2023Q3业绩点评：Q3外销高增，业绩表现符合预期

考虑到内销需求仍处于缓慢弱复苏的过程中，行业竞争有所加剧，我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.20/1.40/1.59元 （ 原值1.23/1.41/1.61元 ， 下调幅度-2%/-1%/-1%）， 同比+3%/+16%/+14%，参考同行业给予公司2024年14x PE，下调目标价至19.14元，维持“增持”评级。 业绩简述：2023Q3公司营收44亿元（+23%），归母净利润3.41亿元（-5%）。 Q3外销高增，业绩表现符合预期。外销方面，Q3后客户库存逐步得到消化后订单数量逐步增加，带动外销收入稳定增长。公司前三季度国外营收81.47亿元（+2.%）；拆分至Q3，外销同比约+38%。内销方面，在行业消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，2023年前三季度公司国内营收26.08亿元（-5%）。拆分至Q3，内销同比约-14%。业绩层面，Q3毛利率同比-0.65pct，净利率同比-2.36pct。预计毛利率相对较低的外销占比提升是公司2023Q2毛利率小幅下降的重要原因。 Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为3.19%、5.02%、3.6%、-0.04%，同比-0.09、-0.32、+0.25、+4.49pct。财务费用率同比有所提升，主要是受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑收益较上年同期减少。 展望Q4：公司外销仍处于订单回补的阶段，预计Q4有望持续高增。 风险提示：海外订单需求恢复程度不及预期、行业竞争加剧使内销利润率承压、原材料价格波动风险。 1.投资建议 公司外销仍处于订单回补的阶段，预计Q4有望持续高增。考虑到内销需求仍处于缓慢弱复苏的过程中，行业竞争有所加剧，我们小幅下调盈利预测 ，预计公司2023-2025年EPS为1.20/1.40/1.59元 （原值1.23/1.41/1.61元，下调幅度-2%/-1%/-1%），同比+3%/+16%/+14%，参考同行业给予公司2024年14x PE，下调目标价至19.14元，维持“增持”评级。 2.业绩简述 公司2023前三季度实现营业收入107.55亿元，同比+0.35%，归母净利润7.36亿元，同比-12.78%；其中2023Q3实现营业收入44亿元，同比+22.52%，归母净利润3.41亿元，同比-4.57%。 3.Q3外销高增，内销有所下滑 外销方面，Q3公司外销同比约+38%。2023年前三季度海外小家电总体订单需求逐步修复，Q3后客户库存逐步得到消化带来订单数量逐步增加，带动外销收入稳定增长。公司前三季度国外营业收入实现81.47亿元，同比+2.15%；拆分至Q3，公司外销同比约+38%。 内销方面，Q3公司内销同比约-14%。根据久谦数据计算，2023Q3厨小电行业京东+天猫+抖音三平台销额同比-5%。在行业消费需求处于缓慢弱复苏的过程中。2023年前三季度公司国内营业收入实现26.08亿元，同比-4.90%。拆分至Q3，公司内销同比约-14%。 4.毛利率表现平稳，财务费用率同比提升 2023年前三季度公司毛利率为22.5%，同比+2.14pct，净利率为7.2%，同比-1.04pct；其中2023Q3毛利率为23.1%，同比-0.65pct，净利率为8.05%，同比-2.36pct。我们预计毛利率相对较低的外销占比提升（2023Q3公司外销占比约+9pct）是公司2023Q2毛利率小幅下降的重要原因。 公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.63%、5.43%、3.84%、-1.01%，同比+0.65、+0.2、+0.66、+1.72pct；其中Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为3.19%、5.02%、3.6%、-0.04%，同比-0.09、-0.32、+0.25、+4.49pct。 销售费用率层面，公司海外为代工业务，销售费用率相对较低。若将Q3的销售费用率/内销收入，则得出该项为15.5%，同比约+4pct。在消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，行业整体费用投放效率有所降低，使该项有较大幅度的提升。 财务费用率层面：前三季度公司财务费用率同比有所提升，主要是受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑收益较上年同期减少1.93亿元。 5.货币资金较为充裕，现金流健康 资产负债表：公司2023Q3期末现金+交易性金融资产为34.77亿元，同比-8.36亿元，存货为15.38亿元，同比+1.13亿元，应收票据和账款合计为21.78亿元，同比+5.32亿元。公司2023Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为52、41和41天，同比-13、+3和+1天。 现金流量表：公司2023Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为10.03亿元，同比+2.99亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入98.9亿元，同比-8.60亿元；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为6.09亿元，同比+2.03亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入38.5亿元，同比+1.63亿元。 公司2023Q1-Q3投资活动产生的现金流量净额为-19.32亿元，同比-10.32亿元，2023Q3投资活动产生的现金流量净额为-9.19亿元，同比-6.15亿元。 公司2023Q1-Q3筹资活动产生的现金流量净额为-2.59亿元，同比-7.62亿元，2023Q3筹资活动产生的现金流量净额为-1.86亿元，同比-2.56亿元。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 海外订单需求恢复程度不及预期。