美国经济：经济韧性支持渐进降息

经济韧性支持渐进降息 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 美国9月零售增速超预期，非耐用品和服务消费表现亮眼，显示消费韧 性仍强 。首次领取失业金人数在10月初受飓风影响大增后开始回落，好于预期， 显示就 业仍然稳健。美国经济从过去两年过热逐步放缓，但仍稳健扩张，我们预计 美联 储在首次大幅降息后，短期将转为小幅渐进降息模式，推动政策利率逐渐趋近中性。我们维持11月和12月各降息25个基点、明年进一步降息100个基点的预测。近期美国就业、零售和通胀均超预期，增强市场对美国经济信心，利 好美 股与美元，利空美债与新兴市场货币，相对利好金融、可选消费与科技等板 块， 相对利空必选消费、公用事业和医疗保健等防御性板块。中期内，我们预计 美国 经济和通胀将温和放缓，美债收益率和美元指数可能小幅回落。 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 零售增速延续超预期，非耐用品消费表现强劲。零售和食品服务销售季调后环比增速从8月的0.1%反弹至9月的0.4%，高于市场预期的0.3%，季 度平均增速从2季度的-0.1%增至3季度的0.6%。分品类来看，耐用品消费 表现不佳，汽车及零部件销售环比零增长，建筑材料及林园设备、家居 家装 和电子家电零售环比分别下降1.6%、1.4%和3.3%，跌幅比8月扩大。油价 延续下跌，加油站零售环比跌幅从8月的1.2%扩大至9月的1.6%。非耐用 品消费表现抢眼，除机动车及零部件和加油站外，零售增速从8月的0. 3%增至0.7%，大超市场预期的0.3%。服装、日用品商场和杂货店零售环比增 速分别从-0.8%、-0.4%和0.3%升至9月的1.5%、0.5%和4%。作为零售数 据中唯一服务业销售，食品服务和餐吧环比增速从0.5%反弹至9月的1%， 可能是受近期薪资增速回升推动。零售数据尤其是个人护理、日用品和 杂货 等超预期，可能与飓风前提前囤货因素有关，但受益于家庭资产负债表 和就 业市场稳健，美国消费需求仍有韧性。 资料来源:Wind，招银国际环球市场 首次领取失业金人数小幅回落。10月第二周首次申请失业金人数下降1.9万人至24.1万人，低于市场预期的25.9万人。由于飓风影响，过去四周平 均值在10月保持高位，特别是南部数州有明显升高。9月第一周持续领取失 业金人数环比增加9千人至186.7万人，过去四周平均数据较9月初持平。 就业市场保持稳健，并呈现企业裁员和招聘水平保持双低的特点。 工业产出延续下滑。9月工业生产同比增速从8月的-0.2%降至-0.6%，环比则下降0.3%。8月环比增速从0.8%下修至0. 3%。采矿和制造业产出环比 分别从0.7%和0.5%下降至9月的-0.6%和-0.4%，公用事业从-1.3%反弹 至0.7%。分行业看，AI相关行业的半导体、计算机和通信设备的生产 保持 强劲，但服装和汽车产出环比下降，房地产相关行业的电气照明设备、 家具 和非金属矿物制品的生产环比跌幅扩大。航空航天产品受罢工影响环比 大幅 下跌10.6%。 短期经济韧性支持美联储小幅渐进降息。9月以来美国经济数据不断好于预期，显示短期经济仍有韧性。美联储在首次大幅降息后，短期将转向 小幅 渐进式降息，推动政策利率逐渐趋近中性。我们维持11月和12月各降息25个基点、明年进一步降息100个基点的预测。随着投资者对美国经济信心 增强，美股和美元指数走强，美债收益率回升，新兴市场货币承压，新 兴市 场股票再度跑输美股，金融、可选消费和科技股再度跑赢防御性板块。中期内，我们预计美国经济和通胀将温和放缓，美债收益率和美元指数可 能小 幅回落。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司)重要披露 本报告内所提及的任何投资都 可能 涉及相 当大 的风 险。报 告所 载数据 可能 不适 合所有 投资 者。招 银国 际环 球市场 不提 供任何 针对 个人 的投资 建议 。本报 告没 有把 任 何 人 的投资目标、财务状况和特殊需 求考 虑进去 。而 过去 的表现 亦不 代表未 来的 表现 ，实际 情况 可能和 报告 中所 载的大 不相 同。本 报告 中所 提及的 投资 价值或 回报 存在 不 确 定 性及难以保证，并可能会受目标 资产 表现以 及其 他市 场因素 影响 。招银 国际 环球 市场建 议投 资者应 该独 立评 估投资 和策 略，并 鼓励 投资 者咨询 专业 财务顾 问以 便作 出 投 资 决定。 本报告包含的任何信息由招银 国际 环球市 场编 写， 仅为本 公司 及其关 联机 构的 特定客 户和 其他专 业人 士提 供的参 考数 据。报 告中 的信 息或所 表达 的意见 皆不 可作 为 或 被 视为证券出售要约或证券买卖的 邀请 ，亦不 构成 任何 投资、 法律 、会计 或税 务方 面的最 终操 作建议 ，本 公司 及其雇 员不 就报告 中的 内容 对最终 操作 建议作 出任 何担 保 。 我 们不对因依赖本报告所载资料采 取任 何行动 而引 致之 任何直 接或 间接的 错误 、疏 忽、违 约、 不谨慎 或各 类损 失或损 害承 担任何 的法 律责 任。任 何使 用本报 告信 息所 作 的 投 资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已 经公 开的信息， 我们 力求但 不担 保这些 信息 的准 确性、 有效 性和完 整性 。本 报告中 的资 料、意 见、 预测 均反映 报告 初次公 开发 布时 的 判 断 ，可能会随时调整，且不承诺作出 任何相 关变 更的通 知。 本公司 可发布 其它 与本报 告所载 资料 及/或结论 不一 致的报 告。这 些报 告均反 映报告 编写 时不同 的假 设、观 点 及 分 析方法。客户应该小心注意本报 告中 所提及 的前 瞻性 预测和 实际 情况可 能有 显着 区别， 唯我 们已合 理、 谨慎 地确保 预测 所用的 假设 基础 是公平 、合 理。招 银国 际环 球 市 场 可能采取与报告中建议及/或观点不一致的 立场或 投资决 定。 本公司或其附属关联机构可 能持有 报告 中提 到的公 司所发行 的证券 头寸 并不 时自行 及/或代 表其 客户进 行交 易或 持有该 等证 券的 权益， 还可 能与 这些公 司具 有其 他 投 资 银行相关业务联系。因此， 投资者 应注 意本 报告 可能 存在 的客 观性及 利益 冲突 的情 况， 本公 司将不 会承 担任 何责 任。 本报 告版 权仅为 本公 司所 有， 任何 机构 或个 人 于 未 经本公司书面授权的情况下，不得以任 何形式 翻版、 复制、 转售、 转发及 或向特 定读 者以外 的人士 传阅， 否则有 可能触 犯相关 证券法 规。如需索取更多有关证券的信息，请与 我们联 络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英 国2000年金融 服务 及市场 法令2 005年(金融 推广)令( “金融 服务令”)第1 9(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2)(a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士， 未经招 银国际 环球市 场书面 授权不 得提供 给其他 任何人 。 对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国 的注 册经纪 交易 商。 因此， 招银 国际环 球市 场不 受美国 就有 关研究 报告 准备 和研究 分析 员独立 性的 规则 的约束 。负 责撰写 本报 告的 全 部 或 部 分内容之分析员，未 在 美国 金融 业 监管 局（“FINRA”）注 册或 获 得研 究分 析 师的 资格 。 分析 员不 受 旨在 确保 分 析师 不受 可 能影 响研 究 报告 可靠 性 的潜 在利 益 冲 突 的 相 关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证 券交易 法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他 任何个 人。接 收本报 告之行 为即表 明 同 意 接受协议不得将本报告分发或提 供给 任何其 他人 。接 收本报 告的 美国收 件人 如想 根据本 报告 中提供 的信 息进 行任何 买卖 证券交 易， 都应 仅通过 美国 注册的 经纪 交易 商 来 进 行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI(Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D） 在新加 坡分发 。CMBIS G是在 《财务 顾问法 案》（ 新加坡 法例 第110章）下 所 界 定 ，并由新加坡金融管理局监管的豁免财 务顾问 公司 。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的 安排分 发其各 自的外 国实体 ，附属 机构 或其他 外国研 究机构 篇 制 的 报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期 货法案 》（新 加坡法 例第28 9章 ）所定 义的认 可投资 者，专 家投资 者或机 构投资 者，则C MBIS G仅会 在法律 要求的 范 围 内 对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告 引起或与之相 关的事 宜。