化债2和市场不一样的观点主推运营细化弹性指标20241020

东吴证券团队分析了近期化债政策对环保行业的影响，特别是对运营类企业的影响，强调此次化债政策力度加大。团队提出，评估财务数据时应剔除少数股东权益影响，以获得更准确结果。环保行业经历低估值到逐步回升的过程，2017年成为转折点，政府对刚需项目付款责任明确，推动估值中枢迁移。

核心观点：

1. 化债政策力度加大：此次化债政策力度和进度显著区别于以往，全国各省积极进行化债动作，进入上报和执行快速阶段。
2. 运营类公司弹性大：运营类公司因其稳定的现金流回收能力，在估值体系改善中展现较大潜力。光大、北控等公司即使PB在1倍以内，弹性仍大，提升回收率至95%可显著增加经营和自由现金流。
3. 估值体系改善：运营类公司基本面改善、现金流回暖及ROE提升，将推动估值从0.55倍PB回升至1倍以上，长期可达两倍净现比。
4. 固废板块投资价值：固废板块资本开支自2020年持续下降，头部公司自由现金流转正并预计大幅增长，现金流价值回升，分红比例上升，股息率有翻倍提升空间。
5. 水务板块成长性：水务板块现金流改善幅度大，估值体系逐步提升至中枢1.5倍，市场化改革推动其从价值股向稳健成长股迁移。

关键数据：

• 应收市值弹性系统分析显示，光大环境等公司在大好商业模式下有大几十的弹性。
• 光大环境提升回收率至95%，弹性达33%。
• 固废板块预计今年自有现金流提升30%以上。
• 固废行业终局分红比例预计达2.2比1净现比。
• 固废板块分红能力有望达到60%-70%，股息率理论上翻倍提升。

研究结论：

• 推荐关注优质运营类现金流资产，如环卫、水务工程领域的公司，以及宇通重工、管网改造相关企业等。
• 运营类公司具有长期战略机遇，建议关注具有安全边际和成长性的企业。
• 化债推动环保运营，运营公司弹性大，是长期投资机会。