恒玄科技业绩点评：Q3业绩稳步增长，AI端侧带来长期成长

股票研究/2024.10.25 Q3业绩稳步增长，AI端侧带来长期成长恒玄科技(688608) 电子元器件/信息科技 ——恒玄科技业绩点评 舒迪(分析师)陈豪杰(分析师)�美懿(研究助理) 021-38676666021-38038663021-38031385 shudi@gtjas.comchenhaojie026733@gtjas.comwangmeiyi029955@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880524080009S0880124070042 本报告导读： 公司Q3业绩持续增长，基本符合预期。公司低功耗路径和端侧AI发展高度匹配，耳机、手表、AI眼镜等端侧需求带来高速成长。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至300元。Q3收入持续环增，维持24-26年EPS为3.18/4.12/5.31元。考虑到数字SoC行业2024年平均估值为59倍PE，公司受益于AI端侧带来的快速成长，给予其 2024年94.3倍PE，上调目标价至300元。 公司Q3业绩持续增长，基本符合预期。公司2024Q3实现营业收入 9.42亿元，同比+44.00%，环比+7.28%，创下三季度历史新高；实现 归母净利润1.42亿元，同比+106.57%，环比+17.52%；实现扣非归 母净利润1.24亿元，同比+165.67%，环比+20.31%。主要源于公司 下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长。Q3毛利率34.69% 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 300.00 上次预测: 222.60 当前价格： 247.70 交易数据52周内股价区间（元） 101.01-268.00 总市值（百万元）29,735 总股本/流通A股（百万股）120/120 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）51.86 股东权益（百万元）6,226 净负债率-78.89% 市净率（现价）4.8 52周股价走势图 环增1.29pcts，Q4有希望持续改善。另外，Q3发生汇兑损失约1533恒玄科技上证指数 万，对净利润造成一定影响。 公司低功耗路径和端侧AI发展高度匹配，耳机、手表、AI眼镜等端侧需求带来高速成长。�耳机：新一代BES2800工艺制程6nm 集成了WiFi6，实现在海外大厂中量产出货，给三季度营收带来核心增量。后续预计在国内其他耳机大厂的SoC芯片中也逐步实现从12nm到6nm的升级迭代；②手表：手表在需求品类中增速最快，新拓展的手环类别快速放量，公司在该领域市占率仍较低，预计远期会有较大份额提升；③AI眼镜：雷朋的AI眼镜火爆市场，公司后续有望对标高通，集成ISP和WiFi技术，并迭代升级ARM架构，实现在AI眼镜的高速成长。 催化剂：AI耳机/眼镜等需求催化；6nm在耳机中加速渗透。风险提示：下游复苏不及预期；行业竞争格局恶化。 148% 117% 86% 54% 23% -9% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 54% 49% 130% 相对指数 39% 36% 119% 相关报告 AI加AR，重构智能可穿戴2024.09.26 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 Q2业绩大超预期，BES2800打开新成长 2024.07.17 业绩逐步修复，AI智能终端加速落地催生新成长 空间2023.11.26 2Q23业绩环比高增，终端SoC与Wi-Fi驱动成长2023.08.27 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,485 2,176 3,305 3,990 4,728 (+/-)% -15.9% 46.6% 51.9% 20.7% 18.5% 净利润（归母） 122 124 382 495 637 (+/-)% -70.0% 1.0% 209.0% 29.6% 28.7% 每股净收益（元） 1.02 1.03 3.18 4.12 5.31 净资产收益率(%) 2.1% 2.0% 6.0% 7.2% 8.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 242.90 240.53 77.83 60.06 46.66 血糖检测和AI催生增量市场，智能终端芯片龙头将加速复苏2023.05.16 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,845 2,545 2,432 2,537 2,767 营业总收入 1,485 2,176 3,305 3,990 4,728 交易性金融资产 2,856 2,316 2,316 2,316 2,316 营业成本 900 1,432 2,194 2,605 3,030 应收账款及票据 268 402 597 731 880 税金及附加 1 7 10 12 14 存货 946 658 914 1,086 1,262 销售费用 14 17 33 40 47 其他流动资产 39 31 41 45 49 管理费用 108 106 198 239 284 流动资产合计 5,954 5,953 6,300 6,715 7,275 研发费用 440 550 661 798 946 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT -14 21 340 457 598 固定资产 57 78 93 109 126 其他收益 24 26 33 40 47 在建工程 11 46 49 51 53 公允价值变动收益 -5 -2 0 0 0 无形资产及商誉 144 142 202 262 322 投资收益 91 74 99 121 144 其他非流动资产 248 332 324 324 324 财务费用 -51 -45 -46 -44 -45 非流动资产合计 459 598 668 746 825 减值损失 -59 -80 0 0 0 总资产 6,413 6,551 6,968 7,461 8,100 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 110 0 0 0 0 营业利润 124 127 386 500 644 应付账款及票据 185 287 335 398 463 营业外收支 0 -2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 15 10 16 16 16 所得税 2 1 4 5 6 其他流动负债 122 147 189 199 231 净利润 122 124 382 495 637 流动负债合计 432 444 540 612 710 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 122 124 382 495 637 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 4 5 5 5 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 15 6 4 4 4 ROE(摊薄,%) 2.1% 2.0% 6.0% 7.2% 8.6% 非流动负债合计 18 11 9 9 9 ROA(%) 1.9% 1.9% 5.7% 6.9% 8.2% 总负债 451 454 549 621 718 ROIC(%) -0.2% 0.3% 5.2% 6.6% 8.0% 实收资本(或股本) 120 120 120 120 120 销售毛利率(%) 39.4% 34.2% 33.6% 34.7% 35.9% 其他归母股东权益 5,843 5,977 6,299 6,720 7,262 EBITMargin(%) -0.9% 1.0% 10.3% 11.4% 12.7% 归属母公司股东权益 5,963 6,097 6,419 6,840 7,382 销售净利率(%) 8.2% 5.7% 11.6% 12.4% 13.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 7.0% 6.9% 7.9% 8.3% 8.9% 股东权益合计 5,963 6,097 6,419 6,840 7,382 存货周转率(次) 1.2 1.8 2.8 2.6 2.6 总负债及总权益 6,413 6,551 6,968 7,461 8,100 应收账款周转率（次） 5.1 6.5 6.6 6.0 5.9 总资产周转周转率（次） 0.2 0.3 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -2.9 3.8 -0.1 0.4 0.5 经营活动现金流 -360 470 -29 198 328 资本支出/收入 9.9% 8.9% 4.1% 3.5% 3.1% 投资活动现金流 738 351 -28 -19 -1 EV/EBITDA 201.96 122.53 68.59 52.51 40.63 筹资活动现金流 -13 -143 -50 -75 -96 P/E(现价&最新股本摊薄) 242.90 240.53 77.83 60.06 46.66 汇率变动影响及其他 25 13 -6 0 0 P/B(现价) 4.99 4.88 4.63 4.35 4.03 现金净增加额 391 690 -113 105 231 P/S(现价) 20.03 13.66 9.00 7.45 6.29 折旧与摊销 73 110 58 62 66 EPS-最新股本摊薄(元) 1.02 1.03 3.18 4.12 5.31 营运资本变动 -509 239 -370 -238 -232 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.16 0.64 0.62 0.80 资本性支出 -147 -194 -135 -140 -145 股息率(现价,%) 0.0% 0.1% 0.3% 0.2% 0.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 盈利预测（EPS元） PE 公司名称 代码 收盘价（元） 瑞芯微 中科蓝讯晶晨股份全志科技 炬芯科技 603893.SH 688332.SH 688099.SH 300458.SZ 688049.SH 90.0 72.3 71.7 39.4 31.1 2024E 1.09 2.61 1.93 0.41 0.63 2025E 1.66 3.42 2.60 0.58 0.86 均值 2024E 82 28 37 97 49 59 2025E 54 21 28 68 36 41 表1：可比公司估值表（截至2024年10月24日） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人