三季报点评：收入增速放缓，明年业绩仍可期待

公司研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 1 中 国固定收益证券 农业 评级：增持顺鑫农业（000860）三季报点评 ——收入增速放缓，明年业绩仍可期待 事件: 公司26日公布三季报：前三季度公司实现营业收入48.97亿元，同比增长 8.1%，实现利润 2.32 亿元，同比增长 77.2%，每股收益0.53元，符合业绩预期。 投资要点：  1.三季度收入同比下降，主要是地产业务影响。公司三季度营业收入14.8亿元，同比下降10.0%，我们判断主要是受三季度地产调控的影响，其占比较大的主业白酒销售依然呈现增长态势，从而三季度所得税同比大增88.6%。此外，三季度毛利同比小幅上升6%，销售费用下降24.6%综合使得三季度利润保持较大幅度的增长，公司三季度净利润同比上升39.1%。  2.明年业绩仍可期待。分业务看，公司白酒业务在地方中档白酒依然量价齐升下可持续快速增长；种猪业务率先受益于猪价上升；房地产业务虽然受调控影响，但由于上半年销售情况良好，业绩无忧，而公司的商业地产后续也值得期待；此外屠宰业务、建筑业务和种植业务等均处于业绩见底回升阶段，综合看我们认为公司明年业绩仍可期待。  3.四季度股价催化剂。(1)猪价继续回升；（2）白酒产品提价；（3）非公开发行股票获批。  盈利预测：维持盈利预测不变，预测公司10-11年的每股收益分别为0.78和1.10元，对应估值为33倍和24倍，当前估值不高；由于二线白酒估值提升，按业务分部对公司估值，合理期间依然有26-30元，考虑多元化业务予一定折扣，当前股价依然具有较大的安全边际，维持“增持”评级。 基本数据 2010-10-25 收盘价（元） 26.04 市盈率 33.4 市净率 4.4 股息率（分红/股价） —— 每股净资产（元） 5.98 资产负债率％ 69.35% 总股本（亿股） 4.3854 流通A股（亿股） 2.3241 流通A股市值（亿元） 60.52 一年内股价走势： 1113151719212325272909- 1009- 1109- 1210- 0110- 0210- 0310- 0410- 0510- 0610- 0710- 0810- 09050100150200250350400300成交金额顺鑫农业沪深300 相关研究： 1. 《顺鑫农业半年报点评：业绩翻番，期待下半年猪价回升》2010-7-27 研究员： 陈荣新 执业证书编号：S0270209080079 电话：020-37865152 Email：chenrx@wlzq.com.cn 报告日期：2010-10-26 公司研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 2点评： 表1：2010年三季报点评 数据来源：公司公告，万联证券 图1：历史P/E和P/B 611162126313608-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-08顺鑫农业16.93x25.28x33.62x41.97x50.32x7121722273208-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-08顺鑫农业1.56x2.32x3.08x3.84x4.60x数据来源：wind，万联证券 单位(百万元) 3Q2009 4Q2009 1Q2010 2Q2010 3Q2010 QOQ YOY 1-3Q09 1-3Q10 YOY 营业收入1,645.29 1,558.13 1,9 70.62 1,445.901,480.322.4%-10.0% 4528.984896.838.1% 房地产业务受影响，白酒业务依然快速增长 营业成本1,311.59 1,269.96 1,4 16.94 1,086.191,126.533.7%-14.1% 3562.863629.661.9% 毛利333.70288.175 53.68359.71353.79-1.6%6.0%966.131,267.1731.2% 季度毛利率依然有提高 营业税金及附加72.0456.9192.5657.4463.3710.3%-12.0%170.69213.3725.0% %营业收入4.4%3.7%4.7%4.0%4.3%7.7%-2.2%3.8%4.4%15.6% 销售费用121.5691.342 36.24130.4891.71-29.7%-24.6%393.63458.4216.5% %营业收入7.4%5.9%12.0%9.0%6.2%-31.3%-16.2%8.7%9.4%7.7% 管理费用61.7676.7680.7870.8494.4433.3%52.9%182.98246.0634.5% 增加员工工资，及折旧费修理费增加 %营业收入3.8%4.9%4.1%4.9%6.4%30.2%70.0%4.0%5.0%24.4% 财务费用8.847.5811.0518.902.10-88.9%-76.2%34.5632.057.3% %营业收入0.5%0.5%0.6%1.3%0.1%-89.1%-73.6%0.8%0.7%14.2% 资产减值损失0.120.04-0.44 0.432.69-3.97 2.68 -167.5% 去年同期有存货可变现净值恢复投资收益0.001.200.620.000.000.010.62 4848.9% 营业利润69.3756.741 34.1081.6299.4821.9%43.4%188.25315.2067.4% 营业外收入0.261.760.210.080.01-83.2%0.410.30-25.8% 营业外支出0.550.630.450.270.3943.6%-28.3%1.421.11-21.7% 利润总额69.0857.881 33.8781.4299.1021.7%43.5%187.24314.3967.9% 所得税11.1723.8126.9519.4521.078.3%88.6%37.9267.4777.9% 季度同比大幅度上升反映了白酒销售的向好 净利润57.9234.071 06.9161.9778.0425.9%34.7%149.31246.9265.4% 少数股东权益4.924.446.004.484.30-4.1%-12.6%18.3314.78-19.4%归属股东的净利润53.0029.631 00.9157.4973.7428.3%39.1%130.98232.1477.2% 总股本438.54438.544 38.54438.54438.54438.54438.54每股收益摊薄（元）0.120.070.230.130.1728.3%39.1%0.300.5377.2% 主要来自于毛利率提升、费用下降财务比率 毛利率20.3%18.5%28.1%24.9%23.9%-11.5%17.8%21.3%25.9%21.3% 营业利润率4.2%3.6%6.8%5.6%6.7%-17.1%59.4%4.2%6.4%54.9% 净利率3.2%1.9%5.1%4.0%5.0%-22.4%54.6%2.9%4.7%63.9% 应收账款254.82 249.08 141.36 154.82 200.229.5%-21.4%254.82200.22-21.4% 预收账款234.09 190.39 204.40 157.82 170.37-22.8%-27.2%234.09170.37-27.2%经营性现金流净额 367.51 148.30 243.12 628.28 184.33158.4%-49.8%-10.77 1,055.73100.0% 投资性房产82.44 99.57 98.77 242.38 241.53145.4% 193.0%82.44241.53193.0%万联评论三季报数据单季度数据 公司研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 3 风险因素： 1. 猪价回升低于预期； 2. 原料成本大幅度上涨。 投资评级说明 ： 公司投资评级： 买入 预计6 个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6 个月内，股价表现优于市场指数5%-20%之间 观望 预计6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 卖出 预计6 个月内，股价表现弱于市场指数5%以上 行业投资评级： 看好 报告日后六个月内，行业超越整体市场表现 中性 报告日后六个月内，行业与整体市场表现基本持平 看淡 报告日后六个月内，行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 基准指数 ：沪深300指数 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归万联证券所有 ，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 、复制、刊登。