山证可转债信用评价体系搭建：把握评级调整带来的机会

衍生品研究 山证可转债信用评价体系搭建 把握评级调整带来的机会 2024年12月18日 衍生品研究/专题报告 投资要点： 自主搭建信评模型的必要性 2024年5月以来，信评机构下调上市公司信用评级的数量显著增加。宏观经济、国际形势不确定性增强，以及监管趋严趋势下，信评机构适时调整发债主体及其相关债券信用评级已常态化。我们认为，未来转债市场每年信用评级被下调或展望负面的个券将保持在10%左右，预判评级变化已成为做好研究分析和投资交易的必备条件。 资料来源：最闻 我国主流信评机构评级方法梳理 相关报告 中诚信、联合资信、大公国际、东方金诚、中证鹏元、上海新世纪是我国知名专业信用评级机构。我们大量梳理研究了这些主流信评机构的评级模型、框架逻辑、主要指标和评测方法。 高收益债市场悄然形成，转债投资者将分层-弱资质时代，转债市场中长期展望2024.7.26 YTM>0个 券 梳 理-低 风 险 投 资 良 机2024.2.19 山证可转债信用评价体系搭建 参照国内主流信评机构，从实用角度出发，我们也选择以多层次矩阵式打分表为模型主体。但考虑到打分表的固有局限性，以及产业政策、企业主素质、品牌形象、行业地位、外部支持等主观因素也必须纳入测评范畴，我们同时引入现代信评模型中的KMV模型，以综合反映企业信用风险。 山证衍生品团队 分析师： KMV模型以期权定价模型为基础，基于股票价格，数据更新较快，更具动态时效性。KMV模型核心是预期违约率（EDF），即企业违约的可能性。EDF主要由企业资产价值、资产风险以及债务水平决定。 崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 测算结果显示，我们评分最低的十家外部评级同样很低，我们评分最高的十家外部评级同样很高，显示山证可转债信评模型具有一定准确率。需要说明的是我们更看重信评得分的变化，我们认为评分变化可更加直观的反映企业信用风险的变化趋势。 风险提示：模型主体基于历史数据，具有滞后性；指标选取、权重阈值设置存在人为因素；随时可能根据市场情况调整；转债市场系统性风险；宏观经济、股票市场波动等不确定因素 目录 一、评级调整常态化..........................................................................................................................................................6 1、我国主流信评机构的评级框架和模型....................................................................................................................72、我国主流信评机构的评分方法..............................................................................................................................123、我国主流信评机构的常用指标..............................................................................................................................153.1基础评价...............................................................................................................................................................153.2调整因素...............................................................................................................................................................173.3外部支持...............................................................................................................................................................18 1、国内主流信评方法的适用性..................................................................................................................................202、山证可转债信评模型框架和主要逻辑..................................................................................................................203、KMV模型——基于数理原理的现代信用计量模型............................................................................................214、主要指标和阈值设置..............................................................................................................................................23 1、外部环境因素..........................................................................................................................................................301.1区域环境...............................................................................................................................................................301.2行业环境...............................................................................................................................................................301.3ESG因素...............................................................................................................................................................312、企业本身评分推导..................................................................................................................................................333、最终评分及变化数据..............................................................................................................................................34 图表目录 图1：存续转债2024年最新信用评级发布日期统计.....................................................................................................6 图2：转债市场存续转债发行人委托主评级机构结构（按数量）...............................................................................7图3：中证鹏元信用评级框架...........................................................................................................................................8图4：联合资信主体信用评级打分表架构图...................................................................................................................9图5：上海新世纪工商企业主体评级框架.......................................................................................................................9图6：中诚信信用评级基本逻辑释义.............................................................................................................................10图7：中诚信信用评级模型评估体系框架.....................................................................................................................10图8：大公国际信用评级逻辑.........................................................................................................................................11图9：东方金诚企业信用评级分析框架.........................................................................................................................11图10：大公国际评级模型结果级别映射.......................................................................................................................12图11：中证鹏元工商企业经营规模评分标准...................................