山证可转债信用评价体系搭建：把握评级调整带来的机会

评级调整常态化

2024年5月以来，信评机构下调上市公司信用评级的数量显著增加，涉及56只转债个券，占比10.05%。参考欧美市场，预计未来每年我国转债市场信用评级下调或展望负面的个券数量将维持在50只左右。

主流信评机构评级方法梳理

我国主流信评机构（中诚信、联合资信、大公国际、东方金诚、中证鹏元、上海新世纪）采用矩阵评分表进行信用评级，主要指标包括外部环境（宏观、行业、区域）、企业自身（规模、偿债能力、盈利能力、运营能力）和调整因素。评分方法采用7分制，并结合主观判断和定量指标。

自建山证可转债信用评价体系

山证信评模型以多层次矩阵式打分表为主体，引入KMV模型补充主观因素。模型框架包括外部环境（区域、行业、ESG）、企业自身评分推导和最终评分。主要指标和权重设置参考主流信评机构，并考虑行业特点。

KMV模型

KMV模型基于股票价格，计算预期违约率（EDF），反映企业信用风险。市值变化反映最新因素，是对传统打分表的补充。

模型检验

区域环境基于GDP数据评分，行业环境基于行业指数涨跌幅评分，ESG因素使用WindESG综合得分。模型显示评分最低/最高的十家与外部评级一致，但存在差异，可用于预判评级调整。

研究结论

山证可转债信评模型具备一定准确率，但更看重评分变化趋势。模型有助于发现差异，预判上市公司信评调整方向，寻找投资机遇。

风险提示

模型存在滞后性、人为因素、可调整性等局限性。此外，还需关注转债市场系统性风险和宏观经济、股票市场波动等不确定因素。