机械行业研究框架专题报告：匠心铸就国重器，自主创新赢未来

证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001联系人：商俭联系方式：shangjian@longone.com.cn 2024年10月25日 ●复 盘 机 械 行 业 十 年 股 价 表 现，影响 机械行业股价 表现的因素有 多个 方 面 ， 主 要 包 括 政 策 支 持 、 货 币 金 融 、 技 术 创 新 、 国产 替 代 和 海 外 出 口 等 。 近 期，我国 的一揽子金融 政策落地；同 时， 新 质 生 产 力 推 动 科 技 创 新 ， 以 及 大 规 模 设 备 更 新 激 活存 量 需 求 ， 机 械 行 业 或 将 迎来机遇 。从机械行业 整体估 值 来 看 ， 十 年 内 的 均 值P E为43. 19倍， 截 止10月24日 机 械 行 业 估值 为3 3. 35倍 ，仍处于均值 以下，存在较 大弹性空间。 ●机 械 行业 营 收 规 模 逐 步 扩 大 。机械 设备应用广泛 子行业众多， 是国家 经 济 发 展 重 要 基 石， 行 业 内 上 市 公 司 多 达577家 。随 着机 械行 业 上 市 企 业 发 展 规 模 与 数 量 壮大 ，行 业总 体营 收稳步增长，2023年 达1919 4.87亿 元 ，归 母 净 利 润达11 65. 66亿 元。 ●毛 利 率保 持稳定，净 利率平稳上升 。机械行业毛 利率总体保持 平稳在23%左右。净 利率受经济周 期影响有所波 动，近年随着 国内制 造 业 逐 步 转 型 升 级 ， 行 业 内 上市 公司整体净利 率保持平稳小 幅增长 态 势 。 ●机 械子行 业差 异 大 ，发 展 阶 段各不 相同。机械行 业下属子行业 众多且 下 游 分 散 ， 不 同 子行 业 的产 品 各 不 相 同 ， 同 时 各 子 行 业也 处 于 不 同 的 发 展 阶 段 ， 子 行 业的 市场空间也限 制行业内公司 发展规 模 。 机 械 设 备 子 行 业根 据 发 展 阶 段 可 分 为 ： 导 入 期 、 成长 期 、 成 熟 期 和 稳 定 期 。 ●机 械 设 备 行 业 作 为 下 游 行 业 的 “卖 铲人”，直接 受益于制造业 固定资 产 的 投 资 增 长 和 我 国 制 造 业 升 级 趋 势 。 同 时 ， 下 游 企 业 的利 润 增 长 也会促进企 业增加固定资 产投资进行产 能扩展。未来 中国制造业向 高端化、智能 化、绿色化转 型的过程中， 将带动更多 的 机 械 设 备 领 域 投 资 和 需 求 。 ●发 展 新 质 生 产 力 推 动 中 国 新 时 代经 济高质量发展 。新质生产力 通过技 术 创 新 ， 推 动 传 统 制 造 业 向 高 端 化 、 智 能 化 、 绿 色 化 转 型 。我国高 端制 造 业 的 工 业 增 加 值 和高技术 制造业PMI的情况 表明我国高 端 制 造 业 正 快 速 发 展 ， 对 高 端 化智 能 化装 备 的 需 求 持 续 提 升 。发 展 新 质 生 产 力 为 中 国 制 造 业 的转 型升级和国际 竞争力的提升 提供强 有 力 的 支 撑 。 ●随 着 我 国 宏 观 经 济 的 快 速 发 展 ，国 内制造业增加 值不断增长， 已占全 球 制 造 业 增 加 值 的30 %， 连 续14年 位 居 全 球 首 位 ， 中 国 制 造已 覆 盖 全 球 。 随 着 国 内 市 场 需 求饱 和，国内企业 开拓全球市场 ，我国 机 械 设 备 海 外 出 口 呈 现 显 著 增 长趋 势， 得 益 于 制 造 业 竞 争 力和 知 名 度 的 不 断 提 升 。 未 来 制 造企 业继续提高竞 争力和全球市 场渗透 率， 实 现 出 口 的 多 元 化 ， 减 少 对 单 一 市 场 的 依 赖 。 ●结 合 我 国 制造业的政 策支持引导、 全球竞争力、 国内外需求、 产业投资以及 机械设备子行 业的发展阶段 ，总结出机械 设备 行 业 的 三 条 核 心 投 资 主 线： ●自主可 控 ：通 过自 主 研 发 和技术进步， 逐步替代进口设 备和技术， 以 实 现 关 键 核 心 技 术 的 自 主 可 控 ， 满 足 国 内 自 身 需 求 。 ●制 造 出海 ：国 内 市 场 竞 争 激烈，制 造企业开启全 球化战略，品 牌国 际 知 名 度 提 升 ，海 外 出 口 需 求 呈 现 显 著 增 长 趋 势 。 ●技 术 创新 ：科 技 创 新 推 动 产业创新 ，布局颠覆性 技术和前沿技 术催 生 新 产 业 ， 创 造 新 行 业 和 新 需 求 。 制造出海 半导体设备自主可控 ●自 上 而下 把 机 械 设 备 行 业 机遇。机 械行业处于整 个产业链中游 ，下 游 景 气 度 与 上 游 原 材 料 都 会 影 响 中 游 。 行 业 内公 司业绩 受 下 游 周 期 波 动 影 响 较 大，所以 针对机械公司 的研究，应自 上而 下 的 关 注 行 业 景 气 度 周 期 变 化 和 公 司 核 心 竞 争 力 。 ●促 进 设备 更 新 和 发 展 新 质 生 产力政 策陆续出台。为刺激我国制 造业的 设 备 领 域 内 需 ， 工 信 部 等 七 部 门 发 布 《 推 动 大 规 模 设 备更 新 和 消 费 品 以 旧 换 新 行 动 方案》 等系列政策， 政策有望促进 市场提 前 复 苏 。 根 据 住 房 城 乡 建 设 部 发 布 的 《 推 进 建 筑 和 市 政基 础 设 施 设 备 更 新 工 作 实 施 方案》 ，要更新淘汰 使用超过10年 以上 、 高 污 染 、 能 耗 高 、 老 化 磨 损 严 重 、 技 术 落 后 的 建 筑 施 工工 程 机 械 设 备 。 鼓 励 更 新 购 置新能 源、新技术工 程机械设备， 为工程 机 械 产 业 的 发 展 提 供 了 政 策 指 引 和 行 动 方 向 。 ●工 程 机械 的电动化趋 势明显。我国 排放标准逐步 提升，并且政 府鼓励混合动 力和纯电动的 工程机械设备 发展。随着我 国三电技 术 越 来 越 成 熟 ， 电 动 化 工 程机械 的经济性和可 靠性被下游市 场逐渐 认 可 ， 销 量 逐 步 提 升 。 根 据 中 国 工 程 机 械 工 业 协 会 统 计， 我 国2 023年电 动 叉 车 销 售 增长到19.4 8万台，电动化 率占比达34. 06%。202 4上 半 年电 动 装 载 机 累 计 销 量 已 达511 4台 ，国 内 市 场 电 动 化 渗 透 率 增 长 至15. 7%，工程机 械电动化转型 提速。 ●挖 掘 机内 销 关 注房 地 产 开 发与 基建 投资。国内挖 掘机的销量与 国内下 游 基 建 、 房 地 产 和 矿 山 开 采 最 为 相 关 ， 全 国 新 开 工 房 屋 面积 当 年 增 速 与 国 内 挖 掘 机 销 量 增速 呈相关度较 高，说明房地产 新开工 面 积 的 上 升 ， 能 明 显 带 动 国 内 挖 掘 机 需 求 。 ●把 握挖掘 机海 外出 口增 量 机 遇。海 外方面，新兴 市场地区需求 复苏， 出 口 市 场 转 好 。 国 内 企 业 正 在 进 入 全 球 化 加 速 期 ， 市 场 渗透 率 逐 步 提 升 ，未 来 将有 效 平 滑国 内外周期。 ●国 内 挖机 企 业 正 在 崛 起 ， 预 计年内 销量实现回正 。国内挖掘机 制造商 在 建 立 海 外 本 土 工 厂 ， 扩 大 海 外 影 响 力 ； 同 时 ， 国 内 厂商 非 常 重 视 成 本 把 控 ， 费 用 控制优 异。研发方面 ，国内厂商深 耕新能 源 工 程 机 械 领 域 ， 凭 借 着 产 业 链 优 势 快 速 崛 起 。截 止2 0 2 4年8月 ，国 内 基 建 投 资 持续，保 证开工需求， 内销实 现 连 续4个 月 正 增 长 ， 国 内 销 量 复 苏 。我 们 预 计2024-2026年 我 国挖 掘 机总 销 量 达20. 93万 台 、23. 22万 台 、2 8.17万 台 ， 年 内 将 实 现 销 量 回 正 ， 把 握 国 产 挖 掘 机 “ 全 球 化+电 动 化 ” 机 遇 。 ●房 地 产政 策 加 速 落 地 ， 工 程 机械率 先受益。近期 ，国内房地产 金融举 措 加 速 落 地 ， 提 振 房 地 产 信 心 ， 房 地 产 开 发 投 资 有 望 筑底 回 暖 ， 大 型 项 目 开 工 复 苏 ；房地 产投资与工程 机械行业相关 性较强 ， 挖 掘 机 和 装 载 机 等 土 方 设 备 最 先 开 工 ， 率 先 受 益 行 业回 暖。海 外 方 面 ， 国 内 企 业 正在布 局海外售前售 后网络，建立 海外当 地 产 能 ， 进 入 全 球 化 加 速 期 ， 市 场 渗 透 率 逐 步 提 升 。 建议 关 注 品 牌 认 可 度 高 ， 产 品 矩阵完 善，费用利用 高效，研发实 力强劲 的 龙 头 企 业。建 议 关 注 ： 1）三 一 重工：国 产 挖 掘 机 领 军 企业 ，挖掘机销售 收入国内第一 ，在国 内多 地 建 有 产 业 园和 智 能 “ 灯 塔 工 厂 ”， 国 内 领 先 优 势明 显。 在 新能 源 工 程 设 备 领 域 ，公 司均取得行业 领先地位。在 国外的美 国 、 德 国 、 印 度 、 巴 西 等 地 也 建 有 研 发 制 造 中 心 ， 业 务覆 盖 全 球，全 球 挖 机 收 入 第 四。公 司开启“全球化 、数智化、低 碳化”战 略 ， 力 争 成 为 世 界 领 军 的 工 程 机 械 公 司 。 2）徐 工机械:老 牌 国 产 工 程 机 械龙头企 业，1989年徐工 集团正式成立 ， 专 注 于 工 程 技 术 装 备 及 相 关 应 用 领 域 ， 产 品 种 类 齐 全 ，多 个 产 品 位居 国 内 行 业 第 一 。 公司 较早布局全球 化，已经形成 了包括出 口 贸 易 、 海 外 绿 地 建 厂 、 跨 国 并 购 和 全 球 研 发 在 内 的“ 四 位 一 体” 国 际 化 发 展 模 式 ，拥 有3 9家 海 外 子 公司， 营销网络覆盖 全 球1 9 3个 国 家 和 地 区 ， 全 球 收 入 排 名 第 三 。 3）柳 工：工程 机 械 民 族 品 牌 突 围者 ，土方机械国 内市场销量和 占有率 稳 居 行 业 前 列 。 公 司 先 从 发 展 中 国 家 开 始 全 球 化 ， 进 军国 际 市 场 ，先 后 建 成 投 产 波 兰 、阿 根廷和巴西工 厂。2013年 提 出 “ 全 面 智 能 化 ” 的 战 略 目 标 ， 运 用 工 业4 . 0前 沿 技 术 ， 实 现制 造 智 能 化。2021年 公 司 成 功 研制出远 程 智 能 遥控、无 人驾驶新一代 绿 色 纯 电 动 、 智 能 化 装 载 机 和 挖 掘 机 成 功 推 向 市 场 。 4）恒 立 液压：国 产 液 压 件 龙 头 ，挖 机油缸市占率 第一。公司伴 随国内 工 程 机 械 行 业 的 发 展 而 崛 起 ， 研 发 制 造 达 一 流 水 平 ， 通过 下 游 客 户验 证 ， 是 国 内 高 端 制造 稀缺龙头，液 压件在众多下 游领域多 点 开 花 。 毛 利 率 、 净 利 率 和 研 发 投 入 均 处 于 领 先 水 平 。随 着 国 际 化推进，公 司市场开拓潜 力可期，仍具 成长动能。墨 西哥工厂未来 逐步投产，贡 献新增产能增 量。 核心零部件：数控系统、伺服电机、力矩电机、伺服驱动；直线和角度传感器；电主轴、转台、摆角铣头、刀库 制造业景气度提升率先受益，关注制造业PMI指数，数控机床国产化率，