1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3业绩超预期，Q4业绩有望持续修复 ■事件：公司发布2020年三季报，2020年Q1-Q3公司实现营业收入137.76亿元（-11.88%），实现利润总额20.46亿元（-27.76%），实现归母净利润17.23亿元（-26.58%），实现扣非归母净利润15.10亿元（-28.96%）。 ■新冠疫情+S AM整合+汇兑损益影响上半年业绩，Q3强势复苏。2020年Q1-Q3公司实现营业收入137.76亿元，同比下滑11.88%，实现利润总额20.46亿元，同比下滑27.76%，其中原因包括以下：1）1-6月SAM工厂处于整合期，叠加海外疫情影响，德国 FYSAM 汽车饰件项目产生利润总额为-3186.99万欧元，使得公司利润总额比上年同期减少8627.24万元；2）受疫情影响，美国工厂产生合并利润总额为-367.46万美元，使得公司利润总额比上年同期减少2.56亿元；3）2020年Q1-Q3公司实现汇兑损失为1.81亿元，而上年同期汇兑收益为2.544亿元，使得公司利润总额比上年同期减少4.35亿元。若扣除上述不可比因素，2020年Q1-Q3公司利润总额同比下降 0.36%。 ■Q3营收创新高，业绩超预期，看好Q4业绩持续修复。单季度来看，Q3公司实现营业收入56.55亿元，创历史新高，其中国内营收占比约为55%，得益于国内外车市复苏，Q3营收环比和同比分别增长43.14%和5.78%，Q3公司实现利润总额8.78亿元，同比下滑18.58%，归母净利润7.59亿元，同比下滑9.75%。Q3公司毛利率为41.36%，环比和同比分别增加4.26和4.12 pct，主要原因是：1）Q3公司营收环比和同比分别增长43.14%和5.78%，汽玻产能利用率提升，折旧摊销影响减弱；2）6月德国Sam整合完毕，Q3利润总额为-569.87万欧元，环比减亏825.45万欧元，经营大幅改善；3）Q3美国工厂实现利润总额1370.34万美元，同比上涨14.20%；4）目前高附加值产品占比为31.3%，同比和环比均有提升；5）浮法外售价格提升，对综合毛利率负面影响减弱。新冠疫苗上市，疫情逐渐受控，公司汽玻业务有望持续受益车市回暖，叠加公司高附加值产品占比持续提升，SAM工厂持续减亏，以及玻璃全线涨价，预计Q4公司业绩持续修复。 ■投资建议：短期来看，新冠疫情影响减弱，汽车行业复苏，德国SAM工厂整合完毕，有望贡献盈利，长期来看，公司在全球汽车玻璃市场的核心竞争力领先，我们预计公司2020年-2022年的收入分别为196.27、235.52、259.07亿元，净利润分别为27.62、33.58、40.02亿元，上调为买入-A评级。 ■风险提示：美国工厂步入正轨不及预期；欧洲市场开拓不及预期；新冠疫情控制不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 20,225.0 21,103.9 19,626.6 23,551.9 25,907.1 净利润 4,120.5 2,898.4 2,762.0 3,358.4 4,001.7 每股收益(元) 1.64 1.16 1.10 1.34 1.60 每股净资产(元) 8.05 8.52 8.86 9.30 9.85 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 21.2 30.1 31.6 26.0 21.8 市净率(倍) 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 净利润率 20.4% 13.7% 14.1% 14.3% 15.4% 净资产收益率 20.4% 13.6% 12.4% 14.4% 16.2% 股息收益率 3.3% 2.2% 2.1% 2.6% 3.0% ROIC 21.0% 15.0% 13.8% 16.7% 21.7% Table_Tit le 2020年10月30日 福耀玻璃（600660.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 汽车零部件 投资评级 买入-A 调高评级 股价（2020-10-29） 34.77元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 87,224.63 流通市值（百万元） 69,643.83 总股本（百万股） 2,508.62 流通股本（百万股） 2,002.99 12个月价格区间 17.93/35.80元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.12 40.24 52.77 绝对收益 9.62 39.58 63.56 袁伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100002 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 刘国荣 报告联系人 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 福耀玻璃：业绩基本符合预期，下半年有望进入修复通道/袁伟 2020-08-21 福耀玻璃：短期业绩承压，长期确定性不变/袁伟 2020-04-29 -17%-4%9%22%35%48%61%201 9-10202 0-02202 0-06福耀玻璃 汽车零部件 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nMyQrNrOrNsNqRmPtNoOmRbR8Q7NsQpPoMqQkPoPmMkPmPnNaQrQnNMYpOoOMYsQoN 3 公司快报/福耀玻璃 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 20,225.0 21,103.9 19,626.6 23,551.9 25,907.1 成长性 减:营业成本 11,603.1 13,197.6 12,561.0 14,602.2 15,544.3 营业收入增长率 8.1% 4.3% -7.0% 20.0% 10.0% 营业税费 203.1 197.8 197.0 231.2 252.4 营业利润增长率 35.5% -31.3% -5.4% 22.6% 20.1% 销售费用 1,467.7 1,481.6 1,379.5 1,672.6 1,826.5 净利润增长率 30.9% -29.7% -4.7% 21.6% 19.2% 管理费用 2,063.1 2,185.4 2,355.2 3,297.3 3,627.0 EBIT DA增长率 37.7% -17.7% -13.7% 12.5% 14.8% 财务费用 -110.6 20.8 109.6 6.6 45.7 EBIT增长率 43.5% -27.4% -18.3% 18.7% 21.1% 资产减值损失 22.3 -3.9 7.8 8.7 4.2 NOPLAT增长率 15.1% -23.4% -5.7% 18.1% 20.4% 加:公允价值变动收益 63.9 -35.7 -53.2 -122.4 -81.9 投资资本增长率 7.4% 2.1% -2.2% -7.4% -5.7% 投资和汇兑收益 703.3 82.4 269.7 351.8 234.6 净资产增长率 6.2% 5.8% 4.0% 5.0% 5.9% 营业利润 4,973.2 3,415.9 3,232.9 3,962.6 4,759.8 加:营业外净收支 -10.9 -184.8 -62.0 -85.9 -110.9 利润率 利润总额 4,962.4 3,231.1 3,171.0 3,876.8 4,648.9 毛利率 42.6% 37.5% 36.0% 38.0% 40.0% 减:所得税 855.2 333.0 412.2 523.4 650.8 营业利润率 24.6% 16.2% 16.5% 16.8% 18.4% 净利润 4,120.5 2,898.4 2,762.0 3,358.4 4,001.7 净利润率 20.4% 13.7% 14.1% 14.3% 15.4% EBIT DA/营业收入 35.0% 27.6% 25.6% 24.0% 25.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 27.9% 19.4% 17.0% 16.9% 18.5% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 6,366.0 8,356.2 1,570.1 3,893.9 6,260.5 固定资产周转天数 221 240 252 185 146 交易性金融资产 387.3 860.9 800.0 682.7 600.0 流动营业资本周转天数 63 56 68 64 65 应收帐款 4,104.5 3,929.4 3,773.4 5,373.0 4,657.4 流动资产周转天数 272 284 270 206 229 应收票据 710.4 20.0 1,361.0 96.5 1,344.4 应收帐款周转天数 71 69 71 70 70 预付帐款 220.1 222.5 203.3 299.3 228.5 存货周转天数 55 56 60 58 55 存货 3,241.7 3,280.5 3,283.5 4,273.3 3,676.4 总资产周转天数 589 625 631 473 448 其他流动资产 551.2 1,104.9 638.5 764.9 836.1 投资资本周转天数 354 355 381 303 257 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 205.7 199.8 199.8 199.8 199.8 ROE 20.4% 13.6% 12.4% 14.4% 16.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 11.9% 7.5% 9.2% 10.5% 12.3% 固定资产 13,629.9 14,520.4 12,914.4 11,308.4 9,702.4 ROIC 21.0% 15.0% 13.8% 16.7% 21.7% 在建工程 2,936.8 2,901.0 2,901.0 2,901.0 2,901.0 费用率 无形资产 1,219.6 1,337.3 1,258.1 1,178.9 1,099.6 销售费用率 7.3% 7.0% 7.0% 7.1% 7.1% 其他非流动资产 917.3 2,093.4 1,105.7 942.1 1,120.0 管理费用率 10.2% 10.4% 12.0% 14.0% 14.0% 资产总额 34,490.4 38,826.3 30,008.8 31,913.8 32,626.2 财务费用率 -0.5% 0.1% 0.6% 0.0% 0.2% 短期债务 5,548.8 8,491.6 660.4 - - 三费/营业收入 16.9% 17.5% 19.6% 21.1% 21.2% 应付帐款 2,478.0 2,792.2 2,560.1 3,530.5 2,907.6 偿债能力 应付票据 1,164.6 860.7 1,176.9 1,258.3 1,241.5 资产负债率 41.5% 45.0% 26.0% 26.9% 24.3% 其他流动负债 3,165.7 2,641.3 2,226.5 2,678.7 2,513.2 负债权益比 70.8% 81.7% 35.1% 36.8% 32.0% 长期借款 1,