柳工（000528）：2024年报点评：业绩符合市场预期，看好公司国际化、拓品类逻辑持续兑现

柳工（000528） 证券研究报告·公司点评报告·工程机械 2024年报点评：业绩符合市场预期，看好公司国际化&拓品类逻辑持续兑现 买入（维持） 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 27519 30063 35012 39165 45010 同比（%） 3.93 9.24 16.46 11.86 14.92 归母净利润（百万元） 867.81 1,327.04 2,071.69 2,893.29 3,794.95 同比（%） 44.80 52.92 56.11 39.66 31.16 EPS-最新摊薄（元/股） 0.43 0.66 1.03 1.43 1.88 P/E（现价&最新摊薄） 28.04 18.34 11.74 8.41 6.41 投资要点 事件：2025年3月28日，公司发布2024年年度报告。 业绩符合市场预期，看好公司国际化&拓品类逻辑持续兑现 2024年公司实现营业收入300.6亿元，同比+9.2%，实现归母净利润13.3亿元， 同比+52.9%；单Q4实现营业收入72.1亿元，同比+12.5%，归母净利润0.06亿元，同比-84.6%，24Q4收入利润略低于市场预期主要受减值和费用影响，减值主要来自于混凝土、农机及部分国内业务，费用增加主要系国内及海外市场均处于快速拓展阶段。分区域来看，2024年公司国内收入为163.0亿元，同比+1.5%，海外收入为137.6亿元， 同比+20.1%，长期看好公司海外发展空间。分产品看，�土石方铲运机械：2024年实 现收入179.4亿元，同比+12.8%，土方机械市占率稳步提升。其中，挖掘机实现快速成 长，产品型谱持续完善，2024年公司国内挖掘机市占率同比+3pct，利润同比+50%；装载机龙头地位稳固，2024年市占率延续国内第一，电动装载机全球销量同比+194%（其 中12T以上大型矿用装载机销量同比+230%）。②其他工程机械及零部件：2024年实现收入90.8亿元，同比+3.0%，拓品类逻辑持续兑现。③预应力机械：2024年实现收入25.2亿元，同比+12.2%，利润同比+90%，实现稳健发展。展望2025年，国内工程 机械行业筑底反转叠加公司国际化&拓品类逻辑持续兑现，公司α属性凸显。 国内外毛利率显著提升，长期盈利能力提升空间大 2024年公司销售毛利率为22.5%，同比+2.8pct，销售净利率为4.6%，同比+1.2pct， 公司坚持全价值链有效降本控费，实现采购成本同比-5.1%，产品降本率4.3%。分国内外来看，2024年公司国内毛利率17.4%，同比+3.0pct；海外毛利率28.6%（整机毛利率约30%），同比+1.5pct，海外毛利率较国内高11.2pct，带动整体盈利能力持续上行。费用端来看，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/2.8%/3.8%/0.5%，同比-0.3/-0.1/+0.5/+0.0pct，研发费用率提升主要系公司加大电智化、大型化设备研发投入，2024年推出29款电动化新品，无人驾驶产品已批量交付市场。展望未来，随着公司采购端持续降本、生产效率提升、大型化&电动化产品占比提高、海外渠道建设推进，公司盈利能力有望持续提升。 混改股权激励+股份回购彰显长期发展信心，拓品类下业绩强弱周期并进 2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有 效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强。2024年公司实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2.7%， 彰显长期发展信心。2024年12月，公司发布2025年经营展望，预算营业收入346亿元，同比+15%，销售净利率提高1pct以上，利润高增趋势明显。此外，公司积极推进业务多元化，2024年叉车、高机、起重机、小型机板块利润同比分别+20%、+27%、 +120%、+190%，较大程度抚平周期波动。矿山机械收入同比+60%，内外销市占率分别提升1pct、3pct，拓品类成果显著，有望成为公司长期增长点。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润预测为 20.72/28.93亿元，新增2027年归母净利润预测为37.95亿元，对应当前市值PE分 别为12/8/6x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期 2025年03月29日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 柳工沪深300 59% 52% 45% 38% 31% 24% 17% 10% 3% -4% -11% 2024/3/292024/7/282024/11/262025/3/27 市场数据 收盘价(元)12.05 一年最低/最高价8.35/13.71 市净率(倍)1.39 流通A股市值(百万元)24,322.37 总市值(百万元)24,331.83 基础数据 每股净资产(元,LF)8.66 资产负债率(%,LF)60.10 总股本(百万股)2,019.24 流通A股(百万股)2,018.45 相关研究 《柳工(000528)：2024年业绩预告点评：减值加速导致业绩不及预期，看好25年利润高增》 2025-02-06 《柳工(000528)：公布2025年经营计 划，预计2025年收入/利润同比分别 +15%/35%【勘误版】》 2025-01-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 柳工三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 33,963 52,733 58,887 68,069 营业总收入 30,063 35,012 39,165 45,010 货币资金及交易性金融资产 8,402 3,628 4,858 7,035 营业成本(含金融类) 23,299 26,974 29,718 33,811 经营性应收款项 11,115 23,585 26,137 29,829 税金及附加 201 210 235 270 存货 9,416 17,677 19,499 22,186 销售费用 2,366 2,836 3,133 3,466 合同资产 202 403 450 518 管理费用 853 1,050 1,155 1,305 其他流动资产 4,828 7,440 7,944 8,502 研发费用 1,141 1,155 1,253 1,440 非流动资产 13,944 14,201 14,388 14,445 财务费用 152 173 318 282 长期股权投资 740 740 740 740 加:其他收益 239 277 313 360 固定资产及使用权资产 6,815 7,118 7,216 7,242 投资净收益 (81) 104 98 104 在建工程 250 204 230 294 公允价值变动 (15) 0 0 0 无形资产 1,382 1,340 1,303 1,271 减值损失 (597) (307) (26) (3) 商誉 165 165 165 165 资产处置收益 21 69 86 90 长期待摊费用 20 20 20 20 营业利润 1,620 2,756 3,824 4,986 其他非流动资产 4,570 4,615 4,713 4,713 营业外净收支 32 (10) (10) (10) 资产总计 47,907 66,934 73,274 82,514 利润总额 1,652 2,746 3,814 4,976 流动负债 23,518 40,689 43,901 49,060 减:所得税 265 494 687 896 短期借款及一年内到期的非流动负债 6,040 6,040 6,040 6,040 净利润 1,387 2,252 3,128 4,081 经营性应付款项 13,465 26,949 29,326 33,385 减:少数股东损益 60 180 235 286 合同负债 544 1,266 1,459 1,676 归属母公司净利润 1,327 2,072 2,893 3,795 其他流动负债 3,468 6,434 7,076 7,958 非流动负债 5,273 5,273 5,273 5,273 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.66 1.03 1.43 1.88 长期借款 631 631 631 631 应付债券 2,597 2,597 2,597 2,597 EBIT 1,873 2,920 4,132 5,258 租赁负债 121 121 121 121 EBITDA 2,597 3,603 4,841 5,997 其他非流动负债 1,923 1,923 1,923 1,923 负债合计 28,792 45,963 49,175 54,334 毛利率(%) 22.50 22.96 24.12 24.88 归属母公司股东权益 17,569 19,246 22,139 25,934 归母净利率(%) 4.41 5.92 7.39 8.43 少数股东权益 1,546 1,726 1,961 2,246 所有者权益合计 19,115 20,972 24,100 28,180 收入增长率(%) 9.24 16.46 11.86 14.92 负债和股东权益 47,907 66,934 73,274 82,514 归母净利润增长率(%) 52.92 56.11 39.66 31.16 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 1,322 (3,169) 2,383 3,223 每股净资产(元) 8.66 9.49 10.92 12.80 投资活动现金流 (342) (816) (759) (651) 最新发行在外股份（百万股 2,019 2,019 2,019 2,019 筹资活动现金流 (2,751) (804) (424) (424) ROIC(%) 5.39 8.13 10.61 12.13 现金净增加额 (1,786) (4,804) 1,200 2,147 ROE-摊薄(%) 7.55 10.76 13.07 14.63 折旧和摊销 724 683 709 739 资产负债率(%) 60.10 68.67 67.11 65.85 资本开支 (404) (841) (724) (720) P/E（现价&最新股本摊薄） 18.34 11.74 8.41 6.41 营运资本变动 (1,517) (6,672) (1,730) (1,841) P/B（现价） 1.39 1.27 1.10 0.94 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任