安信国际证券(香港)有限公司研究部
今日重点：观望气氛浓烈，料后市区间震荡为主线
周一急挫后，港股昨日反复靠稳。恒指低开44点后区间波动，高低位分别较上日升151点及跌98点，收报20498点，涨20点或0.10%。大市成交进一步回落，从上日1956亿跌至1548亿港元，跌幅达20.8%。港股通交易方面，北水全日净流入59.06亿元，减少52.5%。北水净买入最多的个股依次是吉利汽车175.HK、盈富基金2800.HK、南方恒生科技3033.HK；净卖出最多的依次是中芯981、汽车街2443.HK。行业表现方面，12个恒生综合行业指数中，9个上市3个下跌。领涨板块包括公用事业、工业及必需性消费，涨幅为1.07%-0.95%。下跌的三个板块为电讯、地产建筑及金融，跌幅为0.46%-0.31%。美股昨晚缺乏方向，道指与标指微跌，纳指则升0.18%。投资者继续关注美股Q3业绩、减息前景以及正在迫近的美国大选选情,美长债息升穿4.2%，美元也走强，金价继续冲历史高。大市观望气氛浓厚，从昨日大市成交较大幅度的回落可见一斑。投资者关注美联储的减息步伐、美国总统大选发展、中央的财政措施落地情况。预期港股短期以区间震荡为主线。
公司点评：兖煤澳大利亚（3668.HK）-三季度产量进度良好，维持全年指引
Q3产量恢复强劲，预计Q4延续态势。公司Q3实现权益产量10.2百万吨，权益销量10.4百万吨（YOY+10%,HOH+24%），当中动力煤9百万吨，冶金煤1.4百万吨。今年1-9月，商品煤权益总产量27.2百万吨，同比增长15%。上半年产量仍受到工作面接续和雨水的影响，重点矿山产量有所受影响，而Q3产量进一步恢复，预计Q4可以维持Q3的产量水平。公司维持全年35-39百万吨的指引。
Q3销售价格小幅下降，预计Q4保持平稳。Q3煤炭平均销售价格为170澳元/吨（YOY-14%,HOH-6%）。其中动力煤平均售价157澳元/吨（YOY-29%,HOH-4%）；冶金煤平均售价259澳元/吨（YOY-22%,HOH-19%）。总体动力煤市场供需相对平衡，由于中东紧张局势引发的天然气市场波动以及北半球高于平均的夏季气温带来的额外电力需求，使得动力煤指数在8月中旬达到峰值。再加上迎峰度冬即将来临，由此预计公司Q4的煤炭实现价格保持相对平衡。
成本指引不变，资本开支可能处在指引下端。公司上半年的现金成本仍然受到通胀等影响，但是随着产量的进一步提升，预计煤炭的单位成本能够有较好的下降。公司维持年初的现金经营成本指引在89-97澳元/吨。而公司的权益资本开支指引为6.5-8亿澳元，全年有望处于区间低端。
总体派息政策未变。公司的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。中期公司未宣派股息，料为潜在的企业活动做准备。
维持“买入”评级，目标价38.2港元。我们认为公司今年产量会有进一步恢复，煤价总体保持较为平衡状态，利润率仍然维持相对较好水平。对于公司2024/2025年的EPS预测，分别为0.78/0.98澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予2025年P/E倍数7.5x，对应股价38.2港元。（汇率假设：1澳元=5.2港币）
风险提示：需求不及预期；煤价快速下行；生产不及预期；成本快速上行
