非银行金融：关于证监会对券商两融业务处罚决定影响分析-对业务影响有限，关注所释放政策信号

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 对业务影响有限，关注所释放政策信号 ——关于证监会对券商两融业务处罚决定影响分析 虽然此次处理意见对两融业务实质影响不大，但释放的政策信号对市场情绪构成利空，本周券商股面临下调的风险较大，下调幅度估计20%左右。牛市基础不变，长期维持“推荐”。  事件：上周五（2015年1月16日），证监会通报2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况，从检查结果来看，证券公司融资融券业务总体运行平稳，对部分违规券商违规提出处理意见： 1、警告或处罚了十二家券商。中信证券、海通证券、国泰君安因涉嫌违规，被暂停新开融资融券信用账户三个月；对招商证券和广发证券采取责令限期改正的措施；对安信证券、中投证券采取责令增加内部合规检查次数的行政监管措施；对民生证券、广州证券、新时代证券、银河证券、齐鲁证券采取警示的监管措施。 2、明确不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。  我们的点评如下：  对两融账户资产规模不得低于50万的规定超出市场预期：两融业务自2010年3月试点，证监会窗口指导要求开户资产规模不低于50万，2013年3月证监会取消该窗口指导，各券商自主设定两融开户资产规模，一般为5万、10万或者无要求。不久前证监会向各券商重新传达窗口指导，要求开户资产规模不得低于10万，部分券商刚开始执行该项新规，未料证监会突然将资产规模提高至50万，大大超出市场预期。  券商将严格执行新规，且不太可能规避：此次处罚是两融业务开办以来最严厉的一次，据了解各券商都将暂停资产规模50万以下的两融账户开立。有分析师认为部分券商可能会通过违规方式规避该规定，我们认为由于此次对安信证券处罚原因中就有“违规为客户与客户之间的融资活动提供便利”，在此警示下券商不太可能采取违规方式规避该规定。  未明确资产规模低于50万的存量客户的处理，但清退的概率较小：截至2014年末深市、沪市两融账户分别为294万和292万，取两者中多者为账户数，人均融资融券余额为35万，以1.7倍杠杆计算，人均资产规模约20万，可以据此测算资产规模大于50万的账户数不超过40%。如果对资产规模低于50万的存量客户进行清退，则涉及到约60%的账户，我们认为清退概率较小。 郑川江0755-83516230 Email:zhengcj@cgws.com 执业证书编号:S1070512110001 联系人： 陈雯0755-83511405 Email:cw@cgws.com 从业证书编号:S1070112020006 数据来源：wind 相关报告 <<基本面向好，估值处于历史底部>> 2014-04-16 <<制度取得重大突破，新三板启航>> 2013-12-19 05000100001500020000250004,005.00 4,505.00 5,005.00 5,505.00 6,005.00 6,505.00 成交金额证券II(中信)上证指数(可比)保险II(中信)投资建议 要点 分析师 股价走势图 证券研究报告 非银行金融| 行业专题报告 2015年01月19日 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  对券商两融业务实质影响并不是很大：据了解，近期券商两融业务发展趋缓，主要原因是资金不足，包括外部资金不足和自有净资本不足两个方面，其中外部资金主要来自银行，受季节性影响，近期紧张情况已经趋缓，因此目前最主要问题是净资本不足。当前新增资金约有一大半用于满足存量客户的新增业务需求，剩下不到一半用于满足新增两融客户的需求，由于净资本短期内难以补足，预计未来资金甚至难以覆盖存量账户新增业务需求。就算在资金充足的情况下，假设未开两融账户的客户中资产规模大于50万的占比约25%，考虑到资产规模大的客户对两融业务贡献更大，则该规定将减少两融业务新增规模的比例不超过37.5%（等于50%×75%）。  处理结果释放的政策信号对市场影响更大：周五、周六发生三件事：证监会查两融、银监会公开委托贷款管理办法征求意见稿、央行连续七周暂停公开市场的操作。结合这些政策，我们认为监管层的真正意图是希望股市从快牛转向慢牛，以配合注册制改革和资金更好的流向实体经济。  结论：虽然此次处理意见对两融业务实质影响不大，但释放的政策信号对市场情绪构成利空，且券商股在融资买入股票中占比高达12%，一旦出现利空将加剧其下跌幅度。其中龙头中信证券融资买入股票中的占比高达3.23%，此次处理意见要求中信暂停新开两融账户3个月，再加上市场盛传中信证券股东利用内幕消息提前减持股票，或遭监管层调查，考虑到龙头股的利空往往会加剧券商整个板块的表现。综合以上因素，本周券商股面临下调的风险较大，预计下调幅度达20%左右。但从长期来看，改革预期、利率下降、政策宽松、经济筑底，各项利好因素，支持市场的牛市基础不变，只是有可能在监管引导下从快牛转向慢牛。  风险提示：监管层继续加大监管力度，政策不达预期，股市下跌的系统性风险。 行业专题报告 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 郑川江：2012年加入长城证券，任电力环保等公用事业行业分析师。 陈 雯：中山大学经济学硕士， 2011年加入长城证券，任非银行金融行业研究员 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部 深圳联系人 刘 璇: 0755-83516231, 18938029743, liux@cgws.com 王 涛: 0755-83516127, 13808859088, wangt@cgws.com 陈尚峰: 0755-83515203, 13826520778, chensf@cgws.com 北京联系人 赵 东: 010-88366060-8730, 13701166983, zhaodong@cgws.com 王 媛: 010-88366060-8807, 18600345118, wyuan@cgws.com 安雅泽: 010-88366060-8768, 18600232070, ayz@cgws.com 李珊珊: 010-88366060-1133, 18616891195, liss@cgws.com 申 涛: 010-88366060-8777, 15801188620, shentao@cgws.com 上海联系人 谢彦蔚: 021-61680314, 18602109861, xieyw@cgws.com 徐佳琳: 021-61680673, 13795367644, xujl@cgws.com 王 一: 021-61683504, 13761867866, wangy@cgws.com 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市民生路1399号太平大厦3楼 邮编：200135传真：021-61680357 网址：http://www.cgws.com