季报点评：利润略有下滑，期待资源化项目产能释放

高能环境2024年前三季度实现营收114.5亿元，同比增长52.9%，归母净利润5.6亿元，同比下降14.7%。收入增长主要来自江西鑫科及靖远高能的销售收入增加；净利润下滑则主要由于工程板块订单减少、合同资产减值增加、财务费用增加以及材料板块成本上升。

公司经营管理稳健，现金流显著改善。2024年前三季度毛利率为14.0%，净利率为5.7%，费用控制能力优异，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.6%、3.2%、2.8%，三费合计比率6.6%。经营现金净流量2.2亿元，同比大幅增加14.2亿元，主要由于江西鑫科项目投产导致现金流由负转正。

资源化业务深化产业链布局，业绩有望持续释放。江西鑫科项目采用先进的富氧炉熔炼工艺，提高金属废料回收率，并延长产业链至深加工环节。项目经过试运行与技改升级后全面投产，预计财务内部收益率不低于19.13%，未来有望持续提升产能和盈利能力。

环保运营业务发展稳健，降本增效提升收益水平。公司目前运营13个生活垃圾焚烧发电项目，合计日处理能力达到11,000吨/日，在平稳运营的基础上积极开拓供热、供汽等渠道，充分挖掘项目运营资源，降本增效取得良好收效。

盈利预测：预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润7.8/9.8/11.8亿元，对应PE10.2/8.1/6.7x，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，原材料波动风险，项目进度不及预期等。