国君：周期论剑周观点-再论周期的机会和逻辑-20241020

分歧减小，震荡延展 核心观点：决策层对经济形势与资本市场的态度转变，是股市启动和风险偏好提振的基石，中线有望N型走势。短期政策分歧减小，行情迈入震荡延展，成长题材与中字头占优。 ▶大□研判：政策□期从分歧□向收□，股指反□□体震□仍有反复。国君策略9月24日以来“股指先拉升后震□，□构先□筹后成□”的□体判断与市□的□□运行相□合。从相□中期的角度 ，我□前期□告的提要在于，决策□□□□形□与□本市□的□度□□，是推□股市回暖和提振□□偏好的关□，股市中□底部得以明确和抬高。如名□利率下降+□□通□的□期出□，□于股市中期□期前景有利。但在前期上□指数迅猛拉升后，未来1-2个月短□走□我□□□以震主，反□后仍会有反复，淡化指数重□□构：1）政策从缺乏□期，到分歧拉大，如今□于收□ 。来自金融、□政和地□等关□□域的工具箱已相□明确，政策推□与落地效果是关□，□含重股的上□空□和波□率下降。2）决策□□度□□与系列政策□合拳，更有助于提振股市□□偏好和推□增量□金入市，因此在股指震□延展的行情中，成□股和□材股表□会占□；3）美国大□□近，中美关系走向与地□政治摩擦□□□□金□位决策而言依然是一个关□□□。 ▶如何平衡政策□入□力周期但短期数据仍有待提振？一个解在于□找2025年有望逐步筑底的行□机遇。客□而言，□有□措□□以□□□起到立竿□影的效果。从投□的角度我□的建□是在不考□政策前景下去□□哪些行□能□在2025年逐步触底，政策提供□外□性。□□段□能□剩集中在中下游制造□：□□□源品中的建材（水泥、玻璃）、□□、化工；先□制造中的□用□□、□气□□、有色（能源金属）、汽□、TMT□□。从□能拐点和股价拐点看，□行□重点看供□收□和价格回升，股价□性在□品价格上行后□□；先□制造重点看需求提速 ，投□关注需求催化□（□□回升/技□□新）。往后看，□□行□拐点需□察，先□制造□域存在亮点：需求筑底或回升的半□体、工程机械与□□□□□明□的□池和汽□行□□□。 ▶行□比□：震□□□□段□材旺盛；中□布局增□确定性。在市□□下□段的增□中枢形成共□之前，政策的□极□向与三季度□健的□□数据将支撑市□□□偏好，高□□特征的科技材股□□保持□□。中期看，投□重点在□找2025年增□□期□定或率先改善的方向。1）□能周期改善的确定性：关注供需□构有望率先企□，需求筑底回升、□□□□明□的□子/汽□/力□□（□池）/工程机械；2）□政支出方向的确定性：化□推□□□□量及□金流□期改善的建筑/□保/信□。十四五收官年将至，前期□展偏□□域的增□确定性：□工/机械；3）股□回□改善的确定性：回□增持再□款与互□便利落地定向□放流□性，低位布局低PB央企□□ 。看好港股表□。 ▶主□推荐：1、自主可控。科技□新是推□中国式□代化的必由之路，看好受益构建全面□新体制机制的半□体/高端装□和□□□□□。2、低空□□。各□□□□划加速落地，□政支出□构有望向新□力方向□斜，看好空管系□/交通□划/核心零部件和通航运□。3、地方化□。两印□解决拖欠企□□款□□的意□，□政部□出台大□模化□□措，□保市政工程/信□等受益 。4、国□并□。看好国有□本□略新□□域□□重□和能源□源/公共服□□域□□化整合。 ▶□□提示：政策不达□期、地□政治冲突、需求超□期下滑等。 有色核心观点 科技成长再议，深加工估值重塑行业跟踪： ①工业金属&贵金属周度研判：美国9月零售销售数据超市场预期，经济显示韧性，同时海外地缘政治格局紧张加剧。国内政策持续加码，本周国新办召开关于“促进房地产市场平稳健康发展”发布会，继续提振市场信心。贵金属方面 ，联储降息预期虽有所回调，但通胀担忧未消除，且流动性或持续宽松，叠加中东、朝鲜半岛冲突加剧推升避险情绪，贵金属价格或偏强运行。工业金属方面，国内利好政策频发，且当前仍为传统旺季，工业金属价格仍有支撑，供需格局较好的内需品种或表现更优。 黄金：通胀担忧、避险情绪上升，金价偏强运行。①价格：本周SHFE金涨4.02 %至619.06元/克、COMEX金涨2.25%至2736.40美元/盎司，伦敦金现涨2.40 %至2720.53美元/盎司。②库存：SHFE金库12.2吨，较上周增加0.4吨，COM EX金库存481.7吨，较上周下降1.6吨。③持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量本周增加0.83万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加34.24万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国9月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，已连续5个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。①价格：本周SHFE银涨3.15%至7896元/千克，COMEX银涨6.83%至33.93美元/盎司，伦敦银现涨6.86 %至33.70美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1,201吨，较上周增加88.33吨，金交所银库存为1,398吨，COMEX银库存较上周增加13.81吨至8,689吨。③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周减少0.07万张，SLV白银ETF持仓量本周增加470万盎司。④制造业景气度：9月份，我国制造业PMI为49.80%，环比上升0.7pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 电解铝：矿端扰动持续，叠加旺季支撑铝价。①价格：本周LME/SHFE铝分别跌0.78%/0.89%至2612/20640（美）元/吨。②供给端：原料扰动持续，氧化铝继续涨价。冶炼端国内电解铝运行产能升至4356.7万吨/年，较上周增加3.7万吨。原料方面，近期航道费征收等因素或扰动几内亚矿运输，阿联酋环球铝业旗下铝土矿出口暂停，而国产矿再受环保督察影响，供给仍偏紧，西澳氧化铝成交价大幅涨至693美元/mt(FOB)。③需求、库存：旺季需求维持，节后累库低于预期。汽车/光伏/电网终端延续回暖，截至10月18日，铝加工企业开工率上升0.1pct至63.9%。社库继续去化，SMM社会铝锭、铝棒库存64.8（-2.9 ）、12.6（-0.84）万吨。④盈利端：铝价涨幅较小，成本上涨较快，吨铝盈利降至2026元。 铜：开工率有所回升，铜价或高位震荡。①价格：本周LME/SHFE铜分别跌1.70%/0.31%至9625.5/76980（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC与上周持平 ，为12.9美元/吨，铜精矿现货仍偏紧但紧张程度已逐渐缓解，另外公平竞争条例延期执行，后续再生铜供给或有增加压力。③需求、库存：铜价有所回调后 ，加工新订单受抑制情况减弱，本周精铜杆企业开工率78.89%，较上周上升18.46pct；本周全球显性库存合计64.81万吨，较前周增加1.39万吨。④冶炼盈利：SMM统计9月国内铜精矿现货冶炼亏损1524元/吨，9月长单冶炼盈利1879元/吨。 ②新能源金属周度研判：锂板块：锂盐价格持续走跌，下游进行补库动作。1 ）无锡盘2501合约周度跌5.92%至7.15万元/吨；广期所2501合约周度跌4.57 %至7.42万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为752美元/吨，环比跌26美元/吨。锂矿现货市场供应较为宽松，叠加锂盐价格走势偏弱，矿石现货价格暂无明显支撑。 锂盐价格被动走跌，下游趁机采买。上周碳酸锂价格持续下跌，周初由于节前备库充足叠加对当前价格接受度不高。后半周受悲观情绪影响催化盘面下跌，现货报价跟随下跌，达到下游心理预期，部分下游进行采买动作，期现商报价基差有所走强。据SMM，上周国内碳酸锂周度产量环比上升1.41%、周度库存量环比下降1.54%，碳酸锂整体去库进程延续，但其中结构性变化体现在上游锂盐厂出现累库。我们认为伴随后续逐步进入需求淡季，进入11月后采购将感受走弱。由此推测，整体去库的进程将伴随未来一个月内淡旺季转换，逐渐转换为累库。我们认为中期来看，盘面伴随市场情绪大幅波动的走势将逐步缓解 ，预计进入11月后将回归由于需求淡季和产业恢复累库驱使的商品价格下行。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为7.18-7.55万元/吨，均价较前周跌3.66%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为6.56-7.02万元/吨，均价较前周跌0.7 3%。 价格维持坚挺，刚需采买为主。电钴方面，上周部分电解钴价格小幅上行，钴市整体趋于弱稳。受益于原料端的支撑，电钴报价维持坚挺，下游成交氛围改善不大，刚需采买为主，实单成交放量不足预计电解钴行情或弱势呈现。钴盐方面，上周钴中间品价格下行，钴盐成本面支撑走弱，下游企业维持刚需采买 ，大面积成交暂未出现，冶炼厂出货承压。钴粉方面，生产商报盘暂稳，业者谨慎观望为主，稳价操作意向较大，下游入市询盘有限，实单交投放量依旧不足。根据SMM数据，上周电解钴价格为16.20-19.30万元/吨，均价较前周涨0.85%。 煤炭核心观点遇事不决买红利 当下的政策博弈阶段更加适合攻守兼备的指数红利龙头，同时在后续经济政策持续落地，可能超预期背景下，布局2025年的弹性所在——焦煤。 投资建议：我们认为当下煤炭板块投资需“聚焦指数核心的红利龙头，把握周期弹性”。 遇事不决买红利。本周(10.14-10.18)两项举措利好红利资产：1）银行时隔三个月再次大幅度降息，一年期利率1.1%，5年期利率1.55%，低利率利好红利资产；2）央行的两项创新政策工具之一，证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）首批5000亿额度落地，带来的新增资金将推动股东回购增持并抬升企业分红股息率。我们认为经历了9月底中央工作经济会议及央行与证监会的发布会，市场对于后续政策预期期待较为强烈，考虑到国庆后重启市场的乐观预期需待实际超预期的政策落地才可能出现。我们认为“遇事不决买红利”，而当下的政策博弈阶段更加适合攻守兼备的指数红利龙头。攻可在后续政策端超预期背景下，受益指数抬升；守可在政策端不明朗的背景下，受益高分红高股息的投资逻辑，下行风险可控。 动力煤：日耗回落下价格稳步回调，淡季价格好于预期。本周黄骅港Q5500平仓价849元/吨，较上周下跌11元/吨（-1.3%）。我们认为当前淡季价格回落幅度将会明显好于市场预期，考虑到10月下旬开始，北方也将进入冬季的提前补库，预计留给煤价调整的时间窗口并不多；另外考虑到电厂博弈2025年电价，在此推动下也有动力补库支撑煤价维持。 焦煤：钢铁预期扭转，把握周期弹性。本周京唐港主焦煤库提价（山西产）1910元/吨，较上周减少100元/吨（-5.0%）。本周主流焦价第六轮提涨落地，六轮价格累计上调共300-330元/吨不等，后续山西部分焦企对顶装干熄焦进行30元/吨的提涨，目前钢厂暂未回应。本周铁水运转量环比抬升1万吨/天至234万吨/天，预判后续铁水量可能以稳中略增为主，考虑到当前钢铁依然有盈利面，预计至11月整体铁水运转量依然保持当前水平。 行业回顾：1）截至2024年10月18日，秦皇岛港库存为544.0万吨（5.8%）。 京唐港主焦煤库提价1910元/吨（-5.0%），港口一级焦1976元/吨（2.6%） ，炼焦煤库存三港合计407.6万吨（0.5%），200万吨以上的焦企开工率为79.79%（1.64PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨（0.3%） ，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高695元/吨；澳洲焦煤到岸价219美元/吨，较上周下跌3美元/吨（-1.4%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高122元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。交运核心观点 新航季国际继续增班，原油需求将继续增长 维持航空与油运增持评级。航空：估算24Q3行业盈利同比下降市场预期充分。冬春换季将推动供需继续恢复。油运：估算24Q3VLCC盈利同比下降，MR盈利同比持平。旺季可期高度难测。建议放低旺季博弈，预期低位布局油运超级牛市。 航空：近期量价回升，淡季逆向布局。上周市场逐步走出节后低谷，