收入增速放缓，期待未来改善

事件：浙江美大公布2021年业绩快报。公司2021年实现收入21.7亿元，YoY+22.4%；实现业绩6.7亿元，YoY+23.0%。折算2021Q4单季度收入为6.3亿元，YoY+6.7%；实现业绩2.2亿元，YoY+4.6%。我们认为，国内集成灶渗透率逐步提升、行业竞争加剧，美大Q4收入、业绩增速有所放缓。 Q4收入增速减缓：我们分析，公司Q4收入增长放缓，原因可能为： 1）随着其他集成灶企业上市，竞争加剧，这对公司经营或产生一定影响。2）Q4公司有部分订单收入延后确认。分渠道来看，我们认为电商Q4表现较好、线下专卖店渠道表现平稳。双十一期间，美大全网销售额超过2.5亿元，同比增速425%，全网销售排第二。从经销商资金实力来说，公司大商（年提货额1000万元以上的经销商）数量较多，而目前线下仍是主要渠道，优质经销商有利于美大成长。我们认为，美大未来的经营策略、渠道提货积极性需要关注。 集成灶行业红利仍在，成长性较好：根据产业在线，2021年集成灶行业内销量为279.8万台，YoY+27.9%（同期油烟机内销量增速0.3%），集成灶行业内销量渗透率为17.0%，同比+3.7pct。Q4单季度，集成灶行业内销量增速为18.0%，快于同期油烟机内销量增速。我们认为，集成灶油烟吸净率高、节省空间等优点正逐步被消费者认可，行业快速增长，渗透率持续提升。 投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2021~2022年EPS分别为1.04/1.14元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为17.10元，对应2022年15倍的动态市盈率。 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表