逻辑与观点
资金面持续维持低位，MLF净投放回落，买债规模或明显扩量。央行LPR报价未调整，符合此前判断。四季度央行货政例会透露审时度势，降息迫切性不强，政策目标从促进综合融资成本下降调整为促进综合融资成本低位运行。本次会议未提资金空转，当前10年期以下期限债券最强的核心支撑是资金中枢的下沉。降息第一个观察窗口可能在明年一季度的概率降低，但央行若通过买债替代降准投放流动性，资金中枢可能继续保持低位。人民币汇率升值到7位置，央行收紧流动性的必要性仍旧不强，维持银行间资金低位运行判断。
宏观数据与逻辑
LPR报价保持不变未超预期，规上工业企业利润下降，库存形态初步判断未被动补库，产成品存货同比增速明显高于同期营业收入增速，可能意味着工业产品的生产速度在部分领域快于市场需求的消化速度，导致库存被动累积。美国补发三季度GDP等数据，GDP环比折年率4.3%，显著超出市场预期，且与美国就业数据出现了显著的背离。美国经济环比折年率4.3%水平非常高，受到消费和净出口的共同推动，从数据来看美国好像成为了一个出口+消费的国家。从就业数据和经济增长来看，二者不会出现长时间的背离，阶段性的背离可能是消费的后周期在发挥作用。明年上半年，美国经济可能会有一个回落过程，风险因素是美国服务业与制造业发生共振，如此美国经济增长仍可能保持高位运行。
观点与策略
LPR未降息符合预期，债市在情绪回落后迅速回归资金面和博弈后续央行买债。由于央行MLF净投放绝对量不足，本月买债量可能是未来资金博弈点，若资金中枢维持下沉状态，央行买债处于1000-3000亿之间，可能对于债市可能是利好。四季度央行货政例会发布，一方面中央经济工作会议后融资成本表述由下降改为低位运行，另一方面央行本次会议删除了资金空转。央行货币政策例会事实上是对于隔夜资金中枢下沉的确认，也就可能意味资金中枢下沉可能是长期性的，但是中期降准、降息的概率也在下降。策略方面，中短期债券的确定性可能仍然比超长段要好，隔夜资金如果维持在1.25%位置中短债收益率仍有可能进一步下行。利率曲线陡峭可能会维持较强时间。
风险因素
跨年资金大幅波动。
