2024Q3利率债复盘：货政改革加速推进，收益率宽幅震荡

2024年三季度，债市呈现宽幅震荡走势，10年期国债收益率在2.0%-2.3%区间波动。整体可分为三个阶段：

第一阶段（7月）： 央行官宣借入卖出国债、创设临时正逆回购工具，市场关注长债利率态度，10y国债收益率震荡上行至2.2904%；中旬，基本面偏弱，三中全会期间情绪谨慎，收益率缓慢下行后盘整；全会闭幕后，央行降息操作落地，收益率加速下行至2.1277%。

第二阶段（8月-9月23日）： 债市经历两轮调整：8月上旬，央行压力测试及大行卖债落地，利率债上行至2.2505%；8月12日至27日，利率债企稳但基金赎回致信用“负反馈”持续；27日至9月下旬，央行加码流动性投放，信用债估值修复；9月初，央行“买短卖长”操作打开长端下行空间，短端下行后长端收益率触及新低，市场宽松预期增强。

第三阶段（9月24日-9月底）： 央行预告降准降息幅度超预期，10y国债下行触及2%历史低点；随后，一揽子稳增长政策带动权益市场修复，债市大幅承压，收益率快速上行；月末配置盘驱动情绪缓解，收益率略有下行。

核心观点与结论：

1. 央行货币政策调控及赎回扰动对债市定价影响边际提升，7月降息后交易利差压缩，8月央行压力测试引发调整，9月央行操作打开长端下行空间，季末稳增长政策致股债跷板效应显著。
2. 10y、30y国债活跃券收益率分别由1.5250%、2.4250%下行至1.35%、2.35%，1y、10y、30y期限利差分别走扩13BP、收窄3BP。
3. 短期关注政策布局和风险偏好改善后的股债跷板效应及止盈赎回波动；中长期观察稳增长政策效果及基本面决定债券市场趋势。
4. 10y国债有效运行区间或在1.9%-2.2%水平，当前货币政策转向仍需维持宽松，债券牛市行情仍在持续，但四季度需注重流动性管理。
5. 主要风险提示：流动性超预期收紧，债市波动加剧。