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淡季略有承压，红利属性凸显

2024-10-22 叶思嘉,赵中平国金证券小烨

事件与公告

公司公告2024年第三季度业绩，前三季度收入5.6亿元/+22.1%，归母净利1.9亿元/+21.1%；单Q3收入1.7亿元/+0.3%，归母净利0.6亿元/+5.7%,扣非归母净利0.5亿元/-15.2%。公司拟每10股派发现金红利5元，截至2024年10月，24年拟累计派发现金红利共计1.8亿元，占1-9月归母净利润比例为91.3%。截至10月22日收盘，股息率（TTM）达6.3%。

点评

Q3收入承压：三季度为公司传统淡季，但3Q23大客户战略驱动下收入高增，同比去年高基数下收入增速有所承压，3Q24收入1.7亿元/+0.3%。订单增速有所下滑，3Q24销售商品、提供劳务收到的现金1.4亿元/-24.3%；截至9月末合同负债9.6亿元/+10.2%，较6月末-3.6%。
毛利率与费用率：3Q24毛利率/销售费用率/管理费用率70.6%/29.4%/12.7%、同比-2.0/+2.0/-2.4pct，归母/扣非归母净利率33.7%/28.5%、同比+1.7/-5.2pct，毛利率下滑或因企业管理培训业务排课有所承压。
中长期展望：公司课程品质优、品牌力强、销售团队狼性，随着公司大客户战略的不断推进，看好公司中长期持续获取订单的能力。

盈利预测、估值与评级

预计公司24-26年营收分别为8.0/9.9/11.9亿元，归母净利润分别为2.6/3.2/4.0亿元，对应PE分别为18/15/12倍。维持“买入”评级。

风险提示

课程招生人数不及预期的风险；
市场竞争加剧的风险；
关键业务人员流动的风险。

公司基本情况（人民币）

营业收入：2022年451亿元，2023年672亿元，2024E年804亿元，2025E年986亿元，2026E年1,188亿元。
归母净利润：2022年111亿元，2023年219亿元，2024E年263亿元，2025E年324亿元，2026E年398亿元。
摊薄每股收益：2022年0.939元，2023年1.858元，2024E年2.22元，2025E年2.73元，2026E年3.35元。
ROE（归属母公司，摊薄）：2022年10.40%，2023年22.88%，2024E年25.87%，2025E年30.41%，2026E年35.32%。
P/E：2022年31.19，2023年20.74，2024E年17.99，2025E年14.61，2026E年11.91。