镍月度行情分析：“弱预期”不敌“强现实”，镍价震荡偏强

海证期货研究所2024年04月26日“弱预期”不敌“强现实”，镍价震荡偏强——镍月度行情分析1 ➢供应端：受到印尼当期斋月影响，镍矿审批进度及产量释放不及预期，导致矿端价格坚挺，从而使得中间品产量及进口量即使明显增加，但价格未能下跌，最终传导至电积镍成本高位对镍价形成支撑。不过，镍矿供应放量只是时间上的延后，叠加印尼湿法中间品已建成项目陆续投产，且为了发展本国的电动化，将继续引导湿法中间品产能的扩张，而镍产业链各生产工艺路径基本打通，保障了镍元素供应以及成本下移。➢需求端：不锈钢下游消化能力有限，利润回升可持续性待观察。而新能源汽车消费环比增速偏慢，限制硫酸镍消耗量。➢长期来看，镍矿供应逐步释放，中间品价格将重新走弱，带动电积镍成本下行。且国内外纯镍期货库存持续攀升，供应过剩逻辑重新主导市场，因此镍仍维持空头思路。不过短期内，有色金属行情偏热，及镍自身成本坚挺，对镍价有支撑。预计在强现实与弱预期的博弈下震荡偏强。➢策略：等待强现实转弱后的高位加空机会。价差：适量参与买近卖远组合，获取价差收敛收益。伦镍进口处于亏损状态，无买LME镍-卖沪镍套利机会。镍核心观点：2 3产品1#电解镍现货价镍主力合约LME镍合约（美元/吨）月度价格变动（元/吨）7480117802340产品车板含税价:菲律宾红土镍矿(Ni:1.8%、Fe:15-20%、H2O:33-35%)印尼镍矿内贸基准价格（品位1.7%，美元/吨）印尼镍矿内贸基准价格（品位1.8%，美元/吨）月度价格变动-2033.35产品水淬镍20-25%镍铁生铁8-10%电池级硫酸镍月度价格变动3520-300产品MHP系数（LME镍折扣系数）高冰镍系数（LME镍折扣系数）冷轧不锈钢切边月度价格变动-1-1-800产品三元前驱体：622型三元前驱体：523型三元前驱体：811型月度价格变动000产品三元材料：811型三元材料：622动力型三元材料：523单晶型月度价格变动0-2500-2500镍行情回顾：纯镍及镍铁价格上涨 镍行情回顾：升贴水回落资料来源：钢联，海证期货研究所➢截止4月25日， 金驼镍升贴水月环比-600元至1400元/吨，挪威镍-600元至3400元/吨，博峰镍-200至-600元/吨，俄镍-200至-500元/吨，华友镍-500至-1700元/吨，澳大利亚BHP镍豆-1300至-2800元/吨。➢截止4月25日，LME（0-3）升贴水为-162.97美元/吨。-3000-10001000300050007000900011000130001500023/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04电解镍升贴水(元/吨)金驼博峰诺里尔斯克鹰桥华友-3000-2500-2000-1500-1000-5000500100023/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04电解镍升贴水(元/吨)镍豆：澳大利亚产BHP镍豆：澳大利亚产MINARA4-400-200020040060080022/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03电解镍升贴水(元/吨)LME镍(现货/三个月):升贴水 供应端：镍矿RKAB审批进度不及预期资料来源：Mysteel，海证期货研究所➢截止4月25日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价月环比-20元至607元/吨。印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价持平于43.2美元/湿吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为12.52美元/吨。➢截止4月26日，镍矿港口库存为1042.51万吨，较上月+29.68万吨。菲律宾雨季将进入尾声，镍矿进口量回升带动港口库存增加。➢印尼矿业部官员3月19日表示，今年迄今为止，该国政府已经发放镍矿生产配额总计1.5262亿吨，已经发放锡矿生产配额44,481.63吨，该国正在加速生产配额审批。该官员表示，截至目前该国政府已经为总计191家矿产商（其中包括镍、锡和铜产商）发放生产配额。上述矿石生产配额适用于矿产商2024年的生产。据SMM了解，因收到斋月及开斋节放假影响，RKAB审批进度不及预期，矿端开采未放量。0510152025304505506507508509501050115021/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01镍矿价格和运价指数菲律宾红土镍矿(Ni:1.8%)车板含税价:连云港(元/吨)镍矿运价指数:菲律宾苏里高-中国日照(50000MT/10%，美元/吨，右轴)0100200300400500600700800010203040506070809101112镍矿进口量(万吨)2017-2022区间2023年镍矿进口量2024年镍矿进口量5 供应端：进口印尼中间品数量增加资料来源：Mysteel，海证期货研究所➢3月全国精炼镍产量共计2.49万吨，环比增加1.22%，同比上升41.48%。预计4月全国精炼镍产量2.59万吨。3月份全国硫酸镍产量为3.40万金属吨，全国实物吨产量16.01万实物吨，环比增加32.71%，同比减少7.83%。➢3月印尼MHP产量2.36万金属吨，环比+28%；3月印尼高冰镍产量1.72万金属吨，环比+25%。3月镍湿法中间品进口量12.88万吨，环比+172%；冰镍进口3.09万吨，环比+57%。➢3月印尼MHP及高冰镍产量增长明显，有助于保障电积镍生产所需原料的供应。0246810121416010203040506070809010020/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/0722/1123/0323/0723/1124/03中国原生镍进口量（万吨）镍铁进口量(左)镍湿法冶炼中间产品进口量镍锍（冰镍）进口量（万吨）0.511.522.5300.511.522.533.544.5520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/01中国原生镍产量中国镍生铁(万金属吨)中国硫酸镍(万金属吨)中国电解镍(万吨，右)0246810121400.511.522.522/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02印尼原生镍产量（万镍吨）印尼MHP产量印尼高冰镍产量印尼镍铁产量(右)6 ➢3月23日，在印尼OBI产业园，力勤资源湿法三期ONC项目选矿系统顺利投料。ONC项目作为力勤HPAL项目的第三期，规划3条生产线，年设计产能6.5万金属吨镍钴化合物，全部投产后，力勤HPAL项目（一至三期）预计产能将达到12万金属吨镍钴化合物。➢据SMM调研了解，印尼某湿法中间品项目预期2024年4月达产，达产后月产量可提升至10000金吨。➢在印尼北马鲁古省的Obi Island运营的Harita拥有约1.084亿湿吨镍储量，其目标是今年将混合氢氧化镍钴（MHP）的镍产量翻一番至12万吨。为此，该公司今年将继续建设第二家生产镍铁的冶炼厂，耗资50万亿印尼盾。➢印尼国营矿业公司Antam计划明年启动两个镍加工设施的建设。项目将生产电动汽车电池所用的材料，也是将印尼本国打造成电动汽车生产中心的更加雄心勃勃计划的一部分。➢格林美3月25日公告，格林美香港、新展国际、DARROW、ECOPRO、香江国际、科力特、格林特与格林美（印尼）共同签署《关于建设印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（镍中间品）（2.0万吨镍/年）项目的增资协议》。根据协议，各方同意在印尼Morowali县IMIP园区内，共同投资建设红土镍矿湿法冶炼年产2.0万金属吨新能源用镍原料（镍中间品）冶炼厂。➢澳大利亚上市企业Nickel Industries的首席执行官Justin Werner在4月9日表示，超过25家全球汽车和电池制造商表示有兴趣从其印尼新工厂购买镍。该公司位于苏拉威西岛的新高压酸浸（HPAL）冶炼厂将于2025年下半年完工，年产量在7-8万吨。该HPAL工厂将生产阴极镍，以及用于制造电动汽车电池的氢氧化镍钴（MHP）和硫酸镍。➢据SMM调研了解，印尼高冰镍项目——华旭、纬创均已顺利投产，预计于2024年6月前放量。➢4月18日印尼当地时间10:18分，寒锐镍业年产2万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目在印尼华宝工业园成功奠基。➢印尼为了发展本国的电动化，将继续引导湿法中间品产能的扩张，而镍产业链各生产工艺路径基本打通，保障了镍元素供应。供应端：印尼湿法中间品产能继续扩张7 成本端：镍铁利润有所修复，关注其可持续性资料来源：Mysteel，海证期货研究所➢截止4月19日，山东RKEF镍生铁生产成本为947元/镍，利润为-2元/镍；➢江苏RKEF镍生铁生产成本为988元/镍，利润为-43元/镍；➢福建RKEF镍生铁生产成本为978元/镍，利润为-33元/镍。➢近期市场传出镍铁收储消息，叠加多笔高价成交，带动镍铁价格抬升，镍铁厂利润有所修复。不过不锈钢高库存压力仍在，对镍铁的高价采购能否持续仍需关注。-250-200-150-100-500501001508009001000110012001300140022/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02镍铁生产成本及利润（元/镍）RKEF工艺生产利润：福建（右）RKEF工艺生产成本：福建-150-100-500501001502008009001000110012001300140022/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02镍铁生产成本及利润（元/镍）RKEF工艺生产利润：山东（右）RKEF工艺生产成本：山东-150-100-500501001508009001000110012001300140022/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02镍铁生产成本及利润（元/镍）RKEF工艺生产利润：江苏（右）RKEF工艺生产成本：江苏8 资料来源：Mysteel，海证期货研究所➢截止4月11日，MHP的LME折扣系数-1至80，高冰镍LME折扣系数-0.5至81.5，高冰镍SHFE折扣系数+5至91。中间品价格坚挺，致硫酸镍生产成本偏高。截止4月19日，镍豆产硫酸镍亏损2443元/吨，氢氧化镍产硫酸镍亏损1300元/吨，高冰镍产硫酸镍亏损34.5元/吨。➢截止4月19日，外采原料生产电积镍成本在14.1-14.7万元/吨，一体化MHP成本约9.9万元/吨；一体化高冰镍成本约12万元/吨。外采矿产电积镍成本较为坚挺，或限制镍价跌速。成本端：外采原料电积镍生产成本较为坚挺-20000-15000-10000-50000500023/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/04硫酸镍生产利润（元/吨）镍豆加工工艺氢氧化镍加工工艺高冰镍加工工艺606570758085909523/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04MHP以及高冰镍价格MHP：NI≥34%，CO≥2%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日）高冰镍：Ni≥65%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日）高冰镍：Ni≥65%：SHFE镍折扣系数：中国主要港口（日）800009000010000011000012000013000014000015000016000024/01/0224/01/1624/01/3024/02/1324/02/2724/03/1224/03/2624/04/09电积镍生产成本（元/吨）外采硫酸镍外采高冰镍外采MHP红土镍矿-高冰镍红土镍矿-MHP9 资料来源：iFind，海证期货研究所成本端：3月中国精炼镍实