生产业绩表现强劲，Q3铜产量高增

证券研究报告 港股公司|公司点评|五矿资源（01208） 生产业绩表现强劲，Q3铜产量高增 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月25日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3公司实现铜产量11.47万吨，同比增长22%、环比增长26%；锌产量4.64万吨，同比下降22%、环比下降8%。公司铜产量有望增长，叠加铜价上行周期，公司业绩增长动能强劲我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.60/3.65/4.67亿美元，分别同比增长2793%/40.35%/27.81%；以美元兑港币汇率7.77折算，EPS分别为0.17/0.23/0.30港元，当前股价对应PE分别为15.9/11.4/8.9倍，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年10月25日 五矿资源(01208) 生产业绩表现强劲，Q3铜产量高增 行业： 有色金属/工业金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：2.66港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 12,129/12,129 流通市值(百万港元) 32,263.18 每股净资产(元) 1.37 资产负债率(%) 68.28 一年内最高/最低(港元) 4.51/1.75 股价相对走势 五矿资源 90% 恒生指数 50% 10% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《五矿资源（01208）：高成长属性的国际铜资源龙头》2024.06.17 扫码查看更多 事件 公司发布2024年第三季度生产业绩，2024Q3公司实现铜产量11.47万吨，同比增长22%、环比增长26%；锌产量4.64万吨，同比下降22%、环比下降8%。 Chalcobamba矿坑开始运营，主力矿山LasBambas产量持续增长 受益于矿石品位的提高，2024Q3LasBambas矿山铜精矿含铜产量为9.06万吨，同比增长11%、环比增长29%；实现了自2021年以来的最高季度产量。由于Chalcobamba矿坑开始运营，公司战略整合了Chalcobamba和Ferrobamba矿坑的矿石，在优化资源利用的同时，有效确保铜产量的最大化，预计2024Q4LasBambas年化铜精矿含铜产量将超过40万吨，再次跻身全球前十大铜矿山之列。此外，受益于产量提高、辅材使用效率提升、以及贵金属价格上涨带来的副产品收益增加预计2024年LasBambas的C1成本在1.55-1.75美元/磅的下端。 Kinsevere扩建项目于2024年9月投产，Khoemacau运营改善2024Q3Kinsevere实现电解铜产量1.30万吨，同比增长6%，环比增长12%，主要得益于供电稳定性增强以及来自SokorosheII矿坑的矿石供应增加。Kinsevere扩建项目于2024年9月首次从硫化矿产出电解铜，预计在2025年全面达产， Kinsevere矿山电解铜年产能将由4万吨提升至8万吨。在运营改善措施的推动下，2024Q3Khoemacau矿山铜精矿含铜产量达到1.08万吨，环比增长22%。Khoemacau矿山扩建项目预可行性研究已完成，可行性研究计划于年底启动，扩建项目预计于2026年开工建设，并于2028年投产。 DugaldRiver计划外停机检修，Q3锌产量下降 2024Q3DugaldRiver锌精矿含锌、铅精矿含铅产量分别为3.48万吨、4295吨，分别同比下降26%、33%；2024年全年DugaldRiver锌精矿含锌产量指引由17.5-19万吨调整至16-17.5万吨。Q3产量下降较多主要由于7-8月半自磨机计划外停 机检修影响，更换受影响的组件后，矿山9月恢复正常生产。 盈利预测、估值与评级 公司铜产量有望增长，叠加铜价上行周期，公司业绩增长动能强劲。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为2.60/3.65/4.67亿美元，分别同比增长 2793%/40.35%/27.81%；以美元兑港币汇率7.77折算，EPS分别为0.17/0.23/0.30 港元，当前股价对应PE分别为15.9/11.4/8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进展不及预期；金属价格大幅下跌风险；地缘政治及政策风险；安全环保风险；ESG相关风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 3254.20 4346.50 4481.55 5127.00 5749.79 增长率（%） -23.5% 33.6% 3.1% 14.4% 12.1% EBITDA（百万美元） 1535.40 1461.90 1751.24 2029.13 2288.70 归母净利润（百万美元） 172.40 9.00 260.34 365.40 467.03 增长率（%） -74.2% -94.8% 2792.67% 40.35% 27.81% EPS（美元） 0.01 0.001 0.02 0.03 0.04 市盈率（P/E） 24.1 461.1 15.9 11.4 8.9 市净率（P/B） 1.9 2.0 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 10.4 10.6 8.6 7.2 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 风险提示 项目建设进展不及预期：公司目前仍有多个扩建、新建项目，若项目建设进度不及预期，将对公司产品产量的增长产生不利影响。 金属价格大幅下跌风险：公司主要产品为铜、锌等基本金属，基本金属的价格不仅受供求关系变化影响，而且与全球经济状况等因素密切相关。若金属价格大幅下跌，将对公司盈利能力产生不利影响。 地缘政治及政策风险：公司矿产资源主要分布于拉丁美洲、非洲等国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，全球资源民族主义日渐加深，政府换届、国家政策变化可能会对相关公司的运营造成一定影响。 安全环保风险：采矿属于高风险行业，涉及多项安全环保风险，包括环保要求、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障、承包商管理不规范及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿山受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任。 ESG相关风险：海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战，文化、信仰、制度、语言等的差异等可能导致误解与冲突，影响社区及社会关系构建；全球极端天气日趋频繁，暴雨、泥石流、地震等突发性自然灾害频率可能增加，应对气候改变相关法规及准则趋于严格。 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 372 447 579 855 1316 营业收入 3254 4347 4482 5127 5750 应收账款+票据213355359410460费用（不包括折旧及 预付账款 56 55 74 62 64 摊销费用） 存货 873 390 538 615 690 其他开支/收入净额 2 -2 0 0 0 其他 147 149 141 145 145 EBITDA 1535 1462 1751 2029 2289 流动资产合计 1660 1395 1690 2087 2674 折旧及摊销费用 -790 -930 -787 -825 -855 长期股权投资 0 0 0 0 0 EBIT 745 532 965 1204 1434 固定资产 9007 8698 8248 8025 8039 财务收入 15 24 0 0 1 在建工程 503 719 1083 1280 1211 财务成本 -300 -366 -291 -258 -225 无形资产 117 124 124 124 124 除所得税前利润 461 190 674 946 1209 其他非流动资产 1249 965 1786 1576 1359 所得税支出 217 68 240 337 430 非流动资产合计 10876 10506 11240 11004 10732 净利润 244 122 434 609 778 资产总计 12536 11901 12930 13092 13406 少数股东损益 71 113 174 244 311 短期借款 1203 1331 1131 931 731 归属于母公司净利润 172 9 260 365 467 应付账款+票据 272 323 282 292 299 其他 480 547 608 687 764 财务比率 流动负债合计 1955 2201 2021 1911 1794 2022 2023 2024E 2025E 2026E 长期带息负债 4210 3376 3076 2776 2476 成长能力 长期应付款 0 0 0 0 0 营业收入 -23.5% 33.6% 3.1% 14.4% 12.1% 其他 2142 2012 2012 2012 2012 EBIT -59.2% -28.7% 81.4% 24.8% 19.1% 非流动负债合计 6352 5388 5088 4788 4488 EBITDA -43.7% -4.8% 19.8% 15.9% 12.8% 负债合计 8307 7589 7109 6698 6281 归母净利润 -74.2% -94.8% 2793% 40.4% 27.8% 少数股东权益 2090 2189 2362 2606 2917 股本 3221 3225 3225 3225 3225 获利能力 资本公积 -1082 -1101 0 0 0 净利率 7.5% 2.8% 9.7% 11.9% 13.5% 留存收益 0 0 234 563 983 ROE 8.1% 0.4% 7.5% 9.6% 11.1% 股东权益合计 4229 4312 5821 6394 7125 ROIC 22.5% 33.6% 37.2% 39.1% 44.9% 负债和股东权益总计 12536 11901 12930 13092 13406 现金流量表 偿债能力资产负债 66.3% 63.8% 55.0% 51.2% 46.9% 单位:百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动比率 0.8 0.6 0.8 1.1 1.5 净利润 172 9 260 365 467 速动比率 0.3 0.4 0.5 0.7 1.0 折旧摊销 790 930 787 825 855 财务费用 285 342 291 258 225 营运能力 存货减少 0 0 -148 -77 -75 应收账款周转率 15.3 12.3 12.5 12.5 12.5 营运资金变动 0 0 300 300 300 总资产周转率 0.3 0.4 0.3 0.4 0.4 其它 -415 569 159 200 260 经营活动现金流 832 1850 1649 1871 2032 每股指标（美元） 资本支出 -253 -922 -700 -800 -800 每股收益 0.01 0.00 0.02 0.03 0.04 长期投资 0 0 0 0 0 每股经营现金流 0.07 0.15 0.14 0.15 0.17 其他 -286 132 0 0 0 每股净资产 0.18 0.18 0.29 0.31 0.35 投资活动现金流 -539 -790 -700 -800 -800 债权融资 -886 -706 -500 -500 -500 估值比率 股权融资 0 4 0 0 0 市盈率 24.1 461.1 15.9 11.4 8.9 其他 -291 -284 -317 -295 -272 市净率 1.9 2.0 1.2 1.1 1