季报点评：竞争加剧、消化库存，短期业绩承压

核心观点与关键数据

汤臣倍健2024年三季报显示，公司短期业绩承压，主要受需求偏弱、价格竞争加剧以及老品库存消化影响。前三季度实现营收57.3亿元，同比-26.3%；归母净利润8.7亿元，同比-54.3%。其中，24Q3单季度收入11.2亿元，同比-48.8%；归母净利润-0.2亿元，同比-106.3%。

分品牌来看：

• 主品牌/健力多/Life-spacce国内/LSG境外收入分别同比-54.4%/-62.6%/-41.9%/-27.3%，主要受蛋白粉、健力多两大单品消化库存影响。

分渠道来看：

• 前三季度线上/线下收入同比-23.4%/-29.1%，线下药店渠道受人流下降、老品库存消化影响压力更大。

毛利率与费用率：

• 24Q3毛利率同比下降2.6pct至65.3%，主要受行业价格竞争加剧致线上毛利率承压、部分原材料价格上涨影响。
• 24Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+12.8pct/+6.7pct/+2.2pct/持平至54.0%/13.3%/4.2%/-0.3%，费率提升主要受收入下降影响，但销售费用绝对值同比显著下降。

环比趋势与未来展望

展望四季度，随着两大核心产品老品库存消化，公司收入增长压力环比减小，未来新品上市有望理清渠道利润链，贡献增量。利润端来看，公司积极调整费用投放模型，梳理整合多品牌聚焦资源，费用投放效率有望逐步提升。

公司作为保健品品牌商龙头，在线下药店渠道壁垒深厚、线上电商运营能力及费用投放效率持续改进，预计新老品替换完成后2025年公司将轻装上阵，收入端重回健康增长；且随着重点品类聚焦、线上线下差异化多货盘、费投模型优化等战略推进，利润端亦有望迎来较好表现。

投资建议与风险提示

投资建议： 考虑到行业短期价格竞争加剧、公司老品库存仍在消化，下调盈利预测，预期2024-2026年实现归母净利润8.1/12.1/14.0亿元，同比-53.6%/+48.9%/+15.7%，当前股价对应PE为28/19/16倍，维持“增持”评级。

风险提示： 消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，大单品培育不及预期。