镍月度行情分析：宏观强、基本面弱，镍价震荡运行

海证期货研究所2024年09月27日 镍核心观点： 宏观面：三中全会对未来发展做了全面规划，在全球经济格局复杂多变的时代，需对国内发展保持信心，本周初央行宣布将出台多项增量货币政策，紧接着召开了政治局会议（较往年提前），并表示要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，一定程度上体现了国家对提振经济，全年保5%的决心。 供应端：印尼镍矿审批额度已经可以满足印尼镍需求，但印尼今年强降雨天气多发，降低了镍矿生产及运输效率，镍矿实际供应较为紧张。菲律宾即将进入雨季，目前国内处于抢进口状态。电积镍生产成本也因矿价较高而坚挺，仅一体化MHP生产电积镍有利润，其余均处于亏损状态。不过电镍产量并未受到影响，且国内外镍期货库存同步攀升，供应压力较大。 需求端：不锈钢下游消化能力有限，库存去化缓慢。以旧换新政策加码，新能源汽车消费有望再上台阶，从而带动中间环节的库存流转，提高终端消费向原料端的传导效率。不过可能因三元材料备货需求前置，9月补库释放有限，导致对镍需求拉动力度偏弱。 综合看，近期宏观面利多提振市场情绪，镍价也受益表现坚挺。但因为补库前置导致三元材料需求偏低，需求端疲弱状态未有实质性改善，以及镍元素整体供应过剩，国内外镍期货库存同步攀升，供应压力较大。基本面限制镍价向上空间。预计镍价在强宏观若基本面博弈下震荡运行。 策略：新单观望。 价差：适量参与买近卖远盘面套利，获取价差收敛至-300以内的收益。 镍行情回顾：月内各品牌升贴水走势分化 截止9月26日，金驼镍升贴水月环比+600至1700元/吨，挪威镍+200至2900元/吨，博峰镍持平于-200元/吨，俄镍-50元至-250元/吨，华友镍+50至-100元/吨，澳大利亚BHP镍豆持平于-500元/吨。目前镍价受宏观利好影响持续回升，加之精炼镍生产企业直供下游企业增多，贸易端节前现货成交虽有一定好转，但整体并不明显。 截止9月26日，LME（0-3）升贴水为-247.49美元/吨。 截止9月26日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价-7元至605元/吨。印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价较上月-0.2至51.4美元/湿吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为12.59美元/吨。随着菲律宾苏里高雨季逐渐来临，矿山存在一定惜售挺价心理。 另外，据SMM讯，尽管截至目前，印尼RKAB配额未能如期兑现，但菲律宾镍矿价格后续下行的预期仍在。目前下游对于后续菲律宾镍矿谈单价格意向仍偏向于下跌，但由于配额未能释放，叠加菲律宾临近雨季和近期船运出现的小幅波动，预计短期内矿价下滑仍较为有限。截止9月20日，镍矿港口库存为1456.37万吨，月环比+50.3万吨。从结构来看，1.7%以上品位库存月环比-7万吨，1.1%品位 以下库存+54.37万吨。 据海关数据统计，2024年8月中国镍矿进口量493.07万吨，环比增加144.56万吨，增幅41.5%；同比减少59.66万吨，降幅10.8%。其中，8月中国自菲律宾进口镍矿477.02万吨，环比增加45.7%，同比减少2.4%。菲律宾即将进入预计，镍矿存在抢进口情况。 8月中国电解镍产量环比+1%至2.92万金属吨，中国镍生铁产量环比-3%至2.9万金属吨，中国硫酸镍产量+15%至3.18万金属吨。 8月印尼镍铁产量-1%至12.16万金属吨，MHP产量+22%至2.75万金属吨，高冰镍产量-11%至2.62万金属吨。 成本端：仅一体化MHP生产电积镍有利润，其余均处于亏损状态 截止9月26日，MHP的LME折扣系数为81，高冰镍LME折扣系数为84.5，高冰镍SHFE折扣系数为86.5。截止9月26日，镍豆产硫酸镍利润率-5.43%，MHP产硫酸镍利润率-2.36%，高冰镍产硫酸镍利润率2.91%。在月初时间点下游材料厂多已完成备货，当前下游节前采买意愿不佳，液体出厂价维持在低幅水平，晶体主流成交在96附近，一体化企业外采需求仍较弱，部分下游企业除刚需采买外，多持等待观望态度。 截止9月26日，外采原料生产电积镍成本在13.3-14万元/吨，截止8月31日，一体化MHP成本约12万元/吨；一体化高冰镍成本约13.5万元/吨。 资料来源：Mysteel，SMM，海证期货研究所 成本端：国内外镍铁厂低负荷生产应对亏损 截止9月26日，山东RKEF镍生铁生产成本为949.56元/镍，利润率为2.68%；江苏RKEF镍生铁生产成本为1007.58元/镍，利润率为-3.23%；福建RKEF镍生铁生产成本为1031.54元/镍，利润率为-5.48%。在印尼产线持续投建下，印尼镍铁的产量仍然维持降量，主要原因是印尼镍矿供应偏紧，部分冶炼厂暂无原料库存，只能降负荷生产。9月进入国内铁厂原料备库期，对镍矿的需求只增不减，在高成本下国内铁厂纷纷降产以减轻生产上的压力。 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 成本端：中国精炼镍处于净出口状态 2024年9月26日当周沪伦比值平均为7.64，当月进口平均亏损约-5120元/吨，月内亏损程度走扩。 据中国海关数据统计，2024年8月中国精炼镍出口量12495.75吨，环比减少-17%；2024年8月中国精炼镍进口量8794.11吨，环比+107%。8月净出口3702吨。 不锈钢生产成本（除+纯镍工艺）在13200-13700元/吨，除使用废不锈工艺外，其余均亏损。据Mysteel调研统计，2024年8月国内43家不锈钢厂预估粗钢产量335.13万吨，月环比增加4.31万吨，增幅1.3%，同比增加2.95%，其中：300系168.65万吨，月环比增加5.06万吨，增幅3.09%。9月排产337.57万吨，月环比增加0.73%，其中300系环比仅+0.2%。截止9月27日，不锈钢社会库存为85.84万吨，300系58.27万吨，月环比-2.74万吨。 需求端：9月三元材料排产预计持平 美国贸易代表办公室称，自9月27日起，中国制造的电动汽车的关税税率将上调至100%，电动汽车电池、关键矿产的关税税率将上调至25%。中国出口至美国的新能源汽车全年不足2万辆，占总出口不及2%。。 据Mysteel了解，前期电芯厂在7月价格相对低位情况下提前备货，导致9月需求被透支开始小幅下降，9月排产小幅下降。头部正极厂产量多维持平稳运行，部分小厂存减产情况，小动力市场需求不佳，价格内卷仍较为激烈，市场成交仍以长协为主，头部材料厂客供比较高，对原料采买需求疲软。 2024年7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中汽车领域的以旧换新政策在补贴范围、补贴金额、中央承担比例上均较4月份有明显增加。以旧换新政策加码，年内汽车消费宜乐观看待。 8月30日，江西省交通运输厅等十一部门联合发布《江西省交通运输领域大规模设备更新行动方案》。其中包括：鼓励推动8年及以上老旧城市公交车辆更新，研究落实新能源公交车辆动力电池更换有关政策。到2027年底，力争各设区市城市公交车电动化比例达到86%，新能源出租车（含网约车）比例达到74%以上。到2027年，力争新增新能源中重型货车400辆以上等。 9月3日，市发展改革委、市财政局联合印发《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》。 9月5日，福建省印发加力支持消费品以旧换新实施方案；9月9日，《山东省推动家电以旧换新实施方案》正式发布实施，山东省家电以旧换新资格核验系统同步上线。9月10日吉林省发展改革委、吉林省财政厅印发《吉林省加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》的通知。 目前新能源汽车产销稳定保持30%左右的增长，以旧换新政策加码，有望为其提供持续的增长动力，从而带动中间环节的库存流转，提高终端消费向原料端的传导效率。 库存端：国内外库存同增，对镍价存在压制 国内外期货仓单库存呈现内外同增。 截止9月26日，LME镍库存为130080吨，较上月+1.35万吨。 截止9月26日，上期所镍注册仓单为2.23万吨，较上月+4219吨。截止9月20日上期所镍库存2.28万，月环比+1524吨。 电积镍呈升水格局，买现-卖期无操作空间。 隔月价差波动相对稳定，仍可适量参与买近卖远盘面套利，获取价差收敛至-300以内的收益。 未来因您而为 樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经 本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!