业绩简述
- 2024Q1-3业绩：营收18.58亿元（同比增长4.69%），归母净利润5.14亿元（同比下降4.11%），扣非归母净利润4.79亿元（同比下降9.0%），经营性现金流量净额7.69亿元（同比增长25.10%）。
- 2024Q3业绩：营收4.53亿元（同比下降22.46%），归母净利润0.93亿元（同比下降50.09%），扣非归母净利润0.78亿元（同比下降56.99%）。
业绩驱动与挑战
- Q3下滑原因：下游客户去库存及竞争加剧导致营收同比下滑22%。
- 中长期需求：防晒产品终端消费需求持续增长，新型防晒剂市场快速成长，规模增长与下游应用相互促进。
- 毛利率变化：Q3毛利率同比下滑13个百分点，主要因部分产品价格调降（传统防晒剂HMS、OCT价格受影响），AVB、OMC价格相对稳定。Q1-3毛利率45.29%（同比下降4.32个百分点），归母净利率27.68%（同比下降2.54个百分点）；Q3毛利率37.37%（同比下降12.73个百分点），归母净利率20.46%（同比下降11.33个百分点）。
- 费用率：Q1-3销售/管理/研发费用率分别为1.29%/7.48%/4.84%（同比变化-0.10/+0.04/+0.18个百分点）；Q3销售/管理/研发费用率分别为0.72%/8.97%/5.50%（同比变化-0.18/+1.68/+1.67个百分点）。
新产线与产能扩张
- 新产线投产：2024年完成年产1000吨P-S产线投产试运行，推进氨基酸表活和PO等洗护类新产品市场推广。
- 海外项目：马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目于2024年7月开工，预计2025年下半年投放市场。
- 产能提升：马鞍山科思扩产项目部分产线已投产，AVB、PA、EHT产能规模提升；在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批氨基酸表活、去屑剂PO已投产，2600吨/年高端个护品项目基本完成；在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。
投资建议
- 短期压力：2024年行业阶段性变化（下游去库、竞争加剧）导致收入和利润承压，传统防晒剂受影响较大。
- 长期修复：未来2-3年新项目陆续投产，以及下游去库结束、供需改善后，收入端与毛利率有望逐步修复。
- 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为6.74/7.68/8.84亿元（同比-8.1%/13.9%/15.0%），对应PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 海外需求不及预期
- 新项目落地不及预期
- 出口成本大幅变化
