活性剂项目开启试 生产，推出员工持股计划深化激励 公司为金属萃取剂细分龙头，湿法冶金替代传统火法发展前景良好，考虑公司短期业绩承压，我们下调2024~2026归母净利润至1.28/1.51/1.80亿元（前值为1.36/1.61/1.82亿元），对应最新PE分别为13.68/11.61/9.71倍，维持“增持”评级。风险提示：1）下游需求不及预期风险；2）原材料价格波动导致毛利率波动风险；3）募投项目实施风险。 天孚通信（300394）：2024年三季报点评：短期因素影响渐褪，有源、无 源双线成长 投资要点段落提要：公司发布2024年前三季度业绩，2024年前三季度收入为23.9亿元，同比+99%，归母净利润9.8亿元，同比+122%；分单 季度看，24Q3公司收入为8.4亿元，同比+55%，归母净利润3.2亿元，同比+59%。段落提要：受益于下游高速光模块需求高景气，公司营收规模同比高增，产品结构亦毛利率在24年前三季度同比增加5.3个百分点达58.2%，24年三季度毛利率亦达59.0%，同比+3.7个百分点，环比-0.7个百分点，考虑到汇率变动、产品动态出货等因素，我们认为本季度毛利率符合预期。受9月底美元人民币波动影响，公司季度末外汇资产账面价值波动使得公司财务费用由上季-0.4亿元增长至本季度0.2亿元，本季度财务费用率亦环比增长6.6个百分点至2.1%。我们认为虽然汇率波动、下游客户拉货节奏动态变化等短期因素对公司本季度业绩造成一定影响，但展望后续，随着客户1.6T产品放量、公司产能陆续落地，公司业绩仍可持续受益于下游算力需求的扩张，实现增长。公司无源、有源产品将受益于后续需求扩张与技术发展我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。同时CPO应用前景渐显，有望在后续逐步技术落地、开启产业化应用公司作为光模块上游核心器件优质供应商，与大客户深度绑定，我们认为公司绑定下游各大头部厂商，将受益于明年800G、1.6T的放量，以及CPO的长期渗透趋势。盈利预测与投资评级：公司无源有源业务双线发展，承接下游主流客户算力相关旺盛需求，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润14.3/22.7/27.2亿元的预测，2024年10月 24日收盘价对应PE分别为50.3/31.6/36.4倍，维持“买入”评级。风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发 证券研究报告 落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。 贝泰妮（300957）：2024年三季报点评：Q3收入同增14%，期待业绩逐步回暖 盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善，美白/抗衰等系列新品上新后有望贡献业绩增量。由于抖音音乐会等活动导致期间费用率大幅提升，我们将公司2024-26年归母净利润预测10.0/12.8/15.6亿元下调至7.6/10.4/13.4亿元，对应PE分别为30/22/17X，维持“买入”评级风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。 佳禾食品（605300）：2024年三季报点评：主业阶段性承压，咖啡业务表 现稳定 受下游客户需求变化，短期公司表现有所承压，公司通过稳定现有植脂末需求客户、扩宽海外/工业化客户需求订单，降低客户自建的影响，中长期看主业有望恢复稳定增长；咖啡业务仍在培育期，伴随高性价比产品打造、品牌知名度提升，期待增长势能进一步释放。考虑三季报业绩，我们调整2024-2016年归母净利润为1.2、1.8亿元、2.4亿元（前值为2.5、2.9、3.6亿元），当前市值对应PE为39/26/20X，维持“增持”评级。 杰瑞股份（002353）：2024年三季报点评：前三季度归母净利润+2%，业 绩拐点即将出现 盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们继续维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前市值对应估值为12/10/9倍，维持“买入”评级。风险提示：国际油价波动、油气资本开支不及预期、国际关系摩擦等 绝味食品（603517）：2024Q3业绩点评：收入符合市场预期，成本下行 期利润率改善 收入符合预期，成本下行利润率改善 中国巨石（600176）：2024年三季报点评：Q3业绩继续改善