金工策略周报

联系人徐凡金融工程分析师(FOF)从业资格号：F03107676Email: qinxuan.fan@orientfutures.com 大类资产配置周报 联系人范沁璇金融工程分析师(资产配置)从业资格号：F03111965Email: qinxuan.fan@orientfutures.com 主要内容 ★市场回顾： 宽基指数方面，本周涨跌幅排名前五的宽基指数及其涨跌幅分别为北证50(22.5%)，科创50(8.9%)，中证1000(6.1%)，中证2000(6.1%)，小盘成长(4.3%)；本周涨跌幅排名后五的宽基指数及其涨跌幅分别为恒生指数(-2.1%)，日经225(-1.6%)，中证REITs(收盘)(-0.5%)，胡志明股市指数(-0.2%)，上证50(0.1%)；本月涨跌幅排名前五的宽基指数及其涨跌幅分别为北证50(22.6%)，科创50(12.2%)，日经225(2.8%)，道琼斯工业平均(2.2%)，标普500(1.8%)；本月涨跌幅排名后五的宽基指数及其涨跌幅分别为中盘价值(-5.0%)，小盘价值(-4.7%)，大盘成长(-3.7%)，上证50(-2.7%)，沪深300(-2.3%)。 行业指数方面，本周涨跌幅排名前五的行业指数及其涨跌幅分别为计算机(10.3%)，电子(9.6%)，国防军工(7.9%)，传媒(7.3%)，通信(5.2%)；本周涨跌幅排名后五的行业指数及其涨跌幅分别为食品饮料(-3.2%)，石油石化(-2.0%)，煤炭(-0.9%)，公用事业(-0.8%)，商贸零售(-0.1%)；本月涨跌幅排名前五的行业指数及其涨跌幅分别为电子(9.6%)，计算机(8.7%)，国防军工(5.2%)，通信(3.1%)，非银金融(1.8%)；本月涨跌幅排名后五的行业指数及其涨跌幅分别为食品饮料(-10.4%)，农林牧渔(-7.5%)，美容护理(-7.4%)，煤炭(-6.5%)，交通运输(-6.4%)。 ★宏观因子配置策略： 本月宏观动量预测结果分别为：增长(下行)，通胀(上行)，信用(上行)，利率(上行)；宏观因子S1策略本月配置比例为：股票(35.98%)，债券(14.39%)，商品(49.63%)；本月至今股债商策略回报为-1.85%，股债策略回报为-1.48%。 宏观因子S2策略配置比例为：沪深300(22.98%)，中证500(7.04%)，中证1000(7.8%)，利率债(0.34%)，金融债(3.94%)，信用债(35.17%)，农产品(7.28%)，金属(3.86%)，化工(7.41%)，能源(1.83%)，黄金(2.37%)，本月至今回报为-0.81%。 周度市场观察： 本月宏观因子预测结果 S1/S2策略大类资产配置比例（两策略互相独立） 本月S1策略净值跟踪 策略逻辑源自《大类资产配置系列一：基于高频宏观因子和投资时钟的视角》；；本月至今股债商策略回报为-1.85%，股债策略回报为-1.48%。 本月S2策略平衡型组合净值跟踪 策略逻辑源自《大类资产配置系列二：宏观因子资产化及风险配置》，本月至今回报为-0.81%。 S1策略历史表现 S2策略历史表现 股指期货基差与展期收益跟踪 东证衍生品研究院金融工程常海晴 主要内容 ★股指市场行情： 周五市场反弹。上周上证50、沪深300、中证500、中证1000全收益指数分别收涨0.19%、1.05%、3.14%、6.14%。IH、IF、IC、IM的12月合约则分别收跌0.09%、收涨0.74%、收涨2.69%、收涨6.49%，期货相比现货出现明显超跌。 分行业看，食品饮料贡献了上证50和沪深300主要的跌幅，电子贡献了中证500和中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 当前期指定价需考虑2024中报分红。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000的中报分红点数分别为17、17.2、9.0和8.3个指数点，下周分红点数分别为0.5、1.2、1.5、1.9个指数点。下周一2506合约上市，预计IH2506、IF2506、IC2506、IM2506合约包含分红点数分别为27.1、38.0、56.2、47.5。 ★股指期货基差情况跟踪： 市场情绪降温后，期指基差出现明显回落。IH、IF、IC、IM剔除分红的年化基差率周度均值分别为1.88%、1.3%、-2.74%、-5.38%，较上周分别上行0.32%、下行0.45%、下行2.07%、下行3.81%。前期市场下跌后，基差与市场相关性重新回归正相关，基差水平也回归至正常区间。目前500与1000敲入敲出型产品距离敲出线还有一定距离，预计IC与IM基差将受市场影响较大。IH与IF升水幅度较大，另外考虑到上市公司分红可能增加，同样推荐关注两品种的期现正套策略。(股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价) ★股指期货成交持仓情况： 股指期货成交活跃度环比有所下降。IF、IH、IC、IM总成交量周度均值分别为22.7万手、11.1万手、17.3万手、35.3万手。会员持仓方面，除中证500外，各品种前20会员持仓多空净头寸均有所上行。 ★股指期货展期策略推荐： 股指期货基差处于相对高位。空头套保建议择机提前向远季合约展期锁定对冲收益；多头替代建议将期货换回现货。 各品种基差维持偏弱震荡 股指期货基差期限结构：各品种继续分化 •IH与IF升水大幅收敛，但仍维持contango结构与升水；IC与IM维持back结构，贴水幅度也较小 股指期货展期收益跟踪： 股指期货量化策略跟踪 东证衍生品研究院金融工程常海晴 主要内容 ★跨期套利策略： 动量因子IH和IF继续给出正套信号，IC开始给出反套信号，IH与IF上周盈利；年化基差率因子给出正套信号，剔除分红的年化基差率因子策略上周有小幅盈利。 ★跨品种套利策略： 线性信号IF-IH转为多IH空IF，其余两配对则继续给出多大盘空小盘信号，上周线性组合盈利；非线性信号则普遍给出多小盘空大盘信号，上周小幅盈利。 ★日内择时策略： 近一周各品种日内普遍给出空头信号，日内策略收益有所回撤。 ★日度择时策略： 单因子等权与Xgboost策略小幅盈利，OLS策略有小幅回撤。 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子， 构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨期套利策略——年化基差率因子（未剔除分红） 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨期套利策略——年化基差率因子（剔除分红） 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约剔除分红年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨品种套利策略——线性组合 跨品种套利策略——非线性组合 日内择时策略跟踪——单因子等权 等权配置2024年前夏普大于0.5，日收益率相关系数小于0.3的单因子，共选出5个因子。跟踪策略在样本外表现。本页展示了等权配置14个因子的跟踪回测结果，另外每个品种各选择了一个因子展示其表现。 日度择时策略跟踪——多因子合成模型表现 单因子等权：等权配置2023年以前夏普大于0、相关性小于0.3的因子XGB：2023年前样本用于筛选变量与调参OLS：2023年前样本用于筛选变量与调参 国债期货量化策略 东证衍生品研究院金融工程王冬黎 量化模型最新策略观点 ➢本周策略关注 •国债期货套保压力指数延续小幅反弹，本周十年期基差上行幅度较大隐含回购利率下行至零值附近。策略方面短周期择时策略净值反弹、跨品种套利策略震荡。基差小幅上行阶段期债套保策略可继续关注，策略建议关注短周期择时策略与套利策略机会，期债量化模型建议单边策略偏多对待。 ➢期货单边策略跟踪 •基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周净值反弹，最新策略信号中性偏多。 •基于债券净价加基差预测的TL择时策略信号偏多。 ➢期货套利策略跟踪 •仓位调整后的跨品种策略本周净值震荡，当期信号为近季合约做空久期中性TS-TL组合。 ➢信用债中性策略跟踪 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期1-3年指数并进行国债期货对冲。 ➢现券久期策略跟踪 •久期轮动策略维持1-3年低久期指数持仓，不同久期指数预期持有回报均有所下降。 1、国债期货基差与期现套利监控 ➢基差与期现套利 •本周期债延续震荡偏强，但基差普遍止跌回升，十年期基差上行幅度较大隐含回购利率下行至零值附近。具体数据方面，30年主力合约基差位于2.67，较上周上行0.09，隐含回购利率IRR位于-11.49%；10年期主力合约本周基差位于0.29，较上周上行0.24，隐含回购利率IRR位于0.09%；5年期主力合约基差位于0.07，隐含回购利率IRR位于1.85%；2年期国债期货基差位于0.02，隐含回购利率IRR为1.54%。 2、LSTM高频量价日度择时策略 ➢LSTM模型高频量价日度策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周净值震荡反弹，最新策略信号偏空。 •期债日度多空策略样本外整体表现稳定，模型构建过程我们基于国债期货高频量价采用LSTM模型预测国债期货日度收益，对于每个品种分别基于多个窗口进行模型训练，我们展示所有窗口训练模型信号等权的结果。 3、三十年国债期货择时策略 ➢三十年国债期货策略 •基于债券净价加基差预测的三十年国债期货策略信号偏多。 •三十年国债期货策略基于债券净价预测与期货基差变化预测相叠加的方法，债券净价预测指标我们基于活跃券技术指标与利率利差数据，基差预测基于线性收敛的假设。 4、久期中性跨品种套利策略 ➢久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值震荡，当期信号为近季合约做空久期中性TS-TL组合。 •策略构建方面，我们基于动态久期中性配比构建的国债期货跨品种久期中信组合，再基于久期中性配比计算各个组合的基差Carry，久期中性和时序滚动标准化后对六个组合基差Carry绝对值进行排序，持有Carry因子值绝对值最高的组合。 4、久期中性跨品种套利策略 ➢久期中性跨品种套利策略 •策略2021年至今基于当季合约构建年化收益4.7%，最大回撤3.9%，夏普比率1.15。基于下季合约构建年化收益4.2%，最大回撤2.8%，夏普比率1.2。基于次主力合约构建年化收益4.3%，最大回撤3.2%，夏普比率1.22。 5、信用债久期轮动中性策略 ➢信用债轮动加对冲中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略持有低久期1-3年指数并进行国债期货对冲。 •信用债久期轮动中性策略的构建基于国债期货对冲压力指数判断信用债久期敞口并采用信用债对冲模型通过国债期货空头对冲构建中性策略。国债期货对冲压力指数基于资金成本、隐含回购利率和债券借贷成本构建：() 5、信用债久期轮动中性策略 ➢信用债轮动加对冲中性策略 •信用债久期轮动策略可获得相对基准更优的夏普，基于2021年至今的数据，高等级信用债久期轮动策略净值（不对冲）年化收益4.6%，最大回撤1.5%，夏普比率7.2，收益风险比优于底仓3-5年指数，加入国债期货中性对冲后，对冲成本约64BPs，最大回撤进一步得到控制。 6、现券久期轮动策略 ➢现券久期轮动策略 ➢久期轮动策略维持1-3年低久期指数持仓，不同久期指数预期持有回报均有所下降。历史持仓情况方面，2024年1-2月持