需求疲软收入增长放缓，未来预期回暖改善

2024-10-26 孟灿国金证券陳寧遠

公司发布三季报，前三季度实现营收649.91亿元，同比增长6.06%；归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%。单Q3营收237.82亿元，同比增长0.33%；归母净利润30.44亿元，同比下降13.37%。
市场需求疲软，海外市场平稳，收入端增长放缓。国内主业方面，PBG收入增速为正，EBG小幅增长，SMBG降库存负增长明显，创新业务增速下降，境外主业增速放缓。
毛利率和费用率相对稳定，前三季度和单三季度毛利率分别为44.76%、44.25%，同比微降，显示公司竞争优势和产品创新能力。费用率方面，研发、销售、管理费用率有所波动，财务费用率下降。
预期需求回暖，内部优化费用增速缓和。国内主业方面，专项债发行加快将传导至PBG需求；EBG数字化需求活跃，技术创新带来新机会；SMBG库存降低增加业务弹性；境外新兴市场发展潜力良好，非视频类业务增速更快；创新业务持续获得资源倾斜。
调整公司2024~2026年营业收入预测为954.9/1,067.5/1,209.2亿元，同比增长6.9%/11.8%/13.3%；预测归母净利润为141.2/173.2/206.8亿元，同比增长0.07%/22.68%/19.41%，对应PE为20X/17X/14X，维持“买入”评级。
风险提示：国内宏观复苏不及预期、地缘政治环境趋紧、汇率波动。