在海外 ， 新模式将在 24 季度核心收益上线后支持 FY25

在海外 ， 新模式将在 24 季度核心收益上线后支持 FY25 目标价格HK$17.00(上一个 TPHK$14.00)上 / 下18.2%当前价格HK$14.38 维持买入。Great Wall汽车2024年第三季度核心盈利与我们的估计相符。我们预计其海外销售增长将在2025财年继续支持其盈利。此外，2025财年推出的七款新车型也可能为中国市场销售带来正面惊喜。 第三季度净利润因外汇亏损和增值税退税而亏损。长城汽车2024年第三季度（3Q24）收入比此前预测高约5%，毛利率比预期低0.8个百分点，因此净利润持平。研发和销售、管理费用合计也与预测相符。2024年第三季度净利润为人民币34亿元，比预期低5.7亿元，主要原因是意外的外汇损失以及部分增值税退税延期所致。 中国汽车 Ji Shi, CFA(852) 3761 8728 shiji@ cmbi. com. hk 文静 DOU, CFA(852) 6939 4751 douwenjing @ cmbi. com. hk 海外增长可能比一些投资者的预期更具弹性。GREAT WALL 目标在2025财年实现0.58百万辆的海外销售（同比增长29%），通过增加本地内容，如散件组装工厂（KD plants）。鉴于 Great Wall 在海外市场的丰富经验以及其在巴西的新工厂，我们认为该目标具有可行性。我们还预计，在2025财年，中国汽车制造商需要一段时间来建立基础，因此海外市场利润率将保持稳定。然而，我们预计到2026财年，随着海外市场竞争加剧，GREATWALL 的毛利率将有所收窄。 奥斯汀 · 梁(852) 3900 0856 austinliang @ cmbi. com. hk 我们预计长城在中国的销量将在2024财年同比下降17%，至76,000辆，部分原因在于该公司已将大多数新车型的发布推迟至2025财年。该公司计划推出WEY品牌的4款新车（2款轿车、1款中型SUV），哈弗品牌的2款新车（可能是紧凑型和中型SUV），以及欧拉品牌1款新车。尽管我们对定价超过25万元人民币的插电式混合动力轿车并不抱太大期望，但大型和中型SUV仍有望贡献额外的销量。如我们在之前的报告中所述，长城需要在新能源汽车时代推出一款新的“哈弗H6”，而2025财年可能是该公司展示其新能源汽车能力的关键一年。 收益 / 估值。我们上调25财年销售量预测从130万单位至136万单位，预计25财年中国销售量增长3%，得益于新车型的推出。随着海外销售量贡献提高（占比43%）以及产品组合的优化，我们将25财年的净利润预测上调7%至人民币140亿元。由于24年第三季度盈利未达预期，我们将24财年的净利润预测下调5%。基于近期市场情绪改善，我们调整25财年的市盈率倍数为10倍（原为9倍），维持买入评级，并将目标价从港币14.00上调至港币17.00。主要的风险包括销售量和利润率下降，尤其是新能源汽车领域，技术转型速度低于预期，以及行业估值下调。 来源 ： FactSet 相关报告“长城汽车(2333 HK) - 强劲的收益将继续 需要新的 H6 ” - 2024 年 8 月 30 日 “长城汽车(2333 HK) - 1Q24 NP 节拍提供了转型空间 ” - 2024 年 4 月 25 日 “长城汽车(2333 HK) - PHEV 是 FY24 的关键 ； 收益可能仍有弹性 ” - 2024 年 4月 3 日 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明：就本报告涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；且（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货佣金颁布的行为守则所定义）（1）未买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不买卖本研究报告涵盖的股票；（3）并非本报告涵盖的任何香港上市公司董事；（4）并无持有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（简称“CMB 国际资本”）的全资子公司全球市场有限公司（简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往表现不能预测未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由 CMBIGM 编制，旨在向 CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级管理人员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不提供任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时更改，而无需事先通知。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会在不时的情况下为自己和/或其客户在本报告所提及的公司证券中占据位置、创造市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 将不对由此产生的责任承担任何责任。此报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面许可，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布。如需了解推荐证券的更多详细信息，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员阅读：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（2005年金融推广令不时修订）第19条第5款（“该令”）属于该条款定义范围的人；或（II）根据《该令》属于第49条第2款（a）至（d）项定义范围的高净值公司、未 incorporatated 组织等。未经招商银行资产管理部（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”分发，“主要美国机构投资者”的定义见《1934年美国证券交易法》第15a-6条修正案下的规定，任何其他人在美国不得获取此报告。每个接受此报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于此报告提供的信息进行交易以购买或出售证券的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人this report is distributed in singapore by cmbi (singapore) pte. limited (cmbisg) (company regn. no. 201731928d), an exempt financial adviser as defined in t he financial advisers act (cap. 110) of singapore and regulated by the monetary authority of singapore. cmbisg may distribute reports produced by its respective foreign entities, affiliates, or other foreign research houses pursuant to an arrangement under regulation 32c of the financial advisers regulations. where the report is distributed in singapore to a person who is not an accredited investor, expert investor, or an institutional investor, as defined in the securitiesand futures act (cap. 289) of singapore, cmbisg accepts legal responsibility for the contents of the report to such persons only to the extent required by law.singapore recipients should contact cmbisg at +65 6350 4400 for matters arising from, or in connection with the report.