政策框架清晰后关注金融信号

股票研究/2024.10.20 政策框架清晰后关注金融信号建材评级：增持 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 巫恺洋(研究助理) 0755-23976830 0755-23976858 0755-23976666 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com wukaiyang028675@gtjas.com 登记编号S0880513070005 S0880521010001 S0880123070145 本报告导读： 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 政策框架清晰后关注重回基本面，金融数据或最领先，优先推荐建材龙头公司。 投资要点： 水泥：本周全国水泥市场价格环比继续走高，涨幅为1.6%。价格上涨区域主要有华东、中南、西南和西北地区；价格回落地区主要是辽宁辽中。十月中旬国内水泥市场需求环比继续提升，全国重点地 区水泥企业出货率55.2%，除东北因受降温影响需求减弱，其他各大地区需求均出现季节性好转。价格端，受益错峰生产和行业自律以及企业为提升盈利，促使水泥价格继续上行。十月下旬，长江沿线地区仍有推涨价格计划，或将带动全国水泥价格继续攀升。 玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1254.41元/吨，环 比下跌20.59元/吨。本周浮法白玻北强南弱，各区域涨跌表现不一 周内华北、华东区域稍有波动，华北受期货盘面提振，价格小幅提涨，其他区域主流价格维持稳定。供应端，受前期涨价消息带动中下游集中补货，原片生产企业压力略有减小；加工厂订单增幅有限短期中下游以消化前期库存为主，提货速度整体放缓，仅有华北期现商提货积极性表现尚可。短期看，国内浮法白玻供需矛盾突显，价格或多偏弱运行。2）玻纤：无碱粗纱价格维稳观望，电子纱价格小幅回落。粗纱短期供应压力仍存，电子纱局部需求好转。本周国内无碱粗纱市场价格稳中局部调整，多数厂报盘暂稳。粗纱市场当前价格水平来看，贸易商及加工厂进一步备货意向不大，加之供应端稳步增量下，大众产品价格短期调整空间不大。电子纱市场需求端来看，华中市场订单量有所好转，华东、西南市场暂无有明显增量，多为老客户订单提货。 政策框架清晰后关注重回基本面，金融数据或最领先。政策组合框 架已清晰，市场关注重心将回到基本面兑现信号。各类观测角度对 比我们认为金融数据是中短期最需要关注的领先指标，因为此轮政策框架对建材实物需求提振的核心逻辑在于增量资金对于产业链的注入，其中地产信贷的快速增加与前置付款+化债修复市政合理需求有望成为最快见效的两环。消费建材重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、东鹏控股蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。水泥板块推荐龙头海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争 力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板 块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险 相关报告 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20241011》2024.10.15 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240927》2024.09.30 建材《中期预期改善，催化估值修复》2024.10.14建材《信心驱动增配，优先权重龙头》2024.09.30 建材《预期和现实的交替占优》2024.09.23 目录 1.建材行业投资策略3 2.水泥行业9 2.1.库存跟踪17 2.2.主要成本：煤炭价格18 2.3.重点水泥股估值跟踪19 3.玻璃行业20 3.1.库存变化22 3.2.生产线及产能22 3.3.主要成本：纯碱、燃料油价格23 3.4.重点玻璃股估值跟踪24 4.玻纤行业25 5.风险提示26 1.建材行业投资策略 政策框架清晰后关注重回基本面，金融数据或最领先。政策组合框架已清晰，市场关注重心将回到基本面兑现信号。各类观测角度对比我们认为金融数据是中短期最需要关注的领先指标，因为此轮政策框架对建材实物需求提振的核心逻辑在于增量资金对于产业链的注入，其中地产信贷的快速增加与前置付款+化债修复市政合理需求有望成为最快见效的两环。而居民端趋势的转向先验在通胀与资产价格，新增土地收储政策关注执行落地。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，现金流和股东回报领跑行业的兔宝宝，估值最显优势的中国联塑，零售发力工程逆势提升市占率的三棵树，市占率提升竞争格局触底的科顺股份等。 沿江水泥大幅提价，龙头企业受益明显。沿江水泥前期大幅涨价后带动全国水泥产业信心提振，龙头企业呈现了更强的减产诚意和更强的提价意愿。前期我们行业报告《水泥，走向常态化和差异化错峰时代》阐述:2024年水泥行业错峰开始呈现常态化和差异化的新特征，即错峰可能第一次向旺季传导，不同产线不同停产时间更容易达到平衡。行业推动自律错峰复价的积极性提升显著，不同区域需求和成本曲线的不同决定自律难度。行业整体盈利预期底部企稳，淡季盈利预期有望稳健。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、天山股份、塔牌集团等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推 荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 水泥行业观点： 本周全国水泥市场价格环比继续走高，涨幅为1.6%。价格上涨区域主要有华东、中南、西南和西北地区，幅度10-50元/吨；价格回落地区主要是辽 宁辽中，幅度30元/吨。十月中旬，国内水泥市场需求环比继续提升，全国重点地区水泥企业出货率为55.2%，除东北地区因受降温影响需求减弱，其他各大地区水泥需求均有出现季节性好转。价格方面，受益于错峰生产和行业自律措施，以及企业为提升盈利，促使水泥价格继续上行。十月下旬，长江沿线地区仍有推涨价格计划，或将带动全国水泥价格继续攀升。 华北地区水泥价格保持稳定。京津唐地区水泥价格平稳，北京、唐山地区企业出货在5-6成；天津地区企业日发货在3成左右，进入最后需求期，虽然企业有涨价意愿，但由于市场需求支撑不足，实际执行难度较大，多数以平稳为主。河北石家庄、邯邢地区水泥价格推涨50元/吨执行困难，一方面虽已进入传统需求旺季，但市场资金紧张，水泥需求表现一般，企业出货仅在5-6成水平，库存高位或满库运行，各企业为维护自身份额，价格上调都较为谨慎。 山西地区水泥价格以稳为主，进入十月份，整体市场需求变化不大，企业发 货在3-5成不等。10月份区域暂无统一错峰生产计划，各企业根据自身情况自主停窑减产。此外，山西省冬季错峰生产时间定为2024年11月5日 至2025年3月15日。 东北地区水泥价格稳中有落。黑吉地区水泥价格稳定，受气温下降影响，市场需求逐步减弱，企业发货降至3成左右，黑龙江地区水泥企业已开始执 行冬季错峰生产，市场即将进入休市期。辽宁辽中地区水泥价格下调30元 /吨，现P.C42.5散出厂最低报价300-310元/吨，市场需求表现清淡，企业发货仅在3-4成，进入最后需求期，部分企业为刺激下游拿货，价格出现松动，其他企业陆续跟降。为了使明年市场开市有良好的价格基础，主导企业正在积极引领复价，计划P.C42.5散出厂价涨至350-360元/吨，具体执行情况待跟踪。 华东地区水泥价格继续上涨。江苏南京及苏锡常地区水泥价格稳定，虽然前期价格大幅上涨后，社会粉磨站有抢占市场份额情况，但下游需求也略有季 节性好转，企业日出货维持在6-7成水平，同时错峰生产执行情况较好，库存在60%-70%，为稳定价格，企业仍有继续推涨价格意愿。扬州、泰州地区水泥价格平稳，由于泰州部分中转库价格未跟涨到位，执行60元/吨，导 致高价企业出货受损，在5-6成水平。淮安地区水泥价格稳定，受阶段性降 雨和农忙等因素影响，水泥需求有所减弱，企业出货仅在3-4成，水泥库存偏高。 浙江杭嘉湖及绍兴地区水泥价格稳定，市场正处于传统旺季期间，工程项目正常施工，水泥需求表现尚可，企业发货在7成左右，受益于错峰生产，熟料库存无压力，水泥库存略偏高。金建衢、丽水、温州和台州地区水泥企业再次公布价格上调20-30元/吨，市场需求较9月份略有好转，企业日出货 在7成或以上，外加周边地区水泥价格大幅上调，且执行情况较好，为提升盈利，企业再次小幅跟涨，预计后期价格仍有上调可能。 安徽合肥及巢湖地区水泥价格稳定，受阴雨天气影响，市场需求环比上周变化不大，企业发货在6-7成，下游市场已基本接受涨价，后期天气放晴，预计需求仍有小幅提升空间，受益于错峰生产，库存中等水平。沿江芜湖、铜陵地区水泥价格平稳，水泥需求环比略有提升，企业日出货在7-8成，库存在60%上下。皖北地区水泥价格弱稳运行，天气情况较好，水泥需求环比小幅提升5%，企业日出货在5成左右，个别企业为增加出货量，下调价格50元/吨，其他企业报价暂稳。 江西南昌和九江地区水泥价格稳定，阶段性降雨对市场需求影响不大，在建项目施工进度略有提升，外加新开中小项目带动，水泥需求环比提升5%-10%，企业发货在6-7成，库存在60%-70%。赣东北地区水泥价格平稳，受阴雨天气影响，水泥需求未见提升，企业发货在6成或略好水平，库存在70%以上高位。赣州地区水泥价格稳定，市场需求环比变化不大，企业日出货仅在4-5成，库存高位运行。 福建福州、宁德地区水泥价格趋强运行，9月份价格上涨最终落实10元/吨，整体价格水平依旧偏低，且闽南地区已先行公布价格上涨，本地企业企业计划10月20日跟进上调，预计幅度20-30元/吨。龙岩、厦门、漳州地区水 泥企业公布价格上涨10-20元/吨，前期涨价落实情况不佳，价格仍在底部，大部分企业处于亏损状态，进入四季度，随着周边地区水泥价格陆续上涨，为改善经营状况，企业再次推涨价格。市场需求方面，相较9月份相比略有 好转，企业发货在5-6成水平。 山东地区水泥企业第三轮上调价格50元/吨，价格上涨主要是企业刚刚恢复生产，库存压力不大，且11月15日起，企业将执行为期四个月的冬季错峰生产，在最后需求期，为改善全年利润水平，企业依靠行业自律继续推动价格上调。市场需求方面，济南、德州、菏泽、枣庄地区有重点工程项目支撑，水泥需求有所好转，企业发货基本在6-7成；其他地区市场需求表现仍偏 弱，企业日出货在4-5成水平。自9月下旬以来，山东地区水泥企业三轮累 计公布价格上涨110-150元/吨，不同地区实际落实幅度在70-100元/吨不等。 中南地区水泥价格继续上涨。广东珠三角和粤北地区水泥价格上涨15-30元 /吨已落实到位，今年枯水期时间偏晚，广西水泥进入量尚未出现大幅减少情况，市场暂处于供需平衡状态，不同企业发货在6-8成不等，预计10月底广西船运水泥进入量将明显减少，届时本地企业有继续推涨价格计划。粤东地区水泥价格稳定，市场需求表现一般，企业发货在6成左右，虽然福建地区水泥价格陆续推涨，但由于其前期价格水平较低，以及本地有新增熟料生产线投产，预计短期价格稳价为主。 广西南宁和崇左地区水泥价格平稳，市场需求环比小幅提升，企业发货在5成左右，由于部分企业错峰生产执行情况欠佳，预计价格上涨难度较大。玉林和贵港地区水泥价格稳定，市场需求环比变化不大，企业日出货维持在4成左右，库存中高位。贺州及桂林东南部水泥价格上调20元/吨，10月份