稳定的核心业务收益增长，为海外扩张提供支持。

稳定的核心业务收益增长，为海外扩张提供支持。 19.5%200.20港币HK$199.20)HK$167.60目标价格(Previous TP)上下波幅当前价格 美团于（22 Mar）发布了其2024年第四季度业绩：收入为885亿元人民币，同比增长20%，高于彭博社一致预期1%，调整后的净利润达到98亿元人民币，与预期基本一致。核心本地商业（CLC）部门的运营利润为129亿元人民币，比预期高出11%，我们认为这主要归功于外卖（FD）业务的运营利润超出预期，这得益于用户补贴的优化。对于2024年，CLC实现了21%/35%的年营收/运营利润增长，新举措产生的亏损缩小至73亿元人民币（2023年为202亿元人民币），这得益于美团优选（约为100亿元人民币的年亏损减少贡献）和其他新业务的盈利能力提升。展望2025年，我们预计美团将加大国际扩张的投资，同时继续推动CLC、美团优选和其他新业务的运营效率提升。我们预计稳健的核心业务盈利增长将为海外扩张提供支持，预计2025年CLC的运营利润将同比增长17.6%。基于DCF模型的估值目标价上调至202.2港元（之前为199.2港元），这得益于CLC预期盈利增长超出预期，尽管短期内新业务为支持国际扩张可能产生的亏损预计将超过预期。维持买入评级。 中国互联网 蔡怡，CFA（852）3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 叶涛，注册财务分析师franktao@cmbi.com.hk wentao LU，CFAluwentao@cmbi.com.hk 马若安（852）3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 股票数据 CLC将于2025E保持稳定的盈利增长。2024年第四季度，CLC部门收入/营业利润为656亿人民币/129亿人民币，同比增长19%/61%，好于预期1%/11%，这得益于FD用户补贴优化的预期外UE扩张。展望2025年，我们预计CLC部门将实现16.2%/17.6%的同比年增长，主要动力包括：1）外卖订单量同比增长12%，Instashopping订单量增长将保持FD的3倍；2）店内、酒店和旅游（ISHT）业务的收入/营业利润同比增长26%/23%，受品类扩张和三四线城市扩张的强力订单增长推动。我们认为，2024年店内订单量同比增长65%已经证明，在线渗透率仍有很大增长空间，我们相信订单量增长将作为ISHT在2025年强劲增长的主要动力之一。 金融影响将从海外扩张中显现。新举措带来的收入在2024年第四季度为人民币229亿元，同比增长23.5%，主要由杂货零售业务和海外业务的发展推动。运营亏损为人民币22亿元，相当于同比减少人民币27亿元，得益于美团的亏损减少。我们估计，由美团优选产生的运营亏损为人民币16亿元，较2023年第四季度的44亿元有所收窄。考虑到推动FD海外扩张的增量投资，我们预测该部门的运营亏损为人民币23亿元，其中我们预计美团优选的亏损将逐季减少至人民币15亿元。对于2025年第一季度，我们预计新举措的营收将同比增长17%，由于美团优选在2024年第一季度的基数较高，导致同比增长率出现下降。考虑到推动FD海外扩张的增量投资，我们预测该部门的运营亏损为人民币23亿元，其中我们预计美团优选的亏损将逐季减少至人民币15亿元。对于2025年，我们预计新举措的运营亏损为人民币94亿元（2023年为人民币73亿元），同比亏损扩大主要由于推动海外扩张的增量投资。对于新举措中的其他业务支柱，我们预计2025年美团优选的运营亏损为人民币54亿元，意味着同比进一步减少人民币28亿元，我们预计所有其他新业务的盈利能力也将进一步改善。 来源：FactSet 预报及估值修订 我们估计的关键变化包括：1) 我们将2025E/2026E收入预测上调0.7%/0.6%，以反映超出预期的FD收入增长（由超出预期的货币化率改善推动），以及ISHT收入增长（由超出预期的订单量增长推动）；2) 我们将2025E/2026E运营利润下调0.6%/4.9%，以反映为推动海外扩张而进行的增量投资。 DCF 基准的目标股价为 200.2 港元 我们的基于DCF的目标价上调1%至200.2港元，假设WACC为11.0%和终期增长率为2.5%（均未变），对应2025E的21倍非IFRS市盈率。目标价变动主要由于CLC长期盈利增长前景的改善，尽管这被短期内为支持扩张而可能产生的比预期更广泛的亏损所抵消。 我们对以下的美团SOTP估值进行了交叉检查，其中我们为CLC业务分配了2025E的17.0倍市盈率，为新业务和其他业务分配了2025E的1.0倍市销率。在考虑现金净额后，我们对美团的总体估值达到每股220.0港元。 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告的内容（全部或部分）主要责任研究员声明，就本报告所涉及证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人关于该证券或发行人的观点；且（2）其薪酬的任何部分均未、现在或将来不会直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 除了上述内容，分析师还确认，分析师及其关联人（根据《香港证券及期货事务监察委员会》发布的职业道德准则所定义）在下列情况中没有发生：（1）在报告发布日前的30个日历日内交易或交易涵盖在本研究报告中的股票；（2）报告发布日后3个工作日内交易或交易涵盖在本研究报告中的股票；（3）担任本报告中涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）对本报告中涵盖的香港上市公司具有任何财务利益。 CMBIGM Ratings 买入股票在未来12个月内预计回报率超过15%。持有股票未来12个月潜在回报率为+15%至-10%。卖股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级: 股票未由CMBIGM评级 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现将低于相关宽基市场基准。 CMB国际全球市场有限公司 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited（“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 交易任何证券都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有指示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且未经保证，可能会因依赖基础资产或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以作出自己的投资决策。 本报告及其中包含的任何信息，由CMBIGM编制，仅为向CMBIGM或其附属公司（如分销信息的相关客户）提供信息之用。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益，或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或员工不对因信赖本报告中所含信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何使用本报告中所含信息的人均应自负风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对被认为公开和可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不保证其准确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能未经通知而更改。CMBIGM可能发布包含与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人就本报告中提及的公司的证券持有头寸、进行市场操作或作为主要交易方或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM做或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM将不对因此产生的任何责任承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、印刷、销售、重新分发或以任何目的出版。如有需要，可提供关于推荐证券的详细信息。 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融促销）命令第19(5)条（《命令》）或第(II)项《命令》第49(2)条(a)至(d)条（“高净值公司、非公司法人协会等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于居住在美国的文档接收者 CMBIGM在美国并非注册经纪商-经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或取得分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于美国“主要美国机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修正案第15a-6条的定义）分发，不得提供给美国的其他任何个人。任何获得本报告副本并接受本声明的主要美国机构投资者均表示并同意，其不会将本报告分发或提供给任何其他个人。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册经纪商-经销商进行。 对于新加坡的文档接收者 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可依据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、分支机构或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）所定义）的个人时，CMBISG仅对法律要求范围内该个人的报告内容承担法律责任。新加坡收件人如需就报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。