库存低位修复，Q3业绩超预期

业绩简评

• 2024年Q1-Q3实现营收47.58亿元，同比增长6.24%；归母净利润6.26亿元，同比增长23.79%；扣非净利润5.58亿元，同比增长31.44%。
• Q3实现营收18.59亿元，同比增长3.72%；归母净利润2.89亿元，同比增长21.4%；扣非净利润2.75亿元，同比增长22.25%。

经营分析

• 库存与收入：Q3收入略有增长，主要受瓜子小幅增长拉动，蓝袋推广加量不加价策略迎合性价比消费趋势。坚果因中秋备货弱于预期略有拖累，预计Q4旺季将明显改善。
• 渠道表现：零食量贩和会员店等渠道表现较好，零食量贩加速开店并增加合作SKU；传统经销渠道受益于网点下沉，售点数量扩张。
• 成本与毛利率：Q3毛利率33.11%，净利率15.56%，同比分别提升6.31pct和2.26pct，主要因瓜子采购成本优化和高毛利礼盒装产品占比提升。预计Q4坚果礼盒装需求增长及原料成本改善将进一步修复毛利率。
• 费用控制：Q3销售/管理/研发费率分别为7.86%/3.94%/0.84%，同比分别下降0.55pct、0.37pct和上升0.12pct，反映公司强化费用管控。
• 内部变革：公司聚焦瓜子和坚果两大核心品类，采用类合伙人形式推广小品类，第三曲线筹备初期，未来有望借助渠道和品牌优势高速成长。

盈利预测、估值与评级

• 预计2024-26年归母净利润分别为9.6/11.0/12.2亿元，同比增长19%/15%/11%，对应PE分别为17x/14x/13x，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧等风险。

关键数据

• 2022-2023年营收分别为6,883/6,806百万元，2024-2026年预计分别为7,398/8,157/9,017百万元。
• 2022-2023年归母净利润分别为976/803百万元，2024-2026年预计分别为955/1,103/1,223百万元。
• 2022-2023年毛利率分别为32.0%/26.8%，2024-2026年预计分别为30.0%/30.7%/30.8%。
• 2022-2023年净利率分别为15.5%/14.2%，2024-2026年预计分别为12.9%/13.5%/13.6%。