季报点评：教培主业旺季业绩持续兑现，利润率符合市场预期

新东方-S（09901.HK）季报点评

核心观点：

• 教培主业旺季业绩持续兑现，利润率符合市场预期。
• 公司FY2025Q1实现净营收14.35亿美元（同比增长30.5%），剔除东方甄选后净营收12.78亿美元（同比增长33.5%），Non-GAAP经营利润3.00亿美元（同比增长22.6%），Non-GAAP归母净利润2.65亿美元（同比增长39.8%）。
• 传统教育业务中高中/留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长20%+/18.8%/20.7%/30.4%，留学、高中业务增速放缓主要由于宏观经济压力下高端1对1业务需求减弱。
• 教育新业务营收同比增长49.8%，其中非学科业务单季度学生人次达48.4万人（同比增长10.50%），智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达32.3万人（同比增长78.45%）。
• 文旅业务FY25Q1收入近9000万美元（同比增长221%），旺季实现正向盈利。
• FY2025Q1毛利率达59.35%（同比下降0.54个百分点），销售费用率达13.49%（同比增长1.12个百分点），管理费用率达25.44%（同比下降3.44个百分点），经营利润率/Non-GAAP经营利润率达20.4%/20.9%（同比增长1.8/-1.4个百分点）。
• 公司预计FY25Q2经营利润率略微承压，主要由于Q2为全线业务淡季+文旅、电商等业务成本相对刚性，但其中教育业务预计可保持增长。
• 截至FY25Q1，公司递延收入（客户预收款）17.33亿美元（同比增长23.7%），收款端保持快速增长。
• 公司预计FY2025Q2净营收（不包括东方甄选）同比增长25%~28%至8.51~8.72亿美元，分业务看，预计留学考培+咨询/成人及大学生考试/高中/教育新业务营收将同比增长20%+/30%~35%/20%/50%。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计FY2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为5.15/6.89/9.04亿美元，同比增长35.2%/33.6%/31.3%。
• 风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧、业务开展不及预期等。