大有期货研究所 有色金属研究组 陈超 从业资格证号：F3031971 Tel:0731-84409197 E-mail:chenchao@dayouf.com 陈阁 从业资格证号：F3012832 投资咨询证号：Z0010462 Tel:0731-84409090 E-mail:chenge@dayouf.com 宏观与基本面偏弱 铜价或震荡偏弱运行 1、铜精矿：铜精矿供应偏紧局面略有改善，印度最大冶炼厂关停或使得铜精矿流入中国，5月份进口铜精矿加工费为76.5美元/吨，环比增加3美元；Escondida铜矿罢工问题仍在，警惕炒作“罢工”题材。 2、废铜：2018年所公布的限制类废铜进口批文数量为48.51万吨，较2017年全年的300.58万吨，同比减少83.86%，国内废铜进口持续收窄。 3、精铜供需：国内精铜产量维持高位，现货供应相对充裕；进入6月，下游及终端需求或将放缓，拖累铜价。 4、库存：全球显性库存处于被动去库存周期，但库存去化速度放缓，国内库存或将维持高位。 5、操作策略：展望六月份，铜价上方压力依然较大，宏观与基本面整体仍然偏弱。美国非农及就业数据靓丽，美联储六月加息板上钉钉，美元目前在95一线徘徊，若突破95，则对铜价形成较大打压。中美贸易争端不断，且短期内或将持续刺激市场避险情绪，宏观面仍偏空。 基本面方面，Escondida 铜矿劳资双方开启谈判，市场或将再次炒作“罢工”题材；精铜端，关注印度最大冶炼厂关停事件，若关停，则铜精矿流入中国概率较大，而全球精铜供应或将出现偏紧局面。全球及国内显性库存均处于中性偏高位置压制铜价，消费端表现为旺季不旺，季节性去库存力度低于市场预期，后期库存或将处于高位运行态势。预计铜价仍将维持震荡偏弱走势，将测试49000支撑线，运行区间49000-52000 元/吨，短线操作仍建议高抛低吸为主。 6、风险提示：美元强势，铜矿罢工 月度分析报告 2018年6月 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/9 一、5月市场回顾 5月份，在宏观及基本面整体略偏空影响下，内外盘铜价均呈现高位振荡走势。宏观方面中美贸易摩擦不断、美联储加息在即，美元不断走强以及意大利政局不稳等事件均对市场风险偏好形成打压，宏观层面对于铜价形成打压。基本面方面，5月是精铜消费传统旺季，但今年消费情况略低于预期，叠加铜炼厂检修力度不及往年，精铜供应充足，国内精铜库存走高，处于同期历史高位。而在原料端，铜矿供应以及废铜供应紧缺的程度同样低于预期，原料端支撑较弱。相对4月份，5月最后一个交易日，LME三月铜价收盘价上涨6.5美元/吨至6828美元/吨，涨幅为0.1%；SHFE主力合约下跌180元/吨至51380元/吨，跌幅为0.35%。 图1：LME 3月铜价格走势 图2：SHFE铜主力合约价格走势 数据来源：大有期货研究所，文华财经 二、基本面分析 1、铜精矿供应稳定 警惕炒作“罢工”题材 2018年年初，市场预计全球铜市面临的干扰项较多。在铜矿供应方面，高盛预计2018年将有超过30家矿企劳资合同到期，涉及500万吨铜矿供应，大部分在智利及秘鲁。而巴克莱报告称2018年有38份劳资合同到期，影响产量达到700万吨铜矿，需要签订新劳资合同的数量为自2010年以来最高水平。 但从实际谈判结果看来，劳资合同的谈判均较为顺利。Los Pelambres、Ministr o Hales、Radomiro Tomic等多家世界顶级矿山工会同意签署新的劳资协议，为2018年 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/9 海外矿山40场薪资谈判会议定下基调。但Escondida铜矿的潜在劳资纠纷仍然需要我们保持谨慎，劳资谈判已经于2018年6月1日正式开始，工会希望必和必拓支付给他们相当于该公司2017年股息的4%，该股息约合2150万比索。这一要求可能会使得劳资谈判变得艰难。而根据历史统计数据显示，Escondida铜矿逢劳资谈判必罢工，预计6月份市场可能会炒作“罢工”风险，刺激铜价走高。 另一值得关注的原料端供应问题是印度政府可能永久关停Sterlite的禁令，作为印度最大的铜冶炼厂，其对整个印度铜产业链以及全球铜市场的重要性不言而喻，涉及产能达到40万吨。如果该冶炼厂关停，那相应的铜精矿原料将有希望流入中国市场，从而缓解国内目前铜矿偏紧现状，提高进口铜精矿加工费。5月进口铜精矿加工费上涨3美元至76.5美元/吨，后续或仍有上涨空间。 受到2013年以来铜矿山资本支出持续下滑影响，市场普遍预计铜矿供应增速自2018年开始将开始放缓。同时，2017年Escondida铜矿大罢工也消耗了大量铜精矿库存。在此背景下，矿山罢工无疑将增强全球铜矿短缺的预期，刺激铜价上涨。 铜矿供应方面，2018年3月，国内铜选矿产品含铜量12.07万吨，同比减少12.86%；1-3月国内铜选矿产品含铜量34.33万吨，同比减少10.6%。1月和2月全球矿山铜产量为330万吨，较上年同期增加5.3%。铜矿的供应量有所增加，但由于国内粗铜及精铜新增产能投放，铜矿供应仍然偏紧。 图3： 全球矿山铜产量 图4：2018年全球铜矿劳资协议到期汇总 数据来源：大有期货研究所，wind 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/9 图5： 国内铜矿石及精矿进口量 图6：中国铜冶炼厂加工费 数据来源：大有期货研究所，wind 2、精炼铜产量维持高位 据统计，2017年国内新增精炼铜产能50万吨，2018年新增精炼产能160万吨，多数产能投放在下半年，预计2018年真正产能投放只有35-45万吨。相比矿端新增产能，目前来看，冶炼产能或出现供给过剩的情况。 2018年一季度，国内有2家铜企新增产能投放；一家是中国黄金15万吨新增产能投放，投产时间在2017年12月-2018年1月，新增产能15万吨，新增后总产能35万吨；目前企业4月产能利用率已经达到78.5%。另外一家是灵宝黄金，投产时间2018年1月-2月，新增产能10万吨，新增后产能10万吨，4月企业产能利用率75.2%。 根据我的有色网数据跟踪，2018年二季度并未有新增投放；金昌冶炼厂原定4月投产，但由于设备安装延期，投产时间在6月。山东恒邦原定在6月投产新增15万吨产能，由于准备不充分，投产时间延期到2018年9月。 精铜供需方面，根据世界金属统计局（WBMS）数据显示，1月和2月全球精炼铜产量为390万吨，较上年同期增加5.2%，其中中国大幅增加11.0万吨，智利产量增加1.9万吨。今年1月和2月全球铜消费量为390万吨，去年同期消费量为360万吨，同比增加8.3%。 4月国内精炼铜产量77.8万吨，同比增长12.3%。1-4月累计产量298.5万吨，累计同比增长9.9%。3月进口精炼铜30.9万吨，1-3月累计进口85.3万吨；3月进口阳极铜7.1万吨，1-3月累计进口22.6万吨。从供应情况来看，国内铜现货均呈相对宽裕局面。 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/9 图7：2018年铜企新增产能投放时间表 数据来源：大有期货研究所，wind，我的有色网 图8：中国精炼铜产量 图9：精炼铜进口量 数据来源：大有期货研究所，wind，海关总署 图10：国内精炼铜产量（原生+再生） 图11：阳极铜进口量 数据来源：大有期货研究所，wind，海关总署 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 5/9 3、废铜进口持续收紧 2018年5月29日，2018年国内第十三批限制类废铜进口的批文的公布，本次批文公布数量2805吨。2018年所公布的限制类废铜进口批文批次已经超过2017年全年的批次（11批）总数。在本次公布的批文中，限制类废铜批文中企业2家，其中有1家新增企业，在广东地区为佛山市新时速物资回收有限公司。本次批文中，1家在广东地区，1家在广西地区。截止至目前，2018年所公布的限制类废铜进口批文数量为48.51万吨，较2017年全年的300.58万吨，同比减少83.86%。 本次公布的批文中，配额最多的企业为梧州市海港金属有限公司(梧州加工园区)，此前第七批中也有公布配额，本次批文配额量为1787吨，两次批文合计4787吨。本次新增的企业位于广东地区，为佛山市新时速物资回收有限公司，配额数量为1018吨。据我的有色网统计，目前广东地区配额总量合计32457吨，企业共11家；广西地区38085吨，企业合计7家。受限于今年批文数量缩减的影响，废铜进口的含铜量明显提升，企业选择更加优质的废铜进口。 受到废铜进口政策及批文发放限制，据海关总署数据显示，4月我国废铜进口量为18万吨，同比减少36.7%，环比减少19.27%，1-4月废铜进口累计量为74万吨，同比下滑38.5%。4月单月进口量处于近二十年低位，仅高于今年2月和16年2月进口量，且此两月皆受春节因素影响。5月由于美国进口废铜检测趋严，SMM预计进口量仍难以回升。中国自 2018 年 12 月 31 日起禁止进口废七类，可能影响国内铜原料供应量 30-40 万吨，废铜因素对铜价形成支撑。 展望废铜进口问题，我们认为，废铜进口的影响不容小觑，无论是进口批文允许的进口配额量还是废铜实际进口量均将收窄。根据我的有色网及南储商务网等机构调研信息显示，对于拆解厂以及废铜加工企业，七类废铜减少对市场影响显著，其均面临生产转型问题，拆解企业在海外建立拆解厂面临成本以及局势稳定问题，短期内废六类进口也难以放量，而加工企业通过采购电解铜维持生存则有助于电解铜去库存，对于铜价均形成有利支撑。 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 6/9 图12：2018年前十三批限制类废铜进口批文 图13：废铜当月进口量 数据来源：大有期货研究所，wind，我的有色网 4、下游及终端需求回升值得期待 3月份国内铜材产量153.2万吨，同比增加13.1%；1-4月份，铜材累计产量515万吨，同比增长11.6%，增速有所放缓。 除下游加工逐步复苏外，终端消费领域对铜消费的拉动同样值得期待。 1、电网投资：1-4月电网基建投资完成额993亿元，同比下滑24.1%，投资增速继续放缓。国家电网2018年预定电网投资完成目标为4989亿，同比增长7.1%，这表明年内电网投资将提速，而电网投资重心将由输电网向配电网转移，对于铜杆需求更大，可以有效带动铜杆消费，电网投资领域带动铜消费有望实现较快增长。 2、房地产：1-4月份，房地产开发投资完成额累计30592亿元，累计同比增加10.3%；累计新开工面积51779万平方米，累计同比增加7.3%。限购限贷后，房地产拉动的铜消费有一定拖累，随着天气转热，工地施工进度或将放缓，一定程度压制房地产对铜消耗量的带动。 3、汽车：2018年4月汽车产销量数据同比增加12.27%、11.47%；年初以来产销累计同比增速为1.78%，4.78%，传统汽车对于铜消费的带动有所提振，但累积增速仍然偏低。但值得关注的是，新能源汽车产销量继续保持高速增长。2018年4月，新能源汽车产量完成8.2万辆，同比增长113%；4月新能源乘用车销量达到7.3万辆，环比3月增31%，同比增速150%。 4、空调