华策影视（300133）：2020三季报点评：三季度盈利同比下滑，后续待播作品丰富值得期待

核心观点与关键数据

华策影视2020年前三季度实现营收18.94亿元（同比增长44.60%），归母净利润2.03亿元（同比增长736.72%），扣非归母净利润1.53亿元（同比增长314.57%），毛利率25.5%（同比下降34.08pct），净利率10.31%（同比增长8.9pct）。单季度来看，2020年Q3实现营收7.80亿元（同比增长102.90%），归母净利润0.56亿元（同比下降32.64%），扣非归母净利润0.47亿元（同比增长28.81%）。

成本费用与盈利分析

1. 费用管控：Q3营业成本大幅增加至6.80亿元（同比增长233.23%），主要源于参投项目全额法确认和分成成本增加，导致毛利率下降至12.85%。期间费用率12.28%（同比下降27.26pct），主要受疫情影响销售费用减少。信用减值损失转回增加0.93亿元。
2. 盈利预期：预计随着主投项目上线播出，盈利水平将明显提升。

营运能力分析

1. 回款与存货：应收账款规模下降40.07%至16.36亿元，存货规模略升至25.75亿元。存货周转率提升至0.60（去年同期0.37），应收账款周转率提升至0.95（去年同期0.38）。
2. 预收款项：截至Q3末预收账款（含合同负债）15.40亿元，同比增长1.22亿元，反映在手项目充足。

项目进展与未来预期

1. 项目进度：疫情影响拍摄进度但未中断生产计划，前三季首播电视剧10部、新开机8部、近10部杀青，符合年产10-15部节奏。
2. 待播作品：《有翡》《锦心似玉》等优质作品将陆续上线，有望贡献积极收益。

投资建议与盈利预测

1. 投资建议：维持“谨慎推荐”评级，以2021年EPS0.31元、25-30倍PE对应合理价格区间7.75-9.30元。
2. 盈利预测：预计2020-2022年营收分别为36.83/46.03/56.16亿元，归母净利润4.19/5.13/6.29亿元，EPS分别为0.24/0.31/0.36元，PE分别为30.74/24.12/20.45倍。

风险提示

政策监管趋严、作品取证延迟、下游平台缩减开支。