大市与经济形势
- 港股延续整固，周三反弹后跟随海外市场回落，恒指午后最多跌311点至20488点，成交额1652亿港元，较上日减少14.5%。
- 北上资金净流出4.69亿元，北水净买入最多个股为小米、阿里、十月稻田，净卖出最多为盈富基金、腾讯、美团。
- 12个恒生综合行业指数中仅能源及公用板块上升，医疗保健、可选消费、地产及工业领跌。
- 美股道指连跌4日收跌0.33%，受IBM、Honeywell业绩逊预期拖累；标指及纳指分别上升0.22%及0.76%，Tesla升逾11%。
- 美国10月首次申领失业救济金人数为22.7万人，低于预期；连续申领人数为189.7万，高于预期。
- IMF总裁呼吁中国改革推动消费，认为房地产市场是主要障碍，若不采取行动经济增长或低于4%。
政策与市场关注
- 中央近期出招提振置业信心，四个城市二手网签量创本月新高，但二手房成交对刺激经济效益有限。
- 市场关注未来特别国债的发行及规模，以解决地方政府财政问题，提振房地产投资。
公司点评：李宁（2331.HK）
- 经营情况：Q3全平台零售流水同比中单位数下降，主要因消费环境疲软、客流波动及ASP中单位数下降；线下渠道同比高单位数下降，电商同比中单位数增长。
- 渠道表现：国庆黄金周线下流水转正，电商同比增长30-40%；Q4预计环比改善。
- 产品表现：生活类产品Soft系列持续亮眼，累计销量约200万双；跑步品类Q3流水高双位数增长；户外品类推出“万龙甲BREATH”系列冲锋衣和“行”家族户外鞋。
- 库存与折扣：线下渠道库存周转为5左右，6个月新品占比约80%，库龄结构良好；线下渠道折扣低单位数加深，电商渠道零售折扣低单位数改善，Q4预计折扣承压但全年同比改善。
- 海外市场拓展：与红杉中国成立合资公司（李宁持股55%）开拓海外市场，红杉注资9000万元占45%，4年后若收入低于预期（10亿美元）李宁可收回25%股权，8年后可收回全部股权。
- 研究结论：Q3流水受消费疲软影响下滑，但国庆流水好转，公司维持此前预期；库存水平回归健康后增长将回归稳健，预测2024/2025/2026年EPS为1.17/1.29/1.43元，给予2024年18倍PE，目标价22.8港元，维持“买入”评级。
