港股早晨快讯

2012-01-172024年10月25日星期五 拜訪紀要 特步國際(1368) (最新評級：維持買入)➢3Q24主品牌流水低於管理層預期 ➢庫存水平及零售折扣均維持穩定➢10月雖開局良好，全年收入增長指引存挑戰➢出售K&P進展順利，預期11月完成 李寧(2331) (最新評級：下調至中性)➢3Q24營運數據符合預期，總零售流水(RSV)按年跌中單位數 ➢10月至今零售折扣按年加大➢與紅杉擬設立JV拓展海外市場➢盈利增速及復甦能見度為港股龍頭企業中最低 市場回顧 ➢恒指低開低走：恒指周四(24日)低開184點，其後最多跌312點，低見20,448點。恒指收報20,489點，跌270點。大市成交減至1,652億元。 ➢美股個別發展：美股業績參差，美股個別發展，道指跌0.3%，道指及納指升0.2-0.8%。 中港股市短期展望 恒指初步支持見於19,954點：內地經濟持續轉弱，房地產市場未見起色，實現全年增長5%官方目標的難度提高。美國聯儲局開始減息後，內地貨幣政策的操作空間加大。內地9月推出政策組合拳，超預期措施提振投資情緒。外資9月下旬以來積極買貨，增量資金帶動中港股市急升。不過，對沖基金中資股持倉已回復至中位數水平，後續觀望新政能否使經濟持續性好轉，帶動長線基金加快回流。由於9月新政利好消息已經落實，國慶假期後未見額外重磅政策跟進，若短期無進一步驚喜，大市廣泛升勢料暫緩，資金轉向個別板塊或優質個股。恒指初步支持料見於9月26日上升裂口19,954點。 短期看好板塊 ➢中特估：市況波動，高息股料成資金避風港➢家電股：以舊換新補貼政策加上雙十一促銷，第四季銷售增長可期 今日市場焦點 美國10月密歇根大學消費信心指數；中海外(0688)、神華(1088)、長汽(2333)、中國建材(3323)等業績； 宏觀焦點 內地存量房貸利率下調今日啟動；中國據報要求國內車廠暫停歐洲擴張； 企業消息 泡泡瑪特(9992)最大股東折讓3.5-5.5%售股套現不逾16億元；小米(1810)下周二發布強化版電動車；金力永磁(6680)首三季賺1.97億人民幣倒退60.2%；趙晞文hayman.chiu@cinda.com.hk李芷瑩edith.li@cinda.com.hk陳樂怡tracy.chan@cinda.com.hk 拜訪紀要 李寧(2331) (收市價HK$15.50最新評級：下調至中性) ➢公司3Q24營運數據符合預期：公司周二(22日)公佈3Q24營運數據，於2023年同期高基數下，3Q24總零售流水(RSV)按年跌中單位數。按渠道劃分，線下(零售+批發)渠道按年跌高單位數，零售/批發渠道分別按跌中單位數/高單位數，直營正價店表現與批發渠道相近，而大賣場(Outlet)流水增長按年持平支持3Q24零售流水，但大賣場流水增速亦較2Q24放緩，主要受直營店零售折扣加大(按年增加低單位數)，導致分流；電商渠道則錄得中單位數增長，但較2Q24高單位數增長放緩，零售折扣按年改善低單位數。期內，李寧於內地銷售點數量(不包括李寧YOUNG)共計6,281個，環比淨增加42個，年初至今淨增加41個。在淨增加的41個銷點售中，零售業務淨減少14個，批發業務淨增加55個。 管理層於電話會上表示，黃金周各渠道表現改善，流水按年轉正，當中線下按年增長單位數，線上增速達30-40%。管理層於會上再強調公司近期(包括2H24以及2025年)不會追求業務規模的擴張，而是聚焦業務的“穩健與務實”，並續維持1H24時對FY24E的指引(收入按年低單位數增長，低雙位數淨利潤率)。 ➢庫存水平略增、線下零售折扣持續加大：由於終端銷售疲軟，公司3Q24庫存水平約5個月，按年略有增加，其中6個月以內新貨佔比超過80%，整體庫存仍處可控範圍，但仍有壓降空間，公司目標到2024年底庫存水平回落至4-5個月；基於線下銷售承壓，公司3Q24線下折扣同比增加低個位數，而電商折扣則同比改善低個位數，但管理層同時內表示10月至今零售折扣按年加大，線下折扣力度持續增加，線上更再度按年增加。公司1H24庫齡結構轉差，7-12個月的管道存貨/公司存貨佔比分別為12%/19%，均較2023年底9.0%/14.0%有所增加，反映公司2H24仍要著手處理渠道庫存，適度加大折扣力度(線上及線下)來促進流水表現，均對2H24折扣率及毛利率帶來壓力 ➢引入紅杉擬設立JV拓展海外市場：公司亦同時宣佈，間接全資附屬公司LN Co與Founder Co、HongShanVenture、HongShan Motivation及合資公司訂立認購及股東協議。HongShan Venture及HongShan Motivation均為紅杉中國成立及管理實體。緊隨完成後，合資公司的股本總額將為2億元，其中LN Co、Founder Co、HongShan Venture及HongShan Motivation將分別以現金注資5,800萬元/5,200萬元/6,273萬元/2,727萬元，分別佔合資公司股本總額之29%/26%/31.4%/13.6%。合資集團之目的為於地區獨家開發及經營李寧品牌業務(包括銷售李寧品牌產品。集團表示，考慮到拓展境外市場需要與具有豐富的跨國資源的合作方合作，共同成立一個全新的架構，在此架構之下組建一支獨立擁有豐富的海外資源和經驗的團隊負責操作。公司和李寧一併在合資公司中的持股達到55%，能有效保障「李寧」品牌的聲譽和保持對合資公司足夠的影響力。另一方面，引入紅杉中國可讓合資公司分享紅杉中國的跨境資源及跨境業務經驗，有助於加快合資公司的發展步伐及效率。在是次合資中，LN Co有權在將來向HongShan Co收購合資公司的股份，從而實現公司對合資公司的控制。 ➢盈利複合增長及復甦能見度同業中最低預期表現續跑輸：我們預期公司FY23-FY26E收入及淨利潤複合增長(CAGR)分別為4.6%/8.3%，盈利增速及復甦能見度為港股龍頭企業中最低，現價對應FY24E/25E 10.8x/9.9x預測市盈率，較10年均值低超過一個標準差(-ve 1 s.d.)，但礙於其面臨的營運挑戰較大，加上2023年底斥資22億港元於香港收購全棟商廈作擴展境外業務，引發市場對公司企業管治的擔憂，料續壓抑估值修復空間。我們將李寧的評級由「買入」調低至「中性」，最新目標價HK$16.90，對應FY25E 10.8x預測市盈率，較安踏同期估值折讓30%，我們現時追縱中的內地運動品牌喜好排序為安踏(2020.HK)>特步(1368.HK)>李寧(2331.HK)。 拜訪紀要 特步國際(1368) (收市價HK$5.48最新評級：維持買入) ➢3Q24主品牌流水低於公司預期：公司週三(23日)開市前公佈3Q24營運數據，總零售流水(RSV)按年中單位數增長，按渠道劃分，線下/線上流水分別錄得低單位/高雙位數按年增長，線下管道以街舖(Street stores)表現較商場(Shopping mall)好。我們認為，線上表現續較線下為佳，主要受益於產品結構優化帶動，2024年以來公司線上高性價比產品逐步豐富，同時3月中下旬公司發佈360X系列高性價比碳板跑鞋，或帶動線上銷售，預計公司電商業務快速增長的趨勢仍有望保持。期內，庫存水平及零售折扣均維持穩定，存貨水平為4個月，零售折扣為25%，與2Q24一致，反映公司良好的管理措施；公司原計劃年內淨增100-200家店，但考慮到現時零售市道仍疲軟，現時目標全年店舖數按年大致持平，重點續聚焦提升店效。 ➢10月開局良好，全年收入增長指引存挑戰：管理層於電話會上表示，黃金周各渠道表現改善，線下及線上按年雙位數增長，但因3Q24流水表現低於管理層預期，全年收入中至高單位增長指引具挑戰性，需視乎4Q24餘下時間流水情況，尤其雙十一活動一般佔4Q線上銷售超過50%。管理層維持FY24E淨利潤按年增長超過20%指引。 ➢出售K&P進展順利Saucony表現續領跑：公司於5月宣佈，向控股股東戰略性出售KP Global (K-Swiss &Palladium)，交易作價1.51億美元，管理層於3Q24電話會上表示，出售進展良好，正等待內地監管部門最後批覆，預期交易於11月完成。我們認為，此次出售一方面有望減輕公司財務負擔，改善盈利能力，另一方面或有助於公司聚焦業務至跑步領域(特步主品牌+S&M)，精簡業務矩陣，有效增強品牌間協同效應，其中，特步主品牌面向大眾市場，邁樂(Merrell)專注越野跑和戶外運動，索康尼(Saucony)瞄準高端客戶群體。 Saucony上季流水按年增長超過50%，管理層同時表示Merrell續維持高速增長，因此維持1H24業績時對Saucony & Merrell全年收入增長指引(按年+50% Yoy,約12億元人民幣)。公司於1H24業績時表示，2025年收入規模再增加超過25%至15億元人民幣。管理層於3Q24電話會中重申，不急於快速擴長S&M，並指將出售KP後的資金，投放於S&M(包括市場推廣、管道拓展等)，我們預計中長期增長動力來自消費者對產品及品牌的認可度提升，同時服裝類SKU逐漸豐富，預計通勤及OG系列銷售佔比20%，未來銷售佔比將穩步提升。S&M上半年收入按年大幅增加72%至5.93億元人民幣(佔總收入8%)，主要受惠按年雙位數同店增長及線上銷售表現續佳，期內淨利潤為3,180萬元人民幣，2024上半年S&M於內地共有128家門店，並對年內開店仍謹慎，當中FY24E計畫新增20-30間店鋪數(1H24:新增18間)。 ➢K&P剝離後更聚焦跑鞋業務高預期股息率支持股價：我們預期公司FY23-26E收入及淨利潤複合增長(CAGR)分別為4.2%/15.8%(已計及K&P剝離對總收入影響)，股價自10月高位累計最多曾調整近24%，現價對應FY24E/25E財年10.6x/9.8x預測市盈率，較其5年平均估值低約1個標準差，公司1H24財政狀況穩健，我們預期公司FY24E/25E恒常派息比率可維持約50%，加上完成出售K&P後，公司派發特別股息約1.5億美元(每股0.447港元，已於9月初除淨)，其FY24E/25E 13.0%/4.9%預期股息率可為股價帶來支持。我們續維持特步的「買入」評級，最新目標價HK$7.09，對應FY25E 12.4x預測市盈率，較安踏同期估值折讓20%。 宏觀焦點 ➢內地存量房貸利率下調今日啟動：內地存量房貸利率下調今日(25日)正式啟動。據《上海證券報》報道，大部分存量房貸今日完成批量調整。部分中小銀行完成調整的時間可能略晚，總體預計將在本月底前全部完成。5,000萬戶家庭及1.5億人口將獲益於此次調整。平均每年減少家庭利息支出約1,500億元人民幣。 ➢中國據報要求國內車廠暫停歐洲擴張：彭博社引述消息指，由於電動汽車貿易衝突不斷升級，中國正向國內汽車製造商施壓，要求它們暫停在歐盟的擴張。報道引述消息指，中國要求製造商暫緩在該地區積極尋找生產基地和簽署新協議，並在中國和歐盟談判電動汽車關稅之際總體上保持低調。作為回應，國有的東風集團股份已經停止了可能在意大利生產汽車的計劃。報道引述消息指，雖然東風集團股份告訴意大利官員，羅馬支持歐盟關稅是其改變計劃的原因，但北京也擔心由於歐盟的高關稅，以及對中國電動汽車需求不足，造成產能過剩。 ➢發改委撐擴大民企牽頭科研：國家發改委昨組織召開促進民營經濟高質量發展現場會，發改委副主任鄭備表示，將支持有能力的民企牽頭承擔國家重大科技攻關任務，向民營企業進一步開放國家重大科研基礎設施。他指出，支持基礎研究選題多樣化，引導有條件的民營企業開展高風險、高價值技術研究。在重大政策方面，加大重大科研儀器設施向企業開放力度，支持具有較強研發實力的企業「挑大梁」，優先支持創新能力突出的企業牽頭建設國家新興產業創新中心、產業技術工程化中心，培育科技領軍企業。在工程項目方面，支持企業科研設備智能化改造升級，夯實創新能力基礎。同時，強化關鍵