美国经济：新增就业大超预期，供给改善或支持6月降息

新增就业大超预期，供给改善或支持6月降息 美国3月新增非农就业30.3万人继续大超预期，薪资增速延续放缓，劳动参与率提高，失业率小幅下降。超过一半新增就业来自医疗服务与政府部门等受财政扩张影响较大的行业。该数据发布后，市场对6月降息概率的预期从59.1%降至50.8%，10年国债收益率上升至4.4%以上。新增就业强劲主要由于大量移民流入增加劳工供应。劳工供应恢复、资本回流和人工智能等技术创新支撑经济增长超预期，而总供应扩张逐渐超过总需求因素作用，令通胀从高位回落。今年一季度通胀超预期，美联储正引导市场降低对今年降息路径过度乐观预期。未来三个季度，美国经济可能延续温和降温态势。为降低中小银行压力和避免政策在临近大选时急剧转向，美联储可能选择在6月首次降息。我们仍维持全年可能降息100个基点的预测，但由于经济和通胀韧性，高利率持续时间比预期更长。回顾政策利率调整历史可以发现，低利率持续过久意味着未来加息更急，而高利率持续过久也预示着未来降息可能更陡。 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 新增非农就业大超预期，薪资增速持续回落。3月新增非农就业30.3万人，大幅高于市场预期的21.4万人，超出所有主流机构最高预测。1-2月新增就业人数小幅上修2.2万人。政府部门就业保持强劲增长，新增就业从2月的6.3万人升至3月的7.1万人。私营部门新增23.2万人就业，超过2月的20.7万人。分行业来看，商品生产部门新增就业4.2万人，服务业新增就业19万，与上月持平。商品生产中，建筑业大幅增加3.9万人，制造业没有新增。服务业中，医疗保健与社会救助以及休闲与酒店业分别新增就业8.1和4.9万人。每周工时上升0.1至34.4小时。非农私企薪资增速继续回落，从2月的4.3%降至3月的4.1%，进一步向2%通胀目标隐含的合宜薪资增速3.5%（假设劳动生产率增速1.5%）趋近。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 劳动参与率回升，失业率小幅下降。劳动参与率提高0.2个百分点至62.7%，其中16-24岁劳动参与率提高0.9个百分点至56.8%，疫情后迟迟未恢复的55岁以上劳动参与率增加0.1个百分点至38.6%。失业率从2月的3.9%小幅降至3月的3.8%，显示劳动市场依然稳健。在连续3个月大幅负增长并与非农就业数据背离之后，家庭调查口径的新增就业达到49.8万人。3月最后一周初次申请失业金人数增加0.9万人至22.1万人，过去四周移动平均值仍在历史低位。持续领取失业金人数下降至179.1万人，过去四周移动平均仍在近两年高位。美国企业裁员水平仍在历史低位，但招工节奏正在不断放缓。 强劲就业来自供给改善，美联储仍有可能在6月首次降息。就业表现基本符合美联储对经济愿景，即移民大幅流入、疫后劳动生产率增速回升和供应链恢复支撑经济体系总供应改善，令经济持续增长与通胀高位回落同时发生。今年一季度通胀有所反弹，一方面美国经济超预期和房价反弹，服务通胀降幅收窄，另一方面中东冲突和中欧经济超预期推动能源等大宗商品价格回升。随着通胀反弹，美联储引导市场调整之前对降息路径过度乐观的预期。但我们认为总需求和总供应的动态变化将推动中期内通胀进一步回落。为降低中小银行压力和避免政策在临近大选时转向，美联储仍有可能在6月首次降息。我们仍维持全年可能降息100个基点的预测，但由于经济和通胀韧性，高利率持续时间比预期更长。回顾政策利率调整历史可以发现，低利率持续过久意味着未来加息更急，而高利率持续过久也预示着未来降息可能更陡。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。