食品饮料行业跟踪周报：周专题：复调空间广阔，供给出清复苏在途

周专题：复调空间广阔，供给出清复苏在途

BC端双轮驱动，我国复调空间广阔。2023年我国复合调味品市场规模约2,032亿元，2016-2023年CAGR=13.2%，占调味品市场比重从2014年的25%提升到2023年的34%。对标美日，目前我国复调渗透率和人均支出均较低，未来发展空间广阔，预计2023-2027年我国复调市场规模复合增速有望达到13.5%。B端餐饮连锁化率+C端便捷化需求提升为复调行业扩容主要动力。

火锅底料供给侧出清状况较佳，中式调料百花齐放。低壁垒+差异化竞争，我国复调市场格局分散，2021年我国复调行业CR4合计不超过20%。火锅底料供给侧出清，颐海国际、天味食品领跑市场；中调竞争相对缓和，格局较底料更为分散，天味食品多年中调市占率第一。

24年以来复调景气度好于基调，看好复调优势企业经营改善。2024H1复调企业收入表现好于基础调味品。2024年9月我国餐饮/限额以上餐饮社零同比增速分别为3.1%/0.7%，餐饮需求弱复苏有望推动复调需求回暖，叠加成本红利延续，预计复调企业经营有望边际改善。推荐复调优势企业天味食品、颐海国际。

板块核心观点推荐。当前与2014年存在相似性，板块行情先是资金面推动行业估值早于盈利确认向上拐点，随后盈利二阶导企稳（业绩不至于更差），提供板块情绪支撑。现价看，认为板块回调波动有限。白酒：盈利降速筑底，估值修复在途，推荐迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒。食品：选股着眼四维度边际改善，重点关注天味食品，颐海国际，三只松鼠，洽洽食品，承德露露。 风险提示。原材料成本波动预期、行业竞争加剧风险、食品安全问题。