芯源微：受交付节奏影响Q3收入下滑

Q3业绩暂时承压，主要受交期与投入影响。单季营收4.41亿元，同比-19.55%、环比-8.54%；归母净利0.31亿元，同比-62.74%、环比-47.61%。毛利率同比改善0.46pct至46.22%，净利率同比下滑9.09pct至7.54%。主要原因是研发投入增加（研发费用率达18.25%）、人员增长及股份支付分摊，费用率合计提升。其他收益同比大幅增长0.34亿元。

产品突破顺利，在手订单创历史新高。2024上半年新签订单12.19亿元，同增约30%，其中前道涂胶显影、后道先进封装及Chiplet新产品（同比增长超10倍）表现突出。截至6月底，在手订单超26亿元，较年底增18.18%。

多款新品研发进展顺利，奠定后续成长动力。1）新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX研发取得进展，将提升整机产能；2）化学清洗设备完成多家wafer demo测试，SPM获得验证性订单，达到国际先进水平；3）推出应用于HBM领域清洗机，正在开展客户端验证。

临港厂区投产，全球布局+多领域延伸。公司拥有沈阳两厂区（后道、小尺寸、前道Track、物理清洗机）及上海临港厂区（前道ArF、浸没式涂胶显影机、单片化学清洗机）。全球布局方面，在日本、广州、沈阳设立子公司，分别负责境外资源、核心零部件研发及高端封装新品研发。

投资建议：调整2024-26年归母净利预测为2.0/3.6/5.6亿元（此前为3.1/4.6/6.0亿元），对应PE为85/47/30X。维持“买入”评级，理由是设备国产化趋势确定，公司作为涂胶显影设备龙头有望提升市场份额，新设备推出将带来营收贡献。

风险提示：下游景气不及预期，研发验证不及预期，新产品市场开拓不及预期。