全年指引维持，关注去库进度

全年指引维持，关注去库进度 特步国际（1368.HK） 2023-10-20星期五 投资要点 ➢23Q3主品牌流水增高双位数，折扣环比Q2略加深，库存环比改善： 23Q3特步主品牌零售流水同比+高双位数，符合预期。主品牌Q3流水逐月改善，其中7月同增约10%，8月同比增长中高双位数，9月受节庆带动同增25-30%，黄金周流水同增3成以上。 分品类及渠道，跑步和童装是主要增长驱动力，其中跑步品类同增25%以上，童装同增3成以上；线下流水增速高于线上。运营指标方面，Q3折扣为70-75折，环比Q2的75折略有加深；Q3季末库销比环比改善至4.5-5个月，上季末为5个月。 展望Q4及全年：（1）关注Q4去库进展，预计折扣改善仍需时间。考虑到旧品库存主要集中在Q4货品，目前新/旧品占比约7/3。若去库顺利，年末库销比有望改善至约4个月。未来折扣改善取决于年底去库进展；（2）23全年指引维持，公司对Q4及24年展望积极。管理层表示23Q4流水目标为有望同增30%以上；因今年的库存去化任务，预计23年全年流水增幅高于收入增幅，23全年流水目标维持同增20-25%，收入目标维持同增15-20%。对于24年，管理层表示有望恢复至20%以上的流水增速。 ➢新品牌国内流水同增100%以上，索康尼展店节奏如期： 主要股东 23Q3新品牌的国内零售流水增长延续了23H1的高增态势。索康尼及盖世威品牌的国内店效均达到30万/月以上。索康尼品牌进展符合预期，预计到年底门店数有望达100家（其中加盟约20家），当前阶段目标以提升品牌规模及触达消费者为主，全年有望实现盈利。 群成投资有限公司46.65%丁水波2.45% 相关报告 ➢维持买入评级，给予目标价10.00港元： 特步国际（1368.HK）深度报告：雄心勃勃的跑步领域专家-20221109特步国际（1368.HK）更新报告：上半年业绩符合预期，索康尼贡献利润增量-20230828 我们的观点：跑鞋为特步优势品类，今年以来场景及跑步赛事的恢复驱动了跑步增长。对于未来增长驱动力，预计主品牌未来增长主要由量驱动，当前消费环境下同款产品定价稳定；渠道上改扩店仍具备充足空间；多品牌战略成效初现。预计23E至25E营收分别为150.8 / 182.0 / 218.0亿元，同比+16.6% /+20.7% /+19.8%；归母净利润分别为11.2 / 13.9 / 17.2亿元，同比+21.8% /+23.5% /+23.8%。目标价10.00港元，维持买入评级，目标价对应24E PE 17倍。 研究部 姓名：何丽敏SFC：BTG784电话：0755-82846267Email:helm@gyzq.com.hk 报告正文 ➢23Q3主品牌流水增高双位数，折扣环比Q2略加深，库存环比改善： 23Q3特步主品牌零售流水同比增长高双位数，符合预期。主品牌于Q3的流水逐月改善，其中7月同增约10%，8月同比增长中高双位数，9月受节庆带动同比增长25-30%，黄金周流水同增3成以上。 分品类及渠道，跑步和童装是主要增长驱动力，其中跑步品类同增25%以上，童装同增3成以上；线下流水增速高于线上。运营指标方面，Q3折扣为70-75折，环比Q2的75折略有加深；Q3季末库销比环比改善至4.5-5个月，上季末为5个月。 展望Q4及全年： （1）关注Q4去库进展，预计折扣改善仍需时间。考虑到旧品库存主要集中在Q4货品，目前新/旧品占比约7/3。若去库进展顺利，年末库销比有望改善至4个月左右。预计未来折扣改善取决于年底去库进展； （2）23全年指引维持，公司对Q4及24年展望积极。管理层表示23Q4流水目标为有望同增30%以上；因今年的库存去化任务，因此预计23年全年流水增幅高于收入增幅，23全年流水目标维持同增20-25%，收入目标维持同增15-20%。对于24年，管理层表示有望恢复至20%以上的流水增速。 ➢新品牌国内流水同增100%以上，索康尼展店节奏如期： 23Q3新品牌的国内零售流水增长延续了23H1的高增态势。索康尼及盖世威品牌的国内店效均达到30万/月以上。索康尼品牌进展符合预期，预计到年底门店数有望达100家（其中加盟约20家），当前阶段目标以提升品牌规模及触达消费者为主，全年有望实现盈利。 ➢维持买入评级，给予目标价10.00港元： 我们的观点：跑鞋为特步优势品类，今年以来场景及路跑赛事的恢复驱动了跑步增长。对于未来增长驱动力，预计主品牌未来增长主要由量驱动，当前消费环境下同款产品定价稳定；渠道上改扩店仍具备充足空间；多品牌战略成效初现。预计23E至25E营收分别为150.8 / 182.0 / 218.0亿元，同比+16.6% /+20.7% /+19.8%；归母净利润分别为11.2 / 13.9/ 17.2亿元，同比+21.8%/+23.5%/+23.8%。目标价10.00港元，维持买入评级，目标价对应24E PE 17倍。 风险提示：消费复苏具备不确定性；行业竞争加剧；主品牌销售及库存去化不及预期；新品牌发展不及预期等。 财务报表摘要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk