三季报点评：盈利水平波动，关注行业复苏

——仲景食品（300908.SZ）三季报点评食品饮料/调味发酵品 事件： 评级买入 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入8.39亿元、同比增长14.21%，归母净利润1.49亿元、同比增长6.57%，扣非归母净利润1.45亿元、同比增长10.51%。其中Q3营收3.01亿元、同比增长9.57%，归母净利润0.49亿元、同比下降2.97%，扣非归母净利润0.47亿元、同比增长0.14%。业绩略低于我们此前预期。 2024年10月23日 王伟分析师SAC执业证书编号：S1660524100001 投资摘要： 三季度毛利率同比/环比小幅下降、销售费用率同比/环比下降，三季度归母净利润率同比/环比下降。公司24Q3毛利率为40.94%，季度同比/环比分别降低2.22/2.05个百分点，预计主要影响因素为3季度部分原料生产成本同环比或有所回升，上半年香菇价格上升趋势或延续，另外货折及产品结构或也对毛利率形成影响。24Q3销售费用率同比/环比分别下降0.75/0.38个百分点，24Q3管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比下降0.19/下降0.06/升高0.74个百分点，公司24Q3归母净利润率同比降低2.10个百分点，环比24Q2下降2.46个百分点。24Q3扣非归母净利润同比增长0.14%，公司非经常性损益同比降低主要是政府补助和委托理财收益同比减少影响所致。 酱类大单品持续推广，线上和B端渠道扩展空间大。公司为香菇酱的代表品牌，仲景香菇酱、仲景上海葱油是品类首创者和市场引领者，仲景蒜蓉酱是今年推出的新品。公司专注于产品创新，不断补充产品矩阵，各个产品均具备较好的成长潜力，产品培育后放量可期。公司在调味品行业整体去库存、竞争格局恶化下仍实现稳健增长，上半年调味食品营收同比增长17.89%，公司在细分领域产品开发和持续创造需求能力较好。同时，除传统强势市场和主销渠道外，公司在区域市场和渠道渗透空间仍较大。公司已形成“零售渠道+工业渠道+电商渠道+餐饮渠道”销售矩阵，公司今年进一步强化销售基础工作，更多地走向贴近消费者生活的生鲜店、便利店、农贸市场，线下终端网点的数量和质量得到提升。公司上半年电商渠道营收同比增长87.61%，电商渠道营收占比提高到22.31%，电商内容传播和直播销售更利于新品推广，公司渠道管理经验逐步提高。公司已组建餐饮渠道团队，同时拓展大包装产品，向河南重点区域以外市场延伸、电商餐饮销售空间较大。 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《仲景食品年报点评报告：产品吨价提升葱油酱破亿元》2024-04-12 2、《仲景食品（300908.SZ）季报点评：三季度业绩加速盈利能力提升》2023-10-183、《仲景食品首次覆盖报告：细分赛道领先企业具多维度成长空间》2023-08-18 建议关注经济托底和促消费政策带动调味品需求复苏和估值修复的机会。调味食品行业过往整体渠道去库存、竞争加剧下费用投入增加，企业业绩和估值预期均有下修。近期宏观政策密集推出托底经济，有望带动调味品需求复苏，公司大单品优势仍较明显，产品和渠道拓展对业绩贡献空间的弹性较大。大单品培育和省外渠道发展节奏良好，区域渠道下沉、电商和B端贡献渠道增量，年内调味食品和调味配料产品互补有望带动公司稳健增长。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.24、12.64、14.27亿元，归母净利润分别为1.85亿元、2.11亿元和2.44亿元，每股收益分别为1.85元 、2.11元 和2.44元 ， 对 应PE分 别 为15.55X、13.63X和11.76X，维持“买入”评级。 风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司所有，未经事先许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如转载或引用，需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、发布、转载和引用者承担。 投资评级说明