季报点评：收入结构持续改善，业绩持续高增

平高电气（600312.SH） 收入结构持续改善，业绩持续高增 事件：公司发布2024三季报。2024Q1-Q3实现营收78.85亿元，同比+5.9%；归母净利润8.57亿元，同比+55.1%；毛利率24.3%，同比+4.3pcts，净利率11.69%，同比+3.3pcts。其中，2024Q3公司实 现营收28.43亿元，同比+8.4%；归母净利润3.23亿元，同比+47.7%。2024Q3公司毛利率25.6%，同环比+4.2/3.2pcts，净利率12.19%，同环比+3.1/1.6pcts。报告期内，电网投资稳步提升，电网建设陆续推进，公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。精益管理持续深入，提质增效成果显著，同时公司收入结构发生变化，高附加值产品交付同比增加，归母净利润同比增幅较大。 公司待交付订单显著增长，全年业绩有望持续高增。2024前三季度， 公司期间费用率10.5%，同比+1pct，相比2023年全年实现下降 证券研究报告|季报点评 2024年10月27日 增持（维持） 股票信息 行业电网设备 前次评级增持 10月25日收盘价（元）18.13 总市值（百万元）24,600.98 总股本（百万股）1,356.92 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股26.47 股价走势 0.34pcts。2024Q3期间费用率12.6%，同环比+1.6/3.8pcts。公司2024平高电气沪深300 三季度末存货/合同负债23.0/12.8亿元，同+31%/19%，公司待交付订单显著增长，全年业绩有望持续高增。 大同-天津南、甘肃-浙江有望招标/开标，2025年电网有望持续加强投资力度。9月大同-天津南1000kV特高压交流工程取得国家发展改革委核准批复，静待设备招标。9月30日，甘肃-浙江特高压直流工 程已经开启设备招标，静待开标。2024年1-9月份，全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%，电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，电网投资持续高增。国家电网在7月宣 布2024年电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元。南方 电网公司宣布全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年， 110% 84% 58% 32% 6% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。此前，国家电网发布“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足；预期2025年电网投资持续加强。 重视配网及国际业务的发展，强化后续成长动力。公司电网市场保持 份额稳定，在此情况下加大配网的研发投入。公司深化央企战略合作， 网外市场中标持续增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，当前252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为 12.48/15.35/18.07亿元，同比+53%/22.9%/17.8%；对应PE估值分 别为19.7x/16.0x/13.6x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,274 11,077 12,362 14,884 16,635 增长率yoy（%） 0.0 19.4 11.6 20.4 11.8 归母净利润（百万元） 212 816 1,248 1,535 1,807 增长率yoy（%） 199.8 284.5 53.0 22.9 17.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 0.60 0.92 1.13 1.33 净资产收益率（%） 2.3 8.1 11.3 12.4 13.0 P/E（倍） 116.0 30.2 19.7 16.0 13.6 P/B（倍） 2.6 2.5 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《平高电气（600312.SH）：提质增效效果显著，收入结构逐步向高压优化》2024-09-06 2、《平高电气（600312.SH）：业绩高增，龙头强者恒强》2024-04-11 3、《平高电气（600312.SH）：三季报业绩超预期，电网建设加速保障在手订单充裕》2023-10-22 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12109 14515 16733 20378 23608 营业收入 9274 11077 12362 14884 16635 现金 3497 5001 6520 8097 9908 营业成本 7643 8708 9461 11370 12612 应收票据及应收账款 5352 6555 6954 8372 9357 营业税金及附加 83 91 111 134 150 其他应收款 80 82 103 124 139 营业费用 377 451 494 595 665 预付账款 499 229 284 341 378 管理费用 396 323 396 476 532 存货 1517 1426 1577 1895 2102 研发费用 392 524 445 536 599 其他流动资产 1164 1222 1297 1549 1724 财务费用 -54 -92 -33 -48 -64 非流动资产 5739 5644 5280 5053 4826 资产减值损失 -124 -89 -41 -41 -41 长期投资 224 617 617 617 617 其他收益 6 50 37 45 50 固定资产 2220 2134 2002 1868 1734 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1306 1225 1135 1045 955 投资净收益 22 16 25 30 33 其他非流动资产 1988 1669 1526 1523 1519 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 17847 20159 22014 25431 28434 营业利润 324 1000 1508 1853 2183 流动负债 7927 9509 10114 12057 13322 营业外收入 15 16 0 0 0 短期借款 360 216 216 216 216 营业外支出 9 13 0 0 0 应付票据及应付账款 6119 7438 8016 9633 10685 利润总额 330 1002 1508 1853 2183 其他流动负债 1448 1855 1883 2208 2422 所得税 29 82 121 148 175 非流动负债 182 161 201 201 201 净利润 300 921 1387 1705 2008 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 88 105 139 171 201 其他非流动负债 182 161 201 201 201 归属母公司净利润 212 816 1248 1535 1807 负债合计 8109 9670 10316 12258 13524 EBITDA 808 1326 1780 2111 2425 少数股东权益 419 464 602 773 974 EPS（元/股） 0.16 0.60 0.92 1.13 1.33 股本 1357 1357 1357 1357 1357 资本公积 4885 4886 4886 4886 4886 主要财务比率 留存收益 3075 3816 4878 6182 7718 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9320 10026 11096 12400 13937 成长能力 负债和股东权益 17847 20159 22014 25431 28434 营业收入(%) 0.0 19.4 11.6 20.4 11.8 营业利润(%) 179.0 208.5 50.8 22.9 17.8 归属母公司净利润(%) 199.8 284.5 53.0 22.9 17.8 获利能力毛利率(%) 17.6 21.4 23.5 23.6 24.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.3 7.4 10.1 10.3 10.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.3 8.1 11.3 12.4 13.0 经营活动现金流 1397 2504 1626 1915 2186 ROIC(%) 3.1 8.0 11.4 12.4 12.9 净利润 300 921 1387 1705 2008 偿债能力 折旧摊销 463 388 305 306 306 资产负债率(%) 45.4 48.0 46.9 48.2 47.6 财务费用 32 2 17 17 17 净负债比率(%) -32.2 -45.6 -53.9 -59.8 -65.0 投资损失 -22 -16 -25 -30 -33 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.7 1.8 营运资金变动 517 1064 -98 -124 -154 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 1.5 其他经营现金流 105 145 39 41 41 营运能力 投资活动现金流 -52 -439 43 -90 -87 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 -64 -110 -203 -120 -120 应收账款周转率 1.6 1.9 1.9 2.0 1.9 长期投资 -2 -329 0 0 0 应付账款周转率 1.5 1.7 1.6 1.7 1.6 其他投资现金流 14 0 246 30 33 每股指标（元） 筹资活动现金流 -364 -300 -151 -247 -288 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.60 0.92 1.13 1.33 短期借款 -298 -145 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 1.85 1.20 1.41 1.61 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.87 7.39 8.18 9.14 10.27 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1 1 0 0 P/E 116.0 30.2 19.7 16.0 13.6 其他筹资现金流 -67 -157 -152 -247 -288 P/B 2.6 2.5 2.2 2.0 1.8 现金净增加额 980 1766 1518 1577 1811 EV/EBITDA 9.4 9.4 10.3 7.9 6.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修