2025Q2货政例会点评：“防空转”与“关注长端收益率”仍有定力

2025Q2货政例会点评：“防空转”与“关注长端收益率”仍有定力

经济形势
Q2货政例会对经济修复态度更积极，将经济形势判断从“经济运行总体平稳、稳中有进”调整为“经济呈现向好态势，社会信心持续提振”，肯定经济修复的积极因素。但对外部环境判断由“增长动能不强”调整为“增长动能减弱”。

政策基调
延续“适度宽松”基调，将“择机降准降息”调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，表明政策在总量上保持宽松，但操作形式和节奏具灵活性。强调加强逆周期调节，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。

狭义流动性
延续“防范资金空转”说法，强调畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。4月以来资金价格中枢明显转松，DR007下台阶至1.5%附近，预示后续资金价格难以大幅下行，流动性维持均衡。

稳汇率
措辞力度回收，“三个坚决”未再提及。4月以来人民币汇率由7.35附近升值至7.17附近，短期压力有限，政策对“稳汇率”的措辞有所放松。

房地产政策
认可前期政策，“巩固稳定态势”，延续政治局会议相关说法。将强调重点从“推动房地产市场止跌回稳”调整为“巩固稳定态势”，认可前轮政策效果。

总体结论
本次货政例会基本延续此前定调，降准降息后，总量货币政策工具表述调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”。狭义流动性依旧关注资金使用效率和资金空转，资金价格中枢已修复，后续大幅宽松空间有限。此外，例会继续保留与长端收益率走势有关的表态，预计长端收益率短期或继续处于1.6-1.7%的窄幅震荡状态。

风险提示
资金面超预期收紧，宽信用进度超预期。