FY25 在 2H24 放缓后重新获得牵引力

FY25 在 2H24 放缓后重新获得牵引力 29.9%目标价格(上一个 TP上 / 下当前价格HK$20.00HK$26.00)HK$15.40 维持买入。我们预计Tuhu在2024年第二 half 年（2H24）调整后的净利润将同比下降9%，环比下降32%，约为人民币2.43亿元，因为2024年第三季度的销售可能低于市场预期。这可能已经推迟了一些新店的开业。另一方面，我们预计Tuhu在2025财年的收入将比2024财年增长更快，得益于2024年第四季度新开业的门店以及更多支持现有门店和特许经营门店以吸引消费者的举措。2024年下半年的价格下调使得Tuhu在2025年的采购谈判更加谨慎，我们认为这有助于提升其2025财年的毛利率。尽管经济存在不确定性，我们仍认为Tuhu比大多数汽车后市场服务提供商更具韧性。 文静 DOU, CFA(852) 6939 4751 douwenjing @ cmbi. com. hk 在 GPM 较低的情况下 ， 2H24E 净利润将下降。我们预计T虎公司在2024年第二季度的收入将同比增长8%，环比增长7%，达到约76亿元人民币。全年门店总数可能增加超过900家，到2024年底将达到近6900家。我们预计2024年第二季度的毛利率将环比下降1.5个百分点，同比下降0.7个百分点，至24.4%，这主要是由于轮胎产品降价以应对第三季度消费疲软。同时，我们估计销售费用率（占收入的百分比）将在2024年第二季度环比上升1.1个百分点，达到13.8%，以增加客户流量。然而，我们仍然预计2024财年的总运营费用率将同比收窄0.4个百分点。因此，我们预计剔除基于股份支付后的2024年第二季度调整后净利润约为2.43亿元人民币，全年调整后净利润为6.01亿元人民币，同比增长25%。 Ji Shi, CFA(852) 3761 8728 shiji@ cmbi. com. hk 奥斯汀 · 梁(852) 3900 0856 austinliang @ cmbi. com. hk 利润率将在 FY25E 恢复。我们预计T虎的收入增长将在2025财年再次加速至同比13%，特别是在2024年第四季度新开门店以及对门店提供更多支持的情况下。我们预计毛利率将从2024财年的25.1%提高到2025财年的25.7%，这得益于采购成本下降和高利润率的独家和私有品牌产品的销售比例增加。我们认为，T虎可能仍需在2025财年维持较高的销售费用比率，因为公司可能需要在新媒体广告上投入更多资金以吸引低线城市客户。因此，我们预计T虎的调整后净利润将在2025财年同比增长27%至人民币7.63亿元，净利率为4.6%（较去年同期提高0.5个百分点）。 股权结构 估值。我们维持买入评级，但将目标价从26.00港元调整至20.00港元，基于我们将2025财年调整后EPS的预期乘数从17倍下调至20倍。我们认为，在消费下降的情况下，鉴于其 proven 的能力实现更为稳健的盈利表现，更高的市盈率乘数可能是合理的。与美国同行O'Reilly（ORLY US，NR）和Advance AutoParts（AAP US，NR）的估值乘数相比，仍存在约30倍的折让。主要风险包括网络扩张放缓、收入和/或利润率低于预期，以及整个行业的估值下修。 来源 ： FactSet 相关报告 “用途老虎车 (9690 HK) - 科技能能汽车服务 ” - 2024 年 12 月 6 日 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明：就本报告涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师的任何报酬（直接或间接）均与本报告中表达的具体观点无关。此外，该分析师确认，该分析师及其关联人员（根据《香港证券及期货事务监察委员会行为准则》所定义）均未因本报告中的任何具体观点而获得任何报酬。 （1）在过去30个历日内，在此研究报告发布前已交易或曾交易本研究报告覆盖的股票；（2）在此研究报告发布后3个营业日内将交易或计划交易本研究报告覆盖的股票；（2）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司董事职务；（4）拥有本报告所涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘市场表现CMB 国际全球市场有限公司: 行业预计将在未来12个月内超越相关的宽基市场基准: 行业预计将在未来12个月内与相关的宽基市场基准持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司中国 Merchants 国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的业绩，实际事件可能与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM单独准备，仅用于向CMBIGM及其附属公司（如有）提供信息。本报告不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或雇员对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）均不承担责任。任何人自行承担使用本报告中包含的信息的风险。 本报告所含的信息和内容基于被认为可公开获得且可靠的资料进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此作出任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会根据本报告中提及的公司做出投资决策或持有自营头寸，并可能在自身及其关联方为买卖该公司证券而充当主要交易商或采取主动交易行为。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在本报告中提及的公司中有投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，且CMBIGM对此不负任何责任。此报告仅供预定接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新发布或出版。有关推荐证券的额外信息可在请求时提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）命令2005年版（不时修订）第19条第5款（“该命令”）归类的人士，或（II）根据该命令第49条第2款（a）至（d）项归类的人员（高净值公司、未 incorporatated 组织等）。未经招商bigm（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM 不是美国注册的券商。因此，CMBIGM 不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定的影响。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于确保分析师不受潜在利益冲突影响的适用FINRA规则的约束。本报告旨在仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据《1934年证券交易法》第15a-6条定义）进行分发，不得向任何其他人在美国提供。每位收到本报告的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国希望执行任何交易以买入或卖出证券的美国接收者，应仅通过美国注册的券商或经纪人进行操作。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被 定义为豁免财务顾问的实体，并受新加坡 Monetary Authority 监管。CMBISG 可根据《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其相关境外实体、附属机构或其他境外研究机构生产的报告。若报告是在新加坡分发给不符合《证券与期货法》（章节289）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士，CMBISG仅对这些人士就报告内容承担法律规定范围内的法律责任。新加坡的接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。