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可转债专题研究：如何搭建转债信用风险评估体系？

2024-10-21 谭逸鸣,唐梦涵民生证券 Franky！

重视转债信用风险正当时：2023年以来，信用风险扰动与权益市场走弱叠加，转债市场价格中枢持续下移。2020年末，鸿达转债事件也导致市场经历一轮价格深度下挫。信用资质是转债价格下限的重要决定因素，搭建评估体系极具必要性。
如何合理评估转债信用风险：
- 转股压力衡量：主要体现在剩余期限、转股价值、下修便利性等方面。除“转债剩余期限”、“是否可破净下修”外，其他指标均为快变量，有助于及时跟踪转股压力变化。
- 偿债风险评估：当转股压力升至一定阈值后，需评估偿债风险。从财务风险、自身造血能力、企业定位及外部支持、公司治理等维度进行分析。
  - 定量财务指标：包括财务杠杆、偿债压力、营运效率、盈利获现能力、企业重要性等16个指标，采用8分制评分，评分越高代表债务压力程度越高。
  - 负面因素：包括公司被立案调查、被ST/*ST、过去3年有非标准审计意见等10个风险因素，采用8分制评分，负面因素累积越多，风险程度越高。
研究结论：
- 根据体系对516只非金融转债打分，122只偿债风险高于6分，其中17只超8分，高偿债风险转债普遍价格跌至70元以下。
- 临期转债中，12只偿债风险得分超6分，建议重点关注；4只得分低于4分，债务风险较为可控。
风险提示：
- 宏观经济波动超预期
- 权益市场波动剧烈
- 信用风险评估方法颗粒度有待提升