2020三季报点评：三季度业绩增速放缓，四季度收入仍值得期待

公司点评 | 宁水集团 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月30日 。 三季度业绩增速放缓，四季度收入仍值得期待 宁水集团（603700.SH）2020三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 宁水集团 西部证券 2020年10月30日 公司评级 买入 股票代码 603700 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 28.64 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张骥 zhangji@research.xbmail.com.cn 相关研究 宁水集团：业绩增长符合预期，智能水表占比持续提高—宁水集团（603700.SH）2020中报点评 2020-08-18 宁水集团：业绩符合预期，智能水表销量加速增长—宁水集团（603700.SH）2019年报点评 2020-04-12 宁波水表：智能水表加速成长，行业龙头享受红利—宁波水表（603700.SH）首次覆盖 2020-02-25 -9%7%23%39%55%71%87%2019-102020-022020-06宁水集团仪器仪表沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2020年Q1-3实现营业收入10.62亿元，同比增长16.31%；归母净利润1.83亿元，同比增长35.92%。公司2020年Q3实现营业收入4.06亿元，同比增长13.19%；归母净利润0.65亿，同比增长20.35%，扣非后净利润0.59亿元，同比增长16.58%。 毛利率相比上季度略降，公司进一步加大智能水表研发。2020Q3公司净利率为16.02%，同比增长0.92pct；综合毛利率为35.99%，同比增长0.44pct，较上季度下降1.64pct。销售费用和管理费用率分别同比降低0.90/0.06pct，财务费用率由于汇率波动同比提升1.09pct。公司进一步加大智能水表的研发，研发费用率同比提升0.66pct。 公司相继中标智能水表订单，四季度收入仍值得期待。 7月17日，公司中标上海城投水务有限公司小口径物联网（NB-IoT）远传水表采购及安装项目，共中标智能水表85000只；9月8日，公司中标临夏市城区老旧供水管网及户表智能化改造工程（采购及安装）项目，共中标NB-IoT智能水表0.23亿元。二、三季度中标的订单将根据交付周期在四季度确认收入，全年的业绩增长仍值得期待。 投资建议：预计公司2020-2022年的营业收入分别为17.73/24.52/31.21亿元，分别同比增长29.3%/38.3%/27.3%；EPS分别为1.37/1.82/2.33元，分别对应PE为21.0/15.8/12.3倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：NB-IoT水表盈利能力不及预期的风险；新增产能达产不及预期的风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,029 1,371 1,773 2,452 3,121 增长率 26.4% 33.2% 29.3% 38.3% 27.3% 归母净利润 (百万元) 137 212 278 369 474 增长率 13.1% 54.7% 30.7% 33.0% 28.4% 每股收益（EPS） 0.68 1.04 1.37 1.82 2.33 市盈率（P/E） 42.4 27.4 21.0 15.8 12.3 市净率（P/B） 6.6 3.6 3.1 2.6 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 宁水集团 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 228 504 848 877 978 营业收入 1,029 1,371 1,773 2,452 3,121 应收款项 242 398 538 774 1,027 营业成本 688 887 1,134 1,568 1,973 存货净额 212 285 397 596 789 营业税金及附加 9 9 14 19 23 其他流动资产 11 352 122 162 212 销售费用 116 172 223 319 421 流动资产合计 693 1,538 1,906 2,409 3,006 管理费用 79 95 129 167 203 固定资产及在建工程 87 86 83 79 77 财务费用 (1) (3) (15) (16) (17) 长期股权投资 6 6 6 6 6 其他费用/（-收入） (11) (26) (18) (14) (11) 无形资产 6 35 44 56 72 营业利润 150 236 306 409 528 其他非流动资产 33 35 34 37 38 营业外净收支 9 10 11 12 14 非流动资产合计 132 162 166 178 193 利润总额 160 246 317 422 541 资产总计 825 1,701 2,072 2,587 3,199 所得税费用 22 34 39 52 67 短期借款 8 0 3 4 2 净利润 137 212 278 369 474 应付款项 296 446 600 823 1,055 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 137 212 278 369 474 流动负债合计 304 446 603 826 1,057 长期借款及应付债券 2 1 2 1 1 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 6 7 6 6 6 盈利能力 长期负债合计 8 8 8 8 8 ROE 29.5% 24.2% 20.5% 23.0% 24.4% 负债合计 312 455 611 834 1,065 毛利率 33.2% 35.3% 36.0% 36.1% 36.8% 股本 117 156 156 156 156 营业利润率 14.6% 17.2% 17.3% 16.7% 16.9% 股东权益 513 1,246 1,461 1,753 2,133 销售净利率 13.4% 15.5% 15.7% 15.1% 15.2% 负债和股东权益总计 825 1,701 2,072 2,587 3,199 成长能力 营业收入增长率 26.4% 33.2% 29.3% 38.3% 27.3% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 11.0% 57.1% 29.8% 33.7% 28.9% 净利润 137 212 278 369 474 归母净利润增长率 13.1% 54.7% 30.7% 33.0% 28.4% 折旧摊销 11 13 7 6 6 偿债能力 营运资金变动 (1) (3) (15) (16) (17) 资产负债率 37.8% 26.7% 29.5% 32.2% 33.3% 其他 (45) (83) (127) (213) (223) 流动比 2.28 3.16 3.16 2.92 2.84 经营活动现金流 102 140 143 147 241 速动比 1.58 2.81 2.50 2.19 2.10 资本支出 (1) (31) (13) (16) (22) 其他 (18) (354) 243 (29) (42) 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (20) (385) 230 (45) (64) 每股指标 债务融资 (41) (5) 34 6 17 EPS 0.68 1.04 1.37 1.82 2.33 权益融资 (59) 550 (63) (78) (94) BVPS 2.51 6.12 7.18 8.61 10.48 其它 9 (32) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (91) 512 (28) (73) (77) P/E 42.4 27.4 21.0 15.8 12.3 汇率变动 P/B 6.6 3.6 3.1 2.6 2.1 现金净增加额 (8) 267 345 29 100 P/S 5.7 4.2 3.3 2.4 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 宁水集团 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月30日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相