受换标影响，Q3单季度收入下滑

爱玛科技2024年三季报显示，公司2024年1-9月实现收入174.6亿元，同比增长0.05%，归母净利润15.5亿元，同比下降0.3%；Q3单季度收入68.7亿元，同比下降5.1%，归母净利润6.0亿元，同比下降9.0%。Q3收入增速环比放缓主要由于新国标将至导致渠道提货谨慎，以及消费者预期政府补贴可能延迟购买。Q3毛利率为16.8%，同比提升0.7pct，毛销差同比提升0.4pct，反映主业盈利能力提升；但归母净利率为8.8%，同比下降0.4pct，主要受股份支付费用增加导致费用率提升。Q3经营活动现金流量净额为27.1亿元，同比减少10.4亿元，主要受结算周期及方式影响；前三季度经营活动现金流量净额为38.7亿元，同比增加4.9亿元。

长期来看，新国标将提升行业门槛，头部企业份额有望加速提升。投资建议方面，预计公司2024-2026年EPS分别为2.19/2.72/3.14元，给予6个月目标价43.52元，对应2025年PE估值为16x，维持买入-A评级。风险提示包括行业竞争加剧和宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。