TCL电子24Q3出货数据点评：成长性再上台阶

主要观点

• 全球出货量：TCL电子24Q3全球出货量749万台，同比增长19.7%；Q1-3全球出货量2001万台，同比增长12.9%。Miniled电视全球出货量同比增长163%，利好ASP（平均售价）向上。
• Q3出货表现：Q3出货量超预期，内外销分别增长5%和24%。
• 内销趋势：预计Q3内销出货量同比增长约5%，收入增速高于出货量。ASP受益MiniLED高端化趋势，Q1-3Miniled内销出货量同比增长181%，占比提升6.9个百分点。TCL和雷鸟双品牌推动份额向上，Q1-3雷鸟/整体出货量增速分别为+47%/+5%，好于行业。
• 外销趋势：预计Q3外销出货量同比增长约24%，环比H1和Q2持续加速。收入增速同样更高，Q1-3Miniled海外出货量同比增长145%。分区口径显示，Q1-3量增排序欧洲（+36%）>北美（+8%）>新兴市场（+6%），核心区域增长带动外销整体出货同比增长15%。欧洲及新兴市场增速不减，北美单Q3出货同比增长28%，印证渠道调整成效。
• 成本趋势：面板压力有望缓解，24Q355寸/65寸面板均价同比分别下降2%和增长1%，较H1大幅回落。成本好转和ASP持续向上利好毛利率提升，叠加内部降费，预计盈利能力再上台阶。
• 投资建议：维持“买入”。公司连续3个季度出货超预期，全球品牌进击强alpha；内销以旧换新政策利好结构优化及Miniled加速渗透；内外销双品牌及核心市场拓展，叠加成本改善，看好量价齐升和盈利向好。
• 盈利预测：调高盈利预测，预计24-26年营收为955/1078/1199亿港元（同比增长+21%/13%/11%），归母净利润为13.5/16.5/20.0亿港元（同比增长+81%/22%/21%），对应PE为11/9/7倍，股息率超4.5%，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场景气不及预期、行业竞争加剧、面板价格大幅波动。

研究结论

TCL电子24Q3出货表现超预期，内销受益MiniLED高端化和双品牌策略，外销核心市场加速拓展，成本改善利好盈利。公司连续超预期出货展现强劲增长，政策利好和渠道优化推动结构改善，看好未来量价齐升和盈利能力提升。