三季度产量进度良好，维持全年指引

核心观点与关键数据

兖煤澳大利亚2024年三季度经营情况良好，权益煤炭产量同比上升10%，环比上升24%，达到10.2百万吨。平均煤炭实现价格170澳元/吨，同比下降14%，环比下降6%。公司预计四季度产量将延续三季度态势，全年产量指引维持在35-39百万吨。成本方面，公司维持现金经营成本指引在89-97澳元/吨，资本开支预计处于指引下端。第三季度公司现金余额增加4.3亿澳元。

研究结论

维持“买入”评级，目标价38.2港元。公司产量进一步恢复，煤价保持相对平衡，利润率维持较好水平。2024/2025年EPS预测分别为0.78/0.98澳元，给予2025年P/E倍数7.5x。风险提示包括需求不及预期、煤价快速下行、生产不及预期和成本快速上行。

产量与销售情况

三季度权益产量10.2百万吨，权益销量10.4百万吨（同比增长10%，环比增长24%），其中动力煤9百万吨，冶金煤1.4百万吨。1-9月商品煤权益总产量27.2百万吨，同比增长15%。上半年产量受工作面接续和雨水影响，Q3产量进一步恢复，预计Q4维持Q3水平。

销售价格与成本

Q3煤炭平均销售价格170澳元/吨（同比下降14%，环比下降6%），动力煤平均售价157澳元/吨（同比下降29%，环比下降4%），冶金煤平均售价259澳元/吨（同比下降22%，环比下降19%）。预计Q4煤炭实现价格保持相对平衡。公司维持现金经营成本指引在89-97澳元/吨，随着产量提升，单位成本有望下降。权益资本开支指引为6.5-8亿澳元，全年可能处于区间低端。

派息政策

公司股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%或自由现金流量的50%。中期未宣派股息，料为潜在的企业活动做准备。