业绩预报中位数四季度增速有所放缓，一线PPP民企仍值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2017年业绩预告：全年预计盈利67868.3~83530.5万元，同比增长30%~60%。公司同时发布2017年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 一、 二、分析与判断  业绩增速中位数显示四季度盈利确认有所放缓，行业阵痛后明年业绩仍然值得期待 公司业绩预告盈利增速中位数45%，略微不及我们此前报告的预期。假设公司2017年业绩达预告中位数，则一至四季度盈利增速分别为7.21%、50.36%、71.18%和27.40%，四季度盈利增速有所下滑，推测系受到PPP项目监管驱严影响，导致公司四季度收入确认有所放缓。从我们统计的财政部PPP项目库数据来看，四季度在库总额首现下降的情况，对PPP业务占比较大的公司短期的项目推进、融资等进程可能有负面影响。但另一方面环保市场刚需强烈，万亿水环境治理PPP项目亟待落地，预计在宏观去杠杆的大背景下，有限的基建投资将流入需求最为迫切的领域，行业长期向好逻辑不变，公司明年业绩仍然值得期待。  拿单实力维持环保民企第一梯队水平，未来市占率有望提升 去杠杆背景下，央企、国企融资实力优势凸显，根据龙元明树近期发布的2017年中国PPP发展年度报告，民企作为联合体牵头人成交规模及数量分别占总成交的24.53%/46.54%，较2015年分别下降6.58%/9.08%。公司拿单实力强劲，成交总额仍居2017年民企投资人第七位，排名与2016年一致，维持行业第一梯队水平。2017年11月，国资委发布192号文，对央企参与PPP项目作出了限制，其后发改委又发布了2059号文，鼓励民间资本参与PPP。公司作为大型优质民企的代表，未来在PPP市场的拿单能力有望获得增强，市占率有望持续提升。  新签订单结构符合环保转型，积极布局新农村建设 据公司公开调研纪要，公司2017年共新增订单315亿元（以中标为口径），较2016年增长125%，营收保障倍数近7倍。根据我们对公司公告订单的统计，2017年公司全年公告订单24份共267.03亿元，其中生态修复及水环境综合治理类项目订单占比65.44%，市政园林类项目占比23.47%，文旅类项目占比11.09%，生态修复及水环境综合治理类订单占比与2016年全年相比提高了11.71%。公司在坚持市政园林与生态环境修复两条主线并行发展的同时，倾向生态环境修复板块明显。公司11月中标大埔县东片、南片区大埔角村、三洲村等27个创建社会主义新农村示范村建设项目、五华县人居环境综合整治PPP项目和连平县县城扩容提质PPP项目3个农村环境综合整治项目，均位于广东省，财政支付能力雄厚。广东省财政设立300余亿社会主义新农村示范村奖补资金，财政支持力度大，公司有望在广东省斩获更多农村环境综合治理订单。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.53、0.80、1.06，看好公司拿单能力及未来业绩兑现，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示 1、政策落地不及预期；2、订单签署不及预期；3、合同执行进度不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格 11.24 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018/01/22 近12个月最高/最低（元） 12.53/10.9 总股本（百万股） 1520 流通股本（百万股） 991 流通股比例（%） 65% 总市值（亿元） 171 流通市值（亿元) 111 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话 (010)85127892 邮箱 taoyigong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《充分受益生态环保和乡村振兴市场，开启二次扩张升级之路》20171227 2、《前三季度中位增速65%，母公司业绩进入加速兑现期》20171013 3、《重组失败复牌，不改公司高增长预期》20170930 -20%0%20%40%17-0117-0417-0717-10铁汉生态 沪深300 [Table_Title] 铁汉生态（300197） 公司研究/简评报告 业绩预报中位数四季度增速有所放缓，一线PPP民企仍值得期待 简评报告/环保 2018年1月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 铁汉生态（300197） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4573.26 8140.41 12373.42 16456.65 增长率（%） 75.00% 78.00% 52.00% 33.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 522.07 809.44 1208.99 1607.47 增长率（%） 70.59% 55.05% 49.36% 32.96% 每股收益（元） 0.34 0.53 0.80 1.06 PE（现价） 32.72 21.10 14.13 10.63 PB 3.34 2.56 2.02 1.67 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 铁汉生态（300197） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业总收入 4573.26 8140.41 12373.42 16456.65 成长能力 营业成本 3348.22 6064.60 9317.19 12490.60 营业收入增长率 75.00% 78.00% 52.00% 33.00% 营业税金及附加 33.15 59.01 89.70 119.30 EBIT增长率 61.82% 52.76% 46.80% 31.17% 销售费用 15.54 27.66 42.04 55.91 净利润增长率 73.95% 55.05% 49.36% 32.96% 管理费用 530.79 854.74 1237.34 1563.38 盈利能力 EBIT 761.88 1163.88 1708.57 2241.09 毛利率 26.79% 25.50% 24.70% 24.10% 财务费用 165.97 224.18 300.66 365.95 净利润率 11.57% 10.08% 9.90% 9.90% 资产减值损失 47.78 10.00 10.00 10.00 总资产收益率ROA 6.93% 7.72% 8.66% 9.46% 投资收益 134.73 55.00 55.00 55.00 净资产收益率ROE 10.20% 12.15% 14.30% 15.71% 营业利润 566.55 955.21 1431.50 1906.51 偿债能力 营业外收支 38.08 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.66 1.65 1.76 1.81 利润总额 604.63 955.21 1431.50 1906.51 速动比率 0.51 0.62 0.70 0.71 所得税 75.64 135.03 206.47 277.73 现金比率 0.22 0.35 0.39 0.42 净利润 528.99 820.18 1225.02 1628.79 资产负债率 52.21% 54.81% 56.32% 56.03% 归属于母公司的利润 522.07 809.44 1208.99 1607.47 经营效率 EBITDA 820.76 1244.67 1796.25 2308.75 应收账款周转天数 6.05 7.49 7.22 8.19 存货周转天数 364.00 350.67 323.38 310.42 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.42 0.54 0.63 0.69 货币资金 870.48 2035.10 3093.36 4114.16 每股指标（元） 应收账款及票据 756.14 1086.26 1714.19 2010.41 每股收益 0.34 0.53 0.80 1.06 预付款项 31.71 46.25 73.52 87.04 每股净资产 3.37 4.38 5.56 6.74 存货 3385.42 5907.50 8369.42 10770.19 每股经营现金流 -0.41 -0.50 -0.45 0.12 其他流动资产 1127.15 37.93 37.93 37.93 每股股利 0.06 0.08 0.12 0.17 流动资产合计 6170.90 9113.05 13288.42 17019.74 估值分析 长期股权投资 327.79 382.79 437.79 492.79 PE 33.62 21.68 14.52 10.92 固定资产 610.73 716.81 792.84 884.21 PB 3.43 2.63 2.08 1.71 无形资产 500.00 525.59 572.31 636.88 EV/EBITDA 27.64 20.17 15.13 12.27 非流动资产合计 4822.81 5954.48 6439.69 6678.63 股息收益率 0.01 0.01 0.01 0.01 资产合计 10993.71 15067.53 19728.11 23698.37 短期借款 1580.21 2518.78 3506.64 4381.50 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 1511.09 2404.54 3611.13 4453.46 净利润 528.99 820.18 1225.02 1628.79 其他流动负债 835.36 835.42 857.36 955.09 折旧和摊销 58.88 80.79 87.67 67.66 流动负债合计 3926.67 5758.73 7975.13 9790.05 营运资金变动