全球互联网行业 22Q2 业绩前瞻：政策拐点信号明确，业绩低点确立复苏势头清晰

监管拐点信号清晰，滴滴事件落地中概回港提速2022年至今中央相关会议及文件中互联网相关表述趋于积极，监管拐点信号清晰，反垄断成效显著平台经济将进入健康发展新周期，平台企业经营将重回正轨。与此同时，滴滴网络安全审查历经1年正式落地，本次处罚力度低于阿里处罚决定，同时BOSS直聘、满帮集团恢复新用户注册，专项整改告一段落常态化监管值得期待。此外，22年4月至今中概互联网企业回港上市全面提速，阿里巴巴宣布申请双重主要上市具标志性意义，监管积极协作压降中概互联网退市风险。 22Q1超预期现韧性，22Q2低点确立复苏趋势明确回顾22Q1互联网公司经营业绩，多家重点互联网公司在收入端及经调整净利润端均超预期，同时销售费用改善幅度亦超预期，龙头企业展现强大的降本增效决心与组织迭代能力。 前瞻22Q2，游戏方面，行业大盘受供给紧缺及用户付费疲软影响增长承压，随着版号常态化与试点扩容推动供给回暖，政府扶持力度加大亦加速游戏出海；广告方面，宏观与疫情冲击广告大盘，线上广告受电商旺季与手游买量支撑，社会消费复苏与营销线上化趋势下短视频和电商广告充分受益；视频方面；短视频快手系时长亮眼，618大促提振GMV及内循 环，中视频B站总流量增长亮眼，长视频爱奇艺腾讯视频内容排播环比复苏，Q3长短视频协作与暑期旺季来临将推动视频产业链降本增效，短、中、长视频充分受益；社交方面，移动社交格局稳固微信视频号加强内容运营提升用户时长，下半年视频号商业化提速信息流广告和小店上线收入增量值得期待； 电商方面，618零售电商增长放缓三大平台出现分化，2 2H2 消费复苏及电商旺季有望提振需求；本地生活方面，疫情逐步受控与多地促消费政策刺激需求，下半年外卖、到店、到综复苏势头明确新业务成长空间清晰本地生活龙头充分受益。 投资建议 互联网监管拐点信号明确，22Q1经营业绩超预期印证精细化运营能力，22Q2受宏观环境与疫情影响业绩低点确立，下半年复苏势头明确龙头公司恒者恒强，叠加当前板块估值压制要素解除、板块和重点个股估值均极具性价比，受益标的为社交及游戏龙头腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）、心动公司（2400.HK），短视频广告及电商龙头快手-W （1024.HK），中长视频龙头哔哩哔哩-SW（9626.HK）、爱奇艺（IQ.O），本地生活及电商龙头美团-W（3690.HK）、京东集团-W（9618.HK）。 风险提示 新冠疫情局部反复；宏观经济低迷消费需求疲软；行业监管再趋严等。 1.互联网监管拐点信号清晰，滴滴事件落地中概互联网回港再提速 互联网监管拐点信号清晰，反垄断成效显著促进平台经济健康发展。2022年至今，监管层相关会议或文件中互联网相关表述趋于积极，22年1月，网信办等四部门召开促进互联网企业健康持续发展工作座谈会，肯定网络强国战略及平台经济积极作用，提出互联网企业发展前景广阔、大有可为；4月，中央政治局会议提出促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，同时首次提出出台支持平台经济规范健康发展的具体措施；5月，2022中央经济工作会议重申促进平台经济规范健康发展以及出台支持平台经济健康发展的具体措施；6月，国家市场监督总局发布《中国反垄断执法年度报告（2021）》，提出反垄断取得明显成效、市场竞争秩序明显好转 ，同月《反垄断法》迎来首次修订，反垄断执法框架进一步明晰；7月，商务部等27部门发布《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》，提出引导文化领域平台类企业规范健康发展，支持平台企业做大做强，由此可见，监管着力引导平台经济规范健康发展，随着监管框架逐步成形，反垄断和防止资本无序扩张江进入常态化周期，互联网企业将步入全新发展周期，平台企业经营将重回正轨。 滴滴网络安全审查历经1年正式落地，标志性整改落地常态化监管值得期待。回顾滴滴事件，21年7月，网信办开启对滴滴出行实施网络安全审查并暂停其新用户注册，同月滴滴出行等25款App因存在严重违法违规收集使用个人信息问题而下架、网信办等7部门进驻公司并开展网络安全审查；21年12月，滴滴启动纽交所退市工作；22年6月，滴滴出行为配合网络安全审查和整改措施完成纽交所退市工作；22年7月，网信办依据《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》对滴滴出行作出网络安全审查相关行政处罚，对公司处以罚款人民币80.26亿元、对公司董事长兼CEO程维及总裁柳青分别处以人民币100万元，滴滴网络安全审查历经1年正式落地。 作为本轮互联网监管的标志性事件、网络安全审查第一案，滴滴事件以行政处罚为标志正式落地，其中罚款金额低于阿里巴巴“二选一”反垄断案罚款182.28亿元，互联网监管逐步明朗化；与此同时，6月BOSS直聘、满帮集团经网络安全审查办公室同意已恢复新用户注册，滴滴出行有望在整改完成后恢复上架以及重启回港进程，互联网企业专项整改基本告一段落，常态化监管周期值得期待，企业经营能见度将显著提升。 中概互联网龙头回港全面提速，监管积极协作压降退市风险。22年3月至今，中概互联网公司随着HFCAA落地以及年报披露而自动步入审计程序，微博、爱奇艺、百度、富途控股等中概互联网企业先后进入被识别清单，合规期限内无法满足审计要求的中概企业将面临强制退市风险，截至最新SEC已公布识别清单7批、被识别企业合计达到152家。另一方面，中美双方就中概问题积极开展磋商并已取得积极进展，同时港交所已先后多次调整二次上市及双重主要上市门槛、ETF纳入互联互通正式启动，监管协作全力化解中概退市风险。受益于此，22年4月，知乎成为首家以双重主要上市方式回港的中概互联网公司，随即哔哩哔哩发布公告自愿转换为双重主要上市，贝壳、涂鸦智能、金融壹账通、名创优品等先后实现双重主要上市，7月阿里巴巴公告预计将于2022年底前申请双重主要上市，截至目前阿里巴巴最新市值突破2万亿元、美股日均交易量超过32亿美元，中概互联网龙头公司回归具有标志性意义，通过双重主要上市保持现有上市地位，后续有望通过ADR转换等方式平稳化解退市风险，中概互联网海外监管压力持续降低。 2.22Q1超预期展现韧性，22Q2低点确立复苏趋势明确 2.1.22Q1经营业绩超预期，龙头壁垒深厚降本增效稳步推进 22Q1互联网公司经营业绩超预期，龙头企业壁垒深厚降本提效成效显著。回顾22Q1互联网公司经营业绩，多家重点互联网公司在收入端、经调整净利润端均超预期，同时销售费用改善幅度亦超预期。其中，游戏领域，网易依托核心产品深度运营获取稳健增长；视频领域，爱奇艺通过多举措降本增效实现单季度经营溢利，快手收入利润双超预期降本增效连续3个季度验证；广告领域，百度集团非核心业务高速增长降本增效效果显著，微博依托冬奥运营与产品迭代抵御行业逆风；电商领域，京东集团展现强大供应链优势与精细化运营能力，拼多多持续深耕农业领域供应链效率提升；本地生活领域，美团核心业务在疫情影响下展现强韧性新业务亦值得期待。由此可见，互联网龙头企业降本增效决心明显，叠加强大的组织架构与迭代速度，驱动一季报经营业绩超预期，随着监管环境向好、宏观经济与疫情影响逐步消退，互联网龙头企业恒者恒强，下半年经营业绩有望率先迎来复苏。 2.2.22Q2互联网业绩低点确认，复苏趋势明确长期价值不改 2.2.1.游戏：22H1供给紧缺消费疲软，政策积极引导供给优化与出海提速 22H1游戏大盘同比承压，行业供给紧缺用户付费疲软。回顾22H1，根据游戏工委，22H1中国游戏市场规模为1477.89亿元，同比-1.80%，大盘增速为近年来首次下滑，中国游戏用户规模为6.66亿人，同比-0.13%，游戏用户平均ARPU值226.07元/人，同比+8.02%，主要依托于端游收入拉动。其中，22H1中国移动游戏市场规模为1104.75亿元，同比-3.74%，占比73.25%，同比-2.79pct，手游仍为国内游戏第一大市场但增速有所下滑，其中手游用户规模为6.55亿人，同比-0.22%，手游ARPU值168.70元/人，同比-3.53%，其中手游ARPU值下滑相对明显，一方面由于本轮版号停发长达263天，国内手游市场缺乏新游供给拉动付费，另一方面宏观经济承压与消费疲软下用户娱乐支出收紧，导致国内手游市场增长承压，重点厂商22Q2受制于新品短缺与付费疲软下预计增长压力明显。 出海方面，根据Sensor Tower，22H1全球手游收入达到412亿美元，同比-6.6%，疫后效应明显，而22H1手游下载量为281亿次，同比+0.4%，主要得益于Google应用商店增长拉动。其中，中国自研游戏国内、海外市场收入分别为1245.82、89.99亿元，同比-4.25%、+6.16%，海外市场增速仍然显著高于国内及全球大盘，可见出海延续高景气，但增速受买量成本等因素影响略有放缓；相似地，22年6月全球手游发行商Top 100中中国手游发行商达到38位，收入占比达到40%，随着国内主要厂商加速出海布局，出海收入将成为业绩增长的主要驱动力。 版号常态化与试点扩容利好供给回暖，政策扶持力度提升游戏出海望再提速。 展望2 2H2 ，国内方面，22年4月游戏版号重新启动，国家新闻出版署合共下发3批版号，4月、6月、7月分别下发45、60、67款游戏，各批下发间隔时长有所缩短，同时版号数量亦有所恢复，可见版号审批及下发节奏逐渐常态化；与此同时，22年7月，商务部等27部门发布《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》，提出聚焦推动文化传媒、网络游戏、动漫、创意设计等领域发展，开展优化审批流程改革试点，扩大网络游戏审核试点并创新事中事后监管方式。我们认为，版号总量控制思路不变，目前多地区已开展版号审批试点，未来试点地区进一步扩容有望提升版号审批效率，叠加版号节奏恢复常态化，有利于行业供给侧回暖，具备研发能力、创新能力的优质厂商有望充分受益。 出海方面，近年监管积极鼓励游戏行业“走出去”，21年12月中国游戏产业年会上中宣部出版局副局长杨芳提出坚定“走出去”步伐，利用优秀作品拓展海外市场，传播中国文化和价值；22年7月，《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》中鼓励大力发展数字文化贸易，培育网络游戏等领域出口竞争优势并培育一批国际知名品牌，同时提出积极支持符合条件的文化贸易企业上市融资并落实文化服务出口免税或零税率政策，可见监管将游戏定义为文化出海的重要载体，出海游戏企业有望迎来税收、融资等实质性支持举措，叠加全球游戏市场空间广阔欧美等地区仍有广阔空间，游戏出海将进一步提速，下半年主要厂商重点产品海外上线进度值得期待，中长期中国游戏有望实现高质量出海发展，受益标的为自研能力突出且全球化布局领先的龙头厂商腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK），以及TapTap社区独树一帜全球化布局提速的心动公司（2400.HK）。 2.2.2.广告：22Q2广告大盘承压，营销线上化短视频和电商广告景气高 22Q2宏观与疫情冲击广告大盘，电商旺季与手游买量为线上提供支撑。2022年上半年我国实现GDP 56.26万亿元，同比+2.5%，其中二季度我国实现GDP 29.25万亿元，同比+0.4%，二季度社零总额为10.18万亿元，当季同比-4.60%，国际环境剧变俄乌战争不断，而一季度末深圳、上海、吉林、北京等多地局部疫情爆发令二季度宏观与消费进一步承压，直接冲击广告主投放意愿。受宏观环境恶化与疫情反复冲击，22年1-5月全媒体刊例花费同比-12.3%。，其中5月广告市场花费同比-24.1%，环比-5pct，跌幅环比进一步扩大，IT产品及服务、邮电通讯、化妆品及浴室用品、商业及服务性行业等传统广告主投放萎缩明显，对线下传统媒介冲击明显，预计22Q2线下传统媒介经营业绩明显承压。 另一方面，根据QuestMobile，22Q2互联网广告市场规模为1474.4亿元，同比-7.6%，尽管同比增速转负但整体增速仍好于线下，其中22Q1综合电商广告费用达到21.5亿元，同比+25.6%，年货节、3.8节等电商活动拉动投放明显