燃料油周报：原油溢价回落，高硫油基本面保持坚挺

策略摘要

• 核心观点：基于燃料油估值和基本面边际变化，建议关注逢高空FU裂解价差的机会。高硫燃料油基本面相对坚挺，建议控制仓位或观望等待拐点。
• 市场分析：
  • 原油：本周原油价格显著回落，主要受地缘情绪溢价消退影响。中东局势未平息，但以色列表示不会主要攻击伊朗石油或核设施，预计地缘政治溢价将被进一步挤出。明年一季度库存预计大幅累库，整体趋势不容乐观。
  • 高硫燃料油：今年最强阶段已过，市场结构仍相对坚挺。支撑因素包括：伊朗燃料油出口下滑（10月预计62万吨，环比减少56万吨）、部分西区套利船货绕行非洲好望角收紧供应、国内消费税抵扣政策调整延后利多采购需求（10月进口预计111万吨，环比增加12万吨）。但裂解价差已位于高位，未来估值存在回调空间。
  • 低硫燃料油：市场表现平稳，主要支撑因素为四季度国内配额偏紧、国产量下滑预期。但海外剩余产能充裕（科威特、西区、汽柴油调和池组分补充供应），国内保税区可通过增加进口补充缺口。中期来看，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代，LU估值面临上方阻力。
• 策略：单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差。
• 风险：俄罗斯炼厂检修量超预期、伊朗燃料油出口低于预期、中东发电需求超预期、船燃需求替代超预期。

投资逻辑

• 市场分析：
  • 原油：地缘情绪溢价消退，原油定价逐步回归供需主导。现阶段库存低位，但明年一季度预计大幅累库，整体趋势仍不容乐观。
  • 高硫燃料油：基本面支撑因素仍存（伊朗出口下滑、供应收紧、国内需求利多），但裂解价差高位，未来估值存在回调空间。
  • 低硫燃料油：支撑因素为国内配额偏紧、国产量下滑预期，但海外产能充裕、调和组分分流影响，LU估值面临上方阻力。
• 策略：单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差。
• 风险：俄罗斯炼厂检修量超预期、伊朗燃料油出口低于预期、中东发电需求超预期、船燃需求替代超预期。